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劉煜輝:謹(jǐn)防貨幣政策傷害微觀效率誘發(fā)"滯脹"

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年04月02日 10:29

劉煜輝

    但就中國(guó)自身而言，想要有效控制通脹，關(guān)鍵取決于企業(yè)消化成本上升的能力，核心是企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的速度。換句話說，在未來，要素成本上升速度與勞動(dòng)生產(chǎn)率提高速度之間的“賽跑”將長(zhǎng)期存在。

    不過，在我看來，目前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雖然嚴(yán)峻，但遠(yuǎn)沒有國(guó)際投行最近預(yù)測(cè)的那么悲觀。

    大家都談到最近公布的1、2月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速下降至16.5％，覺得很憂心。但仔細(xì)分析，如果剔除受價(jià)格管制的兩個(gè)行業(yè)（石油加工及煉焦業(yè)以及電力，它們的利潤(rùn)分別下降了232％和61％）后，其它工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，大致增速為37.5％，較去年前11個(gè)月還提高了近4個(gè)百分點(diǎn)。

    這一分析表明，盡管受雪災(zāi)、價(jià)格管制等擾動(dòng)，實(shí)際上1、2月份工業(yè)生產(chǎn)狀況還是良好的。這說明勞動(dòng)生產(chǎn)效率加速進(jìn)步的影響還在持續(xù)，說明企業(yè)微觀面景氣還在。

    特別是機(jī)械設(shè)備、機(jī)電儀器等相對(duì)中高端制造業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步速度仍然在加速（專用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)35.9%，交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)42.6%，電子通信設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)37.7%），吸收要素成本上漲的能力相當(dāng)強(qiáng)。

    如果美國(guó)次貸危機(jī)緩解，將會(huì)有更多尋求避險(xiǎn)的資金從價(jià)格高懸的商品市場(chǎng)撤離，重新吸納在信貸危機(jī)中被拋棄的資產(chǎn)，如美元、股票等。這樣過去為了對(duì)抗通脹而買進(jìn)黃金、賣空美元的策略就會(huì)開始變化。

    而隨著大宗商品價(jià)格的持續(xù)回落，對(duì)于那些吸收要素成本上漲能力較弱的行業(yè)來說，未來利潤(rùn)改善無疑是值得期待的。在這一點(diǎn)上，國(guó)際投行的預(yù)測(cè)往往是短視的。

    很明顯，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面事實(shí)上并沒有發(fā)生質(zhì)的變化，但是政策面的不確定性卻是存在的�，F(xiàn)在，特別要避免由于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)誤判而導(dǎo)致的政策偏差所誘發(fā)的經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)。

    如果真正認(rèn)清了中國(guó)這一輪通脹壓力的主導(dǎo)因素源自于成本推動(dòng)，那么當(dāng)下的中國(guó)是否真需要在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹壓力中，做一個(gè)非此即彼的選擇，便成了一個(gè)“偽命題”。

    事實(shí)上，以犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)，用犧牲企業(yè)需求（特別是中小企業(yè)成長(zhǎng)）做代價(jià)，用戳破資產(chǎn)泡沫消滅社會(huì)財(cái)富的超緊縮政策，強(qiáng)行壓制通脹，到頭來很可能是，信貸、投資、經(jīng)濟(jì)增速都掉下去了，但通脹依然很高，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)來講，這樣的調(diào)控成本，將是太高昂了。

    而盡管任何通脹都是貨幣現(xiàn)象，但對(duì)于成本推動(dòng)型通脹，貨幣政策的作用卻是非常有限的。因?yàn)槌杀就苿?dòng)型通脹主要涉及不同行業(yè)比價(jià)關(guān)系和利益關(guān)系的調(diào)整。超緊縮政策（包括加息與升值，升值的本質(zhì)就是通縮）致使全社會(huì)的流動(dòng)性減少，但要素成本卻不一定會(huì)降下來。于是，企業(yè)可能會(huì)面臨兩方面壓力：一是要素成本還是高升，二是出現(xiàn)資金短缺，導(dǎo)致企業(yè)效益下滑，其本質(zhì)是勞動(dòng)生產(chǎn)率下滑。這是最要不得的。

來源：上海證券報(bào)

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