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一年期央票連平時間創(chuàng)紀(jì)錄上行、持穩(wěn)還是下行?

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年04月02日 10:23

張曙東

    1年期央票發(fā)行利率連續(xù)14期持平于4.0583%

    央行昨日發(fā)行了580億元1年期央票，發(fā)行利率與此前的13期一樣，為4.0583%，持平時間創(chuàng)出紀(jì)錄。央行同時進(jìn)行了320億元28天期正回購，中標(biāo)利率維持于3.2%。市場對央票利率后續(xù)走勢出現(xiàn)分歧，認(rèn)為上行、持穩(wěn)或下行的觀點(diǎn)均有。

    1年期央票連平時間創(chuàng)紀(jì)錄

    1年期央票發(fā)行利率最近一次發(fā)生變動是去年12月25日，上漲6.5個基點(diǎn)至4.0583%。之前央行剛剛宣布上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。從那以后，1年期央票發(fā)行利率再未出現(xiàn)變動，至今已經(jīng)有了14期。此前有業(yè)內(nèi)專家表示，央票發(fā)行利率呈現(xiàn)固化的特征。

    資金面、央行調(diào)控意圖、存貸款基準(zhǔn)利率等都是決定央票發(fā)行走勢的重要因素。

    央票發(fā)行利率一直被視為體現(xiàn)著央行的調(diào)控意圖。市場認(rèn)為，央票發(fā)行利率是相應(yīng)期限收益率的坐標(biāo)之一，其走勢也關(guān)系到中短期債券收益率的走向。央票利率的連平尤其是在市場環(huán)境不好的時候持穩(wěn)被解讀為央行有意穩(wěn)定市場利率，而如果發(fā)行利率出現(xiàn)上漲，市場關(guān)于加息的神經(jīng)也會再度緊張起來。去年3月份就是在央票發(fā)行利率上行后不久央行上調(diào)基準(zhǔn)利率。

    另一方面，存貸款基準(zhǔn)利率的上調(diào)將會拉升央票發(fā)行利率，最近幾次加息后央票發(fā)行利率的表現(xiàn)均驗(yàn)證了上述規(guī)律。

    從央票發(fā)行利率與銀行間R007的走勢對比來看，二者之間并沒有明顯的聯(lián)動效應(yīng)�？赡艿脑蚴茄胄性谘肫卑l(fā)行之前均會向市場詢量以確定最終的發(fā)行規(guī)模，當(dāng)市場資金面較為緊張、機(jī)構(gòu)投標(biāo)意愿不強(qiáng)時，央行有可能會減少發(fā)行量或?qū)で笃渌椒�，如發(fā)行定向央票等等。因此，央票發(fā)行利率與資金面的關(guān)系并不緊密。

    上行、持穩(wěn)還是下行？

    認(rèn)為央票發(fā)行利率有上行空間的觀點(diǎn)主要是基于央行未來仍將繼續(xù)加息的判斷，從而拉升央票發(fā)行利率，而加息的必要性則來自于防止經(jīng)濟(jì)過熱、防止全面通脹。但現(xiàn)在普遍的判斷是，加息空間有限，央票利率還將面臨方向性抉擇。

    中信建投發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為，從調(diào)控政策的內(nèi)在邏輯看，當(dāng)前的央票利率難以松動下行。一是公開市場回籠力度增大的需要。近期央票發(fā)行量還將穩(wěn)定在高位，制約了央票利率下行的可能性。二是配合信貸控制政策的需要。3年期央票具有一定的信貸替代作用，其較高的收益率水平可以向被動壓縮信貸的銀行提供適度的補(bǔ)償。三是配合房地產(chǎn)調(diào)控的需要。當(dāng)前需要通過央票利率的穩(wěn)定來營造高利率的市場環(huán)境，對資產(chǎn)價(jià)格形成壓力。

    而申萬的研究報(bào)告則樂觀地認(rèn)為，市場環(huán)境支持央票利率回落：二季度CPI回落，加息預(yù)期更弱，二級市場利率將繼續(xù)下降，并倒逼一級市場；央票利率下降有利于降低中外套利空間；央票利率和回購利差處于高點(diǎn)，金融債與央票利差處于低點(diǎn)，均存在均值回復(fù)的需要；即使位于加息周期，央票利率也可能大幅低于定存利率；二季度到期央票少，而需求高，供需上有利于一級市場發(fā)行利率降低。他們認(rèn)為，在上行、穩(wěn)定、下行中，下行的概率最大。

來源：中國證券報(bào)

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