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受資金面寬裕和美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息的因素影響，1月份債市大幅上漲，收益率持續(xù)走低。其中，國債走勢好于其它債券，長債走勢好于短債。
由于受到外圍經(jīng)濟(jì)體下滑、國內(nèi)惡劣天氣和緊縮宏觀調(diào)控的影響，我們認(rèn)為今年中國經(jīng)濟(jì)步入下降通道難以避免，一季度經(jīng)濟(jì)減速跡象可能更為明顯。而天氣和春節(jié)因素將拉動(dòng)1月份CPI水平攀升至6.8%的高位，信貸也可能超預(yù)期。
我們預(yù)計(jì)，2月份央行將繼續(xù)以數(shù)量緊縮政策為主，考慮天氣和春節(jié)因素對(duì)CPI的影響和美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息制約國內(nèi)加息空間的影響，央行不會(huì)馬上采取加息的行動(dòng)。信貸超預(yù)期可能導(dǎo)致央行提高存款準(zhǔn)備金率以回籠流動(dòng)性，并且提前對(duì)沖3月份面臨的高達(dá)6000億元的公開市場到期資金。政策出臺(tái)的時(shí)點(diǎn)可能在春節(jié)之后，正式實(shí)行可能在3月份。
綜合分析，我們認(rèn)為外圍市場的動(dòng)蕩對(duì)國內(nèi)的影響將逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢日趨明顯，這是目前決定債市走勢最關(guān)鍵的因素。我們看好2月份債市的走勢，反彈的行情將會(huì)持續(xù)。當(dāng)然，考慮到1月份國債收益率下降幅度較快，通貨膨脹壓力短期內(nèi)有加大的壓力以及1月份信貸擴(kuò)張速度過快后可能引發(fā)的流動(dòng)性調(diào)控，我們認(rèn)為2月份收益率的下降幅度可能不如1月份那么明顯。
投資策略上，我們看好長期國債，機(jī)會(huì)依然大于風(fēng)險(xiǎn)，建議配置型機(jī)構(gòu)繼續(xù)增配長債。由于前期企業(yè)債和公司債收益率下降幅度不大，面臨補(bǔ)降的需要；公司債將可進(jìn)入銀行間市場發(fā)行和流通，投資群體的增加將帶動(dòng)收益率的下降，交易型機(jī)構(gòu)可以尋找短期的交易機(jī)會(huì)。另外，分離債供給增長較快的預(yù)期下，機(jī)構(gòu)應(yīng)等待更好的時(shí)機(jī)配置高收益分離債。短融市場方面，建議穩(wěn)健的投資者以配置信用等級(jí)高、流動(dòng)性好的短融為主；激進(jìn)的投資者則可耐心篩選部分收益率高的短融品種。(申萬研究所)
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