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近期以來，銀行間市場國債、金融債收益率曲線呈現(xiàn)明顯的平坦化下移態(tài)勢，具體來看，曲線短端基本保持不變，但曲線長端則普遍下降10-15bp，隨著資金面的逐漸寬裕以及投資者信心的增加，我們認(rèn)為收益率曲線有望繼續(xù)保持進(jìn)一步平坦化態(tài)勢。隨著現(xiàn)券市場的回暖，互換利率曲線也呈現(xiàn)平坦化下移態(tài)勢，但下移幅度要明顯大于現(xiàn)券市場。與2007年12月中旬相比，目前掛鉤于7天回購的互換利率普遍下跌了20-30bp，具體來看，1年期品種下跌了約20bp，而10年期品種則下跌了約30bp。
我們認(rèn)為1、2月份債市有望維持強(qiáng)勢：(1)新增貸款得到嚴(yán)格控制，1季度龐大的到期央票規(guī)模以及持續(xù)增加的外匯占款，使得資金面寬裕局面短期內(nèi)難以得到根本改變；(2)美國經(jīng)濟(jì)放緩減輕了我國今年宏觀調(diào)控壓力，美聯(lián)儲為應(yīng)付次級債危機(jī)持續(xù)降息可能暫停國內(nèi)加息步伐；(3)投資者普遍對今年債券市場持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，盡管目前市場仍存在較多不確定性因素，但相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)很可能已開始提前布局；(4)上周3年期和7年期浮息金融債招標(biāo)受到追捧，顯示各機(jī)構(gòu)的配置壓力在增加。
2007年以來，國債和金融債的利差不斷增大。如5年期國債與金融債的利差已由2007年初30個BP增大到目前的85個BP左右，創(chuàng)下2005年以來的最高水平。這種利差放大趨勢主要是由于：1、投資者擔(dān)憂政策性銀行商業(yè)化轉(zhuǎn)型會為政策性金融債增添信用風(fēng)險；2、商業(yè)銀行開始考慮債券投資的稅后收益，選擇債券的偏好也由金融債更多地轉(zhuǎn)向國債。
2008年，我們相信上述兩因素將繼續(xù)推高政策性金融債與國債的利差，盡管我們認(rèn)為金融債與國債利差達(dá)到極端位置的可能性也不大(按目前國債利率與25%稅收率測算)。因此在品種選擇上建議投資者繼續(xù)關(guān)注國債(當(dāng)然，享有稅收優(yōu)惠的投資者可積極關(guān)注政策性金融債)。
我們在2007年11月底推出的策略建議(積極配置中長期國債，整體投資久期保持至3年左右，組合結(jié)構(gòu)建議采用啞鈴型配置策略)目前已獲得較好的收益。考慮到目前的基本面、資金面以及投資者的心理預(yù)期方面均較去年11月有了積極的變化，因此建議投資者可繼續(xù)維持該策略。
(中信證券)
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