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市場中資金風向標轉變債市的機遇可能正在顯現(xiàn)

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2008年01月17日 10:12

周文淵

    2007年12月末在中央結算公司托管的債券面值余額突破12萬億元，達到12.33萬億元。從投資者結構來看，銀行類機構持有量均有所減少，而基金持有量大幅增長了1075.19億元，保險機構和證券公司持有量也有不同程度的增長。仔細分析2006年年末以及2007年整年的債券托管結構，可以發(fā)現(xiàn)資金流向的轉變：從07年年末開始，債券市場由于具備更高的安全性，其投資價值正逐步得到機構的認可。

    債券托管量的持有結構變化由兩大因素決定，一是債券的總發(fā)行量。2007年我國債券的發(fā)行量繼續(xù)保持增勢，特別是特別國債的發(fā)行使得債券市場國債供給量大增。與發(fā)行量走勢一致的是，到12月末各機構的債券托管量都較06年年末出現(xiàn)大幅增長。二是債券的投資收益。債券的投資價值與其他金融產(chǎn)品相比更高則可以吸引更多的資金追逐，除了銀行、保險等配置型需求之外，券商、基金以及其他機構的需求將會隨之增加。

    債券的發(fā)行量可以看作是一個外生變量，這里撇開不談。那么可以通過觀察債券托管結構的變化來倒推債市投資收益預期的變化。從統(tǒng)計結果來看，12月末商業(yè)銀行的債券托管量較11月大幅下跌一千多億，較10月末也大幅下降。商業(yè)銀行的托管量為何不增反降？這與央票的發(fā)行量不無關系，07年10月開始由于大盤股回歸A股市場，為緩解貨幣市場緊張局面，央行有意縮小央票的發(fā)行量，作為央票最重要的持有機構銀行的債券托管量因此有所下降。再看保險、券商和基金等機構的托管量，一個很明顯的趨勢是，這些機構加大了債券的投資。07年12月末保險公司的托管量為9347.06億元，較11月大幅增長近500億元；證券公司的托管量暴增53.04%，至435億元；基金公司12月末的托管量突破5000億元，共5146.86億元，增長1075.19億元。

    同時，從06年12月至07年12月每個月度的托管量變化來看，其實可以找到一些規(guī)律性的東西。在分析之前，我們需在統(tǒng)計中剝離出央票托管量，因為央票的發(fā)行體現(xiàn)一定政策意圖，無法反映機構對債券的真實需求。

    從統(tǒng)計結果來看，06年12月-07年12月，銀行因為配置壓力，其每個月的托管量都呈增長趨勢，其中07年12月的托管量為48713.64億元，較11月的47741.9億元增長近1000億元，反映銀行對債券的需求也非常旺盛。證券公司和基金公司托管量的走勢則更能說明問題，06年12月—07年2月、07年3月—07年5月、07年6月—07年8月以及從07年9月到年末，證券公司和基金公司的債券托管量都經(jīng)歷了遞減的過程，股市的火爆和高收益無疑對債市帶來沖擊，而一旦股市出現(xiàn)調整，兩類機構的托管量也隨之增加。

    從07年12月開始，資金的流向似乎出現(xiàn)一些變化。各類機構的債券托管量都大幅增長，商業(yè)銀行增加了一千億元，證券公司增長30.8%，保險機構增加450億元，基金公司增加455億元。資金已經(jīng)開始流向債市，這當然與大環(huán)境的變化有關，其一，股票指數(shù)處于高位，投資風險日益加�。黄涠�，07年六次提高基準利率，目前一年存款利率4.14%，與美國的4.5%相差無幾，而次級貸款危機的加劇使得美聯(lián)儲可能在近期降息50個基點，這樣央行的利率調控空間將十分有限，只要利率保持穩(wěn)定，由通脹帶來的收益率上行的壓力將得到緩解，債市的機遇可能正在顯現(xiàn)。

來源：中國證券報

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