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債市"12月效應(yīng)"再現(xiàn) 債券收益率曲線重心已下移

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月28日 09:23

高占軍

    盤點2007年債券市場，除在7、8月份及12月份有短暫喘息外，其余時間債券市場一路下跌，收益率曲線呈現(xiàn)整體大幅上升、傾斜度變小而彎曲度不再明顯突出的重要變化。以國債為例，收益率平均上升150個基點。其中，2年期國債上升169個基點，10年期國債上升143個基點；而10年期與2年期國債的利差由年初的76個基點降至50個基點，收益率曲線趨于平坦。

    信用產(chǎn)品市場快速發(fā)展，在產(chǎn)品種類和規(guī)模大量增加的同時，信用利差也出現(xiàn)重要分化。在衍生市場，2007年利率互換規(guī)模出現(xiàn)了爆發(fā)性增長，6月份單月成交量達到創(chuàng)紀錄的276.87億元，之后單月成交一直穩(wěn)定在200億元之上，前11個月成交總額1853.38億元，全年預(yù)計將超過2000億元。從實際情況看，掉期率高低及其與現(xiàn)券收益率的利差變化，已經(jīng)能夠部分反映利率預(yù)期和資金松緊程度；但由于若干結(jié)構(gòu)性的因素存在，互換市場的發(fā)育還不夠成熟，使其參照性也打去不少折扣。

    利率期限結(jié)構(gòu)呈階段性特點

    2007年債券收益率曲線的變化，呈現(xiàn)出兩個鮮明的階段性特征：第一，二季度長期利率大幅上漲；第二，9月份和10月份短期利率顯著躍升。先看長期利率。以10年期國債為例，全年收益率上升143個基點，大都是在上半年完成的，其中二季度收益率提高100個基點，而下半年長期國債利率雖有上下40個基點的波動，但最終的變化卻很小。二季度長期國債利率之所以大幅上升，影響的因素很多，其中物價加速上漲預(yù)期已成，加息預(yù)期強烈，特別國債發(fā)行不確定性很大，以及長期債券供給預(yù)期大規(guī)模增加，是其中的主要原因。就短期利率而言，上半年變化不甚明顯，但到了9、10月份，其上升的幅度非常大，而這種短期利率的上升，實際上是在貨幣回籠力度相對較小的前提下發(fā)生的，因此極不尋常。短期利率之所以大幅躍升，重要原因之一是資金流動的示范效應(yīng)所致：因9、10月份大盤股集中發(fā)行，導(dǎo)致申購資金需求大量增加，而貨幣市場利率則出現(xiàn)異常波動。

    據(jù)統(tǒng)計，9月份共發(fā)行15只新股，募集資金總額1490億元。9月17日建行A股發(fā)行凍結(jié)資金2.28萬億元；隨后，9月20日和9月25日中海油服和中國神華發(fā)行，凍結(jié)資金高達2.55萬億元和2.66萬億元；而10月份發(fā)行的中石油，凍結(jié)資金量更是達到3.2萬億元。致使流動性相當(dāng)緊張，9月中下旬，7天回購利率在6%以上持續(xù)長達兩周，周回購交易量也超過7000億元，實為罕見。

    在此背景下，短期債券利率出現(xiàn)躍升。先是政策性金融債發(fā)行利率大幅上行，隨后短期債券二級市場利率也隨之變化，原有的雙邊報價幾乎全部撤掉并重新調(diào)整，買盤報價迅速上升，與一級市場發(fā)行利率已相差無幾。雖然鮮有成交，但現(xiàn)券市場短期利率水平的整體大幅提升，已經(jīng)令人矚目地出現(xiàn)了。甚至央行的公開市場操作也明顯受到了上述因素的影響，導(dǎo)致發(fā)行利率連續(xù)上升，發(fā)行規(guī)模大幅縮減。

    就資金流動而言，進入股票市場的資金變化情況，可由其他存款性公司對其他金融性公司負債的增減，大致反映出來。數(shù)據(jù)顯示，2007年，其他存款性公司對其他金融性公司的負債，在年初1.88萬億元的基礎(chǔ)上，有一倍以上的增加。如此巨額的資金變化，從存量上看，一部分來自于銀行體系的存款搬家，涉及負債結(jié)構(gòu)的變動，而另一部分則來自于各類機構(gòu)和個人非存款類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，包括債券資產(chǎn)，尤其是流動性較好的短期債券；還有一塊來自增量的進入。隨著越來越多的機構(gòu)進入流動性調(diào)控的視野，在資金流動的示范效應(yīng)漸強之時，有跡象顯示，債券資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整似已初現(xiàn)端倪。

來源：金融時報

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