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2008年債市機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月19日 14:52

高國華

    “2008年債券市場有望走出熊市，整體資金面寬松的格局不會(huì)改變，但來自政策面的風(fēng)險(xiǎn)依然不容忽視。”在日前召開的“2008年債券投資策略討論會(huì)”上，與會(huì)專家一致表示。他們同時(shí)也指出，2008年公司債市場將得到快速發(fā)展。

    申銀萬國證券研究所認(rèn)為，公司債券品種推出以來，市場格局正發(fā)生重大變革。從市場制度建設(shè)、企業(yè)融資模式選擇、監(jiān)管層對(duì)直接融資方式推動(dòng)這三個(gè)角度分析，2008年公司債券市場將快速發(fā)展，整體規(guī)模有望超過1.1萬億元。

    央行副行長吳曉靈日前表示，應(yīng)加大證券市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，促進(jìn)債券市場尤其是公司債市場的發(fā)展。她認(rèn)為，這既可以減少股票供應(yīng)不足引起的股價(jià)虛高，又可以將社會(huì)資金引向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，減少從緊貨幣政策的負(fù)面影響。此外，目前我國的金融結(jié)構(gòu)非常不合理。82%的融資來自于銀行貸款，來自于債券市場和股票市場的比例太低，而在債券市場中，又主要是金融債和國債，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)有幫助的也就是6%左右。因此，要大力發(fā)展公司債市場。

    除了公司債券市場，在第三次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話中關(guān)于“外資公司發(fā)行A股和人民幣債券”也成了與會(huì)人士關(guān)注的重點(diǎn)。中央國債登記結(jié)算公司副總經(jīng)理白偉群表示，人民幣國際化的基礎(chǔ)是逐步成為國際結(jié)算貨幣，為此必須大力發(fā)展債券市場，在實(shí)際操作中應(yīng)鼓勵(lì)并引導(dǎo)外資投資人民幣債券，特別是銀行間市場。他提出，2008年債市應(yīng)關(guān)注次貸危機(jī)的后續(xù)影響，“它可能使美國經(jīng)濟(jì)放緩，進(jìn)而通過貿(mào)易傳導(dǎo)過來，給我國經(jīng)濟(jì)和銀行業(yè)帶來新的不確定性”。對(duì)此，在宏觀層面要關(guān)注其擴(kuò)散效應(yīng)，在金融市場層面要對(duì)發(fā)展資產(chǎn)支持證券等創(chuàng)新信用產(chǎn)品、完善相關(guān)機(jī)制方面作審慎思考。

    他認(rèn)為，2007年我國擴(kuò)大直接融資、發(fā)展資本市場取得了很大成績。但股市債市這兩個(gè)輪子還不夠協(xié)調(diào)，股市市值占GDP比值超過100%，而債市余額只占GDP50%。債券市場各品種包括國債、金融債、公司債、證券化產(chǎn)品等的發(fā)展?jié)摿艽蟆Ｅc此同時(shí)，債券市場的不斷擴(kuò)大呼喚機(jī)制的深化。近年來市場對(duì)于擔(dān)保品管理、三方回購、凈額結(jié)算、場外信息透明度等方面有比較現(xiàn)實(shí)的需求，這些都有賴于相關(guān)制度創(chuàng)新和基礎(chǔ)設(shè)施的支持。

    眾所周知，今年以來，受各種緊縮政策以及股市繁榮分流資金的影響，債券收益率不斷上升，債券市場始終處于弱勢盤整格局，在明年貨幣政策從緊的背景下，未來債市將何去何從？

    申銀萬國證券研究所認(rèn)為，2008年受全球經(jīng)濟(jì)放緩影響，中國經(jīng)濟(jì)增長將有所減速，但通貨膨脹壓力仍將持續(xù)，全年呈現(xiàn)前高后低的趨勢；基準(zhǔn)利率仍有上升空間，但上半年加息周期到頂。隨著美元持續(xù)貶值，人民幣升值速度有可能加快。經(jīng)濟(jì)減速和加息周期到頂，再加上人民幣升值速度加快和名義有效匯率的上升，這些都將有助于國內(nèi)通貨膨脹壓力的緩解，明年的債券市場有望走出熊市，中長期收益率提前到頂會(huì)使得配置型機(jī)構(gòu)需求提前釋放。在大類機(jī)構(gòu)方面，明年信貸增速可能被壓縮，居民儲(chǔ)蓄分流情況也將有所好轉(zhuǎn)，商業(yè)銀行將加大債券配置。保費(fèi)持續(xù)增長以及股市波動(dòng)加大后，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也將加大債券配置。

    平安證券認(rèn)為，在明年CPI先揚(yáng)后抑及中美利差縮小的影響下，我國貨幣政策或?qū)⒂兴徍�。在收益率水平高吸引力及股市、房地產(chǎn)市場投資風(fēng)險(xiǎn)增加等因素作用下，下半年隨著本輪加息周期接近尾聲，債券收益率將有足夠的吸引力吸引資金回流債市，債市出現(xiàn)階段性機(jī)會(huì)的可能性較大。

    具體策略上，專家認(rèn)為，明年債市仍是波段操作為主：上半年中長期收益率上升空間小于短端，收益率曲線將適度平坦化，配置機(jī)構(gòu)可以提前布局積極配置中長債；交易型機(jī)構(gòu)則可以采取防御性策略，重點(diǎn)配置短債和浮息債。下半年經(jīng)濟(jì)基本面趨于穩(wěn)定，通貨膨脹壓力下降，資金寬裕，收益率下降幅度較大，交易型機(jī)構(gòu)可以拉長久期，增持中長期債。

    總之，面對(duì)明年穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策，投資者必須考慮宏觀政策如何變局，物價(jià)水平向何處去，市場資金布局如何流動(dòng)，國庫現(xiàn)金管理制度的市場影響如何等。這些無疑都將影響2008年債市投資決策和操作考慮的關(guān)鍵變量。但在管理層繼續(xù)大力發(fā)展債券市場的共識(shí)下，債券市場快速發(fā)展依然可期。

來源：金融時(shí)報(bào)

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