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08債市將在選擇中生存投資應(yīng)關(guān)注通脹上檔風(fēng)險(xiǎn)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月13日 08:35

浩子

    在面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的下檔風(fēng)險(xiǎn)與通貨膨脹的上檔風(fēng)險(xiǎn)之間的選擇時(shí)，近期各國央行采用貨幣政策方面手段迥異。12月6日英國央行突然宣布減息25bp至5.50%，英國央行選擇了前者；同日歐洲央行宣布維持4%的利率不變，歐洲央行選擇了后者；12月8日中國人民銀行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1%，中國人民銀行選擇了后者；12月 11日美聯(lián)儲(chǔ)宣布減息25bp，在對(duì)外公布的公告中暗示出美聯(lián)儲(chǔ)在前后兩者之間做出了平衡的選擇。

    縱觀四個(gè)央行的貨幣政策手段，中國人民銀行是唯一采用數(shù)量型手段，也是在對(duì)外公告中態(tài)度表現(xiàn)最堅(jiān)決的。這點(diǎn)不難解釋，實(shí)際上在前段時(shí)間的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，中央已經(jīng)做出了選擇，把關(guān)注通貨膨脹的上檔風(fēng)險(xiǎn)作為2008年首要任務(wù)，而央行這次調(diào)整則是順勢(shì)而為。

    選擇的理由很多，但最關(guān)鍵的理由要從國內(nèi)的通貨膨脹的起因分析。弗里德曼曾經(jīng)定義說，“通貨膨脹在任何地方都永遠(yuǎn)是這樣一種貨幣現(xiàn)象，即它是，并且只能是由貨幣量的增長速度超過了產(chǎn)出的增長速度而造成的貨幣現(xiàn)象�！边@句話充分揭示了這個(gè)起因它不是因?yàn)檠胄邪l(fā)行貨幣太多了，而實(shí)際上央行要對(duì)沖的貨幣太多了。

    從1990年底開始的低人力成本、低生產(chǎn)成本、低出口稅率，經(jīng)過多年積累把“出口創(chuàng)匯”推到了歷史巔峰�！皠�(chuàng)匯”乘以貨幣系數(shù)成為近幾年貨幣總量不斷增加的源泉，可惜我們這個(gè)系數(shù)卻長期強(qiáng)制保持不變。隨著“創(chuàng)匯”越來越多，貨幣總量亦隨之增加。這個(gè)系數(shù)的本質(zhì)是兩個(gè)國家經(jīng)濟(jì)增長的調(diào)節(jié)器，一旦這個(gè)系數(shù)不能進(jìn)行有效調(diào)節(jié)時(shí)，那么多余的貨幣溢出就會(huì)造成通貨膨脹。從2005年中期開始我們?cè)诓铰嫩橎侵羞x擇了讓系數(shù)緩慢變小，那么就注定還要承受膨脹的危險(xiǎn)，通貨膨脹本身并不是毒藥，但是一旦它超出所能控制的范圍，那么它就變成了毒藥。

    當(dāng)然解藥也很多，可供選擇的包括緊縮的財(cái)政政策、緊縮的貨幣政策、緊縮的收入政策、價(jià)格政策和供給政策等。在2008年，我們已經(jīng)選擇了前兩者相結(jié)合，理由也很明顯�？刂乒べY的增長會(huì)與和諧社會(huì)相矛盾；加息會(huì)造成中美、中歐之間的基準(zhǔn)利差不斷縮小，如果利差出現(xiàn)持平或倒掛，那么國際投機(jī)資本會(huì)大量涌入，結(jié)果適得其反。但是央行也在這個(gè)選擇里做了伏筆，近期外管局大幅調(diào)整了QFII的額度實(shí)際上也為之后做了保障；供給政策需要太長的時(shí)間去發(fā)揮作用，何況中國是一個(gè)高儲(chǔ)蓄率的國家。

    因此選擇是唯一的，減少財(cái)政支出、提高法定存款準(zhǔn)備金率、提高再貼現(xiàn)利率是未來主要的調(diào)控手段�；A(chǔ)性國債發(fā)行量減少、貨幣市場(chǎng)利率上升是這種調(diào)控對(duì)于市場(chǎng)最直接的影響。

來源：上海證券報(bào)

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