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冬天的債市"戴腳鐐"跳舞 07年市場"怪現(xiàn)象"頻現(xiàn)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月19日 09:38

高璐

   債券市場的這個冬天過得并不平靜，在“肥豬拱利率”、“新股效應(yīng)”、公司債等名詞不斷引入2007年資本市場后，債市“怪現(xiàn)象”頻現(xiàn)：金融債投標(biāo)仍連續(xù)出現(xiàn)認(rèn)購不足，甚至流標(biāo)；短期融資券發(fā)行利率暴漲，目前達(dá)到7%左右的水平仍未最終確認(rèn)企穩(wěn)；和初生品種公司債一同引進(jìn)無擔(dān)保制度，仿佛又給剛剛迎來擴(kuò)容曙光的企業(yè)債戴上“腳鐐”。

    新股抽取資金致金融債流標(biāo)

    據(jù)記者了解，早在今年1月30日，受市場加息傳聞影響，國開行2007年一期金融債就開局不利。該期中標(biāo)利率高達(dá)3.5%，出乎意料的高出市場預(yù)期和二級市場同期限利率40多個基點，這在政策性金融債發(fā)行中是史無前例的。同時，其招標(biāo)量200億元，結(jié)果投標(biāo)量僅為200.1億元，差點流標(biāo)。從此，緊縮預(yù)期便成為債市揮之不去的陰影，不過在歷經(jīng)數(shù)次準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率上調(diào)后，“新股效應(yīng)”給新債發(fā)行帶來的影響逐漸蓋過緊縮預(yù)期“風(fēng)頭”，成為誘發(fā)流標(biāo)的重要導(dǎo)火索。

    據(jù)公開信息顯示，在10月26日，中石油新股發(fā)行網(wǎng)上網(wǎng)下申購?fù)秸归_，推升7天回購利率一度飚至10.091%，創(chuàng)下該期限利率有史以來的新高紀(jì)錄。天量凍結(jié)資金也直接造成了債市瞬間大規(guī)�！笆а�。同中石油發(fā)行“撞車”的農(nóng)發(fā)行3個月期Shibor為基準(zhǔn)的5年期浮動利率債遭遇流標(biāo)，這是今年以來首期遭遇流標(biāo)的金融債券，據(jù)公告稱，該期債券計劃發(fā)行額為120億元，實際發(fā)行額僅為66.8億元。無獨有偶，國開行在同一天也公告表示，原定于10月31日的人民幣金融債券發(fā)行時間推遲，而這一天正好在大盤新股申購資金解凍的最后一天，某國有大行交易員表示，中石油IPO鎖定申購資金高達(dá)3.3萬億元，雖然期間也有央行提高存款準(zhǔn)備金和通過“特種存款”的方式吸收部分城商行和信用社的資金，但兩項相加直接回收的貨幣不足3000億元。他表示，商業(yè)銀行為彌補(bǔ)自身頭寸的不足，必須通過回購、拆借等交易方式籌集短期資金，甚至縮減債券投資等手段予以應(yīng)對。而類似的事件在9月中旬就曾出現(xiàn)過，9月11日至9月21日建設(shè)銀行和中國神華的IPO，凍結(jié)資金接近2.7萬億元。而此期間發(fā)行的07進(jìn)出口金融債的認(rèn)購倍率分別為1.2倍，險些造成流標(biāo)。

    市場收益率飆升難改短融供需窘境

    據(jù)申萬統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在今年前11個月，短期融資券一級市場共發(fā)行243只，發(fā)行規(guī)模3117億，同比增長14.9%；其中發(fā)行規(guī)模在10億以上的短融比例大幅增加，由去年的22%上升到66%，信用等級高的企業(yè)融資規(guī)模較大。但伴隨短融融資規(guī)模的擴(kuò)大，短融的一級市場發(fā)行利率也由年初的4%左右的水平一路飆升至超過7.4%。

    申萬研究所固定收益部分析師張睿接受記者采訪時介紹稱，央行連續(xù)5次上調(diào)基準(zhǔn)利率無疑造成市場收益率曲線整體上行，不過明顯的上揚趨勢是從今年8月份開始急劇加速，這也受到了基準(zhǔn)利率由央票利率逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)镾hibor利率的影響。據(jù)介紹，此前一直有很高相關(guān)性的1年期shibor、1年期央票的利率走勢，自下半年以來兩者的利差不斷擴(kuò)大，目前已經(jīng)達(dá)到30-40bp，利差中樞也不斷提高，這樣一來，采用Shibor利率替代央票利率實際上是提高了基準(zhǔn)利率水平，因而推動短融發(fā)行利率整體上升。

    不過跳升的發(fā)行利率并沒有得到市場“禮遇”。張睿告訴記者，即便在07遼水第二期短期融資券發(fā)行利率飆升至7.4247%的歷史高位后，短融品種暫時仍沒有出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象。同時據(jù)透露，由于市場供需關(guān)系不平衡，在短融發(fā)行利率高企的同時仍然存在一二級市場利率倒掛、承銷商“貼錢”發(fā)行的例子。張睿認(rèn)為，這主要是投資群體商業(yè)銀行在年底維持資本充足率抑制投資需求，同時信貸緊縮造成間接融資渠道不暢等因素引起的。

    叫停銀行擔(dān)保改變公司債券發(fā)展格局

    記者采訪時了解到，雖然受到品種期限和交易所、銀行間市場尚未打通等多種因素影響，企業(yè)債二級市場交投活躍仍然沒有明顯改善。但由于今年額度有所放寬，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)比較快速的增長，1-11月份企業(yè)債發(fā)行規(guī)模約1600億，同比增長48.5%。從企業(yè)債的持有者結(jié)構(gòu)看，商業(yè)銀行和保險機(jī)構(gòu)無疑是最大的兩類投資者，其中保險機(jī)構(gòu)持有了將近一半比例的企業(yè)債。

    國泰君安固定收益部分析師林朝暉表示，2007年債券市場引人矚目的莫過于引入公司債新品種，而伴隨公司債的試點推行，銀監(jiān)會于10月23日下發(fā)的《中國銀監(jiān)會關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險的意見》叫停商業(yè)銀行項目債的擔(dān)保無疑成為企業(yè)債市場轉(zhuǎn)折性變化的市場焦點。這就意味著，按保監(jiān)會的現(xiàn)行規(guī)定，保險公司將無法投資企業(yè)債，當(dāng)然同樣也無法投資公司債(集團(tuán)擔(dān)保除外)，這給明年將繼續(xù)擴(kuò)容的企業(yè)債以及2007年最新引入的公司債新品種發(fā)展前景蒙上一層神秘色彩。

    不過，據(jù)知情人士透露，保監(jiān)會已經(jīng)就上述問題在業(yè)內(nèi)廣泛征求意見，初期有望對資質(zhì)優(yōu)良、有良好發(fā)展前景、且具有較強(qiáng)償付能力的企業(yè)(公司)放開“準(zhǔn)入綠燈”。而某國有大型商業(yè)銀行的債券交易員也表示，公司債市場規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大也有賴于商業(yè)銀行“準(zhǔn)入”的早日開放，相較于銀行能不能提供擔(dān)保，更重要的是銀行能不能購買無擔(dān)保的企業(yè)債券，一旦作為主要投資群體的商業(yè)銀行和保險公司能夠自由的進(jìn)入市場并投資，企業(yè)債和公司債市場發(fā)展前景和規(guī)模將得到迅速提升。

來源：證券時報

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