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企債銀行擔(dān)保叫停配套改革亟待跟上

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月25日 10:53

楊永光

    9月初，市場就預(yù)期銀監(jiān)會(huì)將收緊企業(yè)債擔(dān)保的口子。如今，銀監(jiān)會(huì)的一紙通知讓這種預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)。筆者認(rèn)為，這將徹底顛覆現(xiàn)有的企業(yè)債市場格局。

    防范企債到期兌付風(fēng)險(xiǎn)

    這幾年，順應(yīng)國家大力發(fā)展企業(yè)債市場的要求，企業(yè)債的發(fā)行呈現(xiàn)高速增長勢(shì)頭。2005年、2006年企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模分別為654億元和995億元，增速100.6%、52%。同時(shí)，銀行逐漸取代保險(xiǎn)公司成為企業(yè)債的最大買家。2007年前9月，商業(yè)銀行共購買企業(yè)債308億元，超過保險(xiǎn)公司的269億元。商業(yè)銀行的企業(yè)債托管量占比明顯提高。

    企業(yè)之所以喜歡選擇有擔(dān)保債券發(fā)行，是因?yàn)閾?dān)保能夠降低發(fā)行成本。以10年期企業(yè)債為例，擔(dān)保費(fèi)用為2%左右，分?jǐn)偟矫磕隇?.2%，但有擔(dān)保的債券發(fā)行利率卻可以比無擔(dān)保債券發(fā)行利率低0.8%以上，因此，綜合考慮有擔(dān)保債券的發(fā)行成本可較無擔(dān)保債券發(fā)行成本降低0.6%以上。

    一方面，銀行購買企業(yè)債的數(shù)量越來越多；另一方面，所發(fā)行的企業(yè)債券基本上有銀行擔(dān)保，企業(yè)債到期兌付風(fēng)險(xiǎn)基本由銀行承擔(dān)。按國外的發(fā)展趨勢(shì)，無擔(dān)保債券也是重點(diǎn)扶持的對(duì)象。出于這點(diǎn)考慮，銀監(jiān)會(huì)決定嚴(yán)格限制由銀行擔(dān)保企業(yè)債的發(fā)行。

    相關(guān)配套改革亟待跟上

    由于我國企業(yè)債券市場處于初始時(shí)期，允許發(fā)債的企業(yè)質(zhì)量都較好，大多屬于國家重點(diǎn)企業(yè)，沒有出現(xiàn)過一例到期無法兌付的例子。目前正值國家提倡提高企業(yè)直接融資時(shí)期，此時(shí)突然停止銀行擔(dān)保企業(yè)債恐會(huì)影響企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模。因此，筆者認(rèn)為該項(xiàng)政策的推出時(shí)點(diǎn)似乎偏快了點(diǎn)。

    首先，我國債券市場的配套改革沒跟上，短期內(nèi)難以吸納過多的無擔(dān)保債券。具體體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是評(píng)級(jí)體系不健全。我國的信用評(píng)級(jí)體系尚未成熟，不能較好的反映債券的風(fēng)險(xiǎn)程度；二是缺乏投資無擔(dān)保債券的機(jī)構(gòu)。目前銀行和保險(xiǎn)公司均不允許投資無擔(dān)保債券，主要是相關(guān)制度沒有建立。

    其次，目前正處債券“熊市”，市場債券需求不大，不利于無擔(dān)保債券的推廣。

    第三，當(dāng)前銀行體系的不良貸款率下降較快，并無急迫在此時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)。相反，此時(shí)應(yīng)該多考慮先解決其他更為急迫的問題，如市場規(guī)模小、缺乏做空工具等等。

    企債擴(kuò)容速度料大大放緩

    首先，企業(yè)債券的發(fā)行將會(huì)很困難。目前交易所三只無擔(dān)保的5年期企業(yè)債券，國安債、07云化債和06中化債到期收益率均超過7%，國安債收益率甚至高達(dá)8%。按此標(biāo)準(zhǔn)，若要成功發(fā)行10年期無擔(dān)保債券，交易所市場發(fā)行利率將會(huì)在7%以上，銀行間市場將會(huì)在6.5%以上。若再加上0.2%的發(fā)行費(fèi)用，發(fā)行人承擔(dān)的成本有可能超過7.47%的一年期貸款利率。在目前這種利率水平之下，發(fā)行人發(fā)債的需求將會(huì)大大降低，承銷商的承銷風(fēng)險(xiǎn)也大大增加，最終導(dǎo)致企業(yè)債券的擴(kuò)容速度大大降低。

    其次，隨著無擔(dān)保債券發(fā)行的增加，原來有銀行擔(dān)保的企業(yè)債券將成為稀缺品，相對(duì)金融債的高票息的優(yōu)勢(shì)將會(huì)逐漸顯現(xiàn)。在當(dāng)前銀行利潤豐富、資本充足率較高的背景下，有銀行擔(dān)保的企業(yè)債將會(huì)得到追捧，與金融債的利差將有縮小。

    第三，加大了銀行發(fā)放貸款的壓力。一旦大企業(yè)不能發(fā)行企業(yè)債，將會(huì)轉(zhuǎn)向銀行貸款。在當(dāng)前銀行貸款已然超速的情況下，無疑將加大銀行貸款的壓力，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)依舊由銀行承擔(dān)，只是擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橘J款的風(fēng)險(xiǎn)而已。但這樣一來，間接融資的比例將會(huì)增加。

來源：中國證券網(wǎng)

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