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利率互換定價(jià):偏差總會(huì)校正

2007年07月05日 10:48

海天

    周三債券市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整。盡管貨幣市場(chǎng)7天回購(gòu)利率大幅下降，但債券市場(chǎng)不為所動(dòng)，雙邊報(bào)價(jià)商繼續(xù)調(diào)高中長(zhǎng)期債券報(bào)價(jià)的收益率，債券市場(chǎng)仍處于明顯空頭氛圍之中。周三國(guó)開行再次發(fā)行與Shibor掛鉤的1年浮動(dòng)利率債券，中標(biāo)利率基本與1年央行票據(jù)差不多。但是，考慮到未來(lái)市場(chǎng)利率上漲可能性較大，3月期Shibor利率也可能繼續(xù)上升，在未來(lái)1年的持續(xù)期內(nèi)本期浮動(dòng)利率債券收益率很可能將高于同期央行票據(jù)收益率，對(duì)于資金富裕機(jī)構(gòu)而言是較好的投資品種。

    周三債券市場(chǎng)一個(gè)重要事情是利率互換行情的大幅波動(dòng)，當(dāng)日以主力品種3年期利率互換為代表的中長(zhǎng)期品種利率迅速下跌，3年期利率互換買價(jià)報(bào)價(jià)由上午的3.95%快速調(diào)整到下午的3.68%左右，調(diào)整幅度接近30基點(diǎn)，前期做多利率互換的投資者損失不小。

    關(guān)于利率互換的定價(jià)，前期市場(chǎng)爭(zhēng)論較大。普遍的觀點(diǎn)是近期利率互換定價(jià)偏離合理價(jià)值區(qū)域，例如3年央行票據(jù)收益率不足3.60%，3年利率互換中間價(jià)卻高達(dá)4.20%。由于國(guó)內(nèi)利率互換以7天回購(gòu)利率為浮動(dòng)利率，并不是真正能規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的浮動(dòng)利率，在浮動(dòng)利率無(wú)法有效對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的跛腳前提下，高達(dá)60多基點(diǎn)的點(diǎn)差更加讓人難以做出充分解釋。但是當(dāng)時(shí)也很容易看到，巨大的點(diǎn)差能帶來(lái)較大的套利空間，只要簡(jiǎn)單地進(jìn)行現(xiàn)金流安排，就能夠獲得超額的收益。不過(guò)，這個(gè)套利空間持續(xù)存在了相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，市場(chǎng)上也偶爾出現(xiàn)一些套利者，但巨大的點(diǎn)差仍然存在，繼續(xù)著令人匪夷所思的故事。

    這一切于最近幾日卻又突然峰回路轉(zhuǎn)，市場(chǎng)發(fā)生了急速的轉(zhuǎn)變。在不久前某市場(chǎng)重量級(jí)機(jī)構(gòu)再次發(fā)出對(duì)定價(jià)偏差的分析和解讀后，市場(chǎng)終于有所警醒。隨后，互換利率先是小幅下跌，進(jìn)而最近連續(xù)大幅下跌，短短幾個(gè)交易日已經(jīng)調(diào)整了50基點(diǎn)，調(diào)整速度遠(yuǎn)快于債券市場(chǎng)調(diào)整速度�？磥�(lái)，是定價(jià)錯(cuò)誤的一定還是會(huì)最終校正，而這只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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