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流動(dòng)性出現(xiàn)偏緊跡象債券市場(chǎng)仍將處于迷離狀態(tài)

2007年07月03日 08:43

閆立良

    “在沒(méi)有重大政策利好出臺(tái)的情況下，債市仍難有起色�！眹�(guó)海證券債券研究員何康對(duì)下半年的債市并不樂(lè)觀。他表示，上半年央行回籠了大量資金，而隨著下半年特別國(guó)債的發(fā)行，勢(shì)必會(huì)讓已經(jīng)出現(xiàn)資金偏緊局面的債市更加捉襟見肘。

    隨著周四兩期央行票據(jù)發(fā)行的結(jié)束，上半年的公開市場(chǎng)操作也宣告結(jié)束。在過(guò)去的6個(gè)月內(nèi)，公開市場(chǎng)共發(fā)行了2.64萬(wàn)億元央票，凈回籠資金6812億元，比去年上半年多回籠16%的資金。

    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1至6月份，央行通過(guò)公開市場(chǎng)和五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的方式累計(jì)凈回籠資金1.52萬(wàn)億元，比去年同期增長(zhǎng)一倍，相當(dāng)于平均每天從市場(chǎng)凈抽離資金80億元，而去年同期則為40億元左右。與此同時(shí)，廣義貨幣M2的增長(zhǎng)速度已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)下降。自今年2月起，M2增長(zhǎng)速度由17.8%逐級(jí)回落，5月份降至16.74%。

    從上半年的情況看，5次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)成為央行回籠資金的主要手段。在1.52萬(wàn)億元的凈回籠資金量中，通過(guò)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)回籠的資金量占比達(dá)到了54%，達(dá)到8300億元，是去年同期的5.33倍。

    與去年相比，央行對(duì)流動(dòng)性的鎖定力度明顯強(qiáng)化。在上半年發(fā)行的2.64萬(wàn)億元央票中，三年期央票的發(fā)行量為7480億元，占了近三成。而三個(gè)月央票的發(fā)行量則由去年同期的37%下降至24%；一年期央票占比由去年同期的62%下降至48%。同時(shí)，存款準(zhǔn)備金率的五次上調(diào)，更是長(zhǎng)期鎖定了銀行的資金。

    目前市場(chǎng)的流動(dòng)性寬裕狀況是否會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，已經(jīng)引起了業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注�！傲鲃�(dòng)性寬裕的狀況確實(shí)在發(fā)生一些轉(zhuǎn)變�！焙慰当硎荆F(xiàn)在除長(zhǎng)期國(guó)債由保險(xiǎn)資金持有外，其余大部分都在銀行的手里。債市的流動(dòng)性已經(jīng)出現(xiàn)了偏緊的跡象。

    申銀萬(wàn)國(guó)日前發(fā)表的“2007年下半年債券投資策略”報(bào)告表示，下半年債券發(fā)行和資金供應(yīng)規(guī)模將基本平衡，但資金供應(yīng)略顯偏緊。根據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)的測(cè)算，下半年長(zhǎng)債的發(fā)行量估計(jì)將達(dá)到3000億以上，同時(shí)市場(chǎng)上還有國(guó)家外匯投資公司和公司債券市場(chǎng)的發(fā)行預(yù)期。然而受多方面影響，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)債的需求明顯不足。

    申銀萬(wàn)國(guó)對(duì)下半年的債券市場(chǎng)總體上持謹(jǐn)慎態(tài)度，并預(yù)計(jì)四季度之前市場(chǎng)明顯回暖的可能性較小，11月份以后將逐漸迎來(lái)建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

    但何康認(rèn)為，目前的市場(chǎng)局面非常復(fù)雜，債市后期走勢(shì)還看不到那么遠(yuǎn)。但在短期內(nèi)，債市的投資機(jī)會(huì)渺茫。

    興業(yè)銀行的研究員也認(rèn)為，雖然目前債市的利多因素逐漸增多，但利空因素仍占據(jù)絕對(duì)地位，利多因素尚不能構(gòu)成支撐。

    利多因素體現(xiàn)在目前的債券收益率已經(jīng)逐步呈現(xiàn)了一定的投資價(jià)值，10年有擔(dān)保的企業(yè)債發(fā)行利率超過(guò)5%，雖然與其他方式的融資成本仍有一定的差距，但已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)壽險(xiǎn)公司的成本，企業(yè)債券的絕對(duì)價(jià)值開始體現(xiàn)。從國(guó)債來(lái)看，10年國(guó)債發(fā)行利率4.4%，稅前收益達(dá)到5.87%(25%稅率)，7年國(guó)債稅前收益5.47%，5年國(guó)債稅前收益5.13%，逐步接近貸款的收益(考慮貸款利率優(yōu)惠以及各種成本)，銀行持債的意愿在逐漸增強(qiáng)。

    利空因素則是由貨幣投放、信貸擴(kuò)張、固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、CPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響，使得經(jīng)濟(jì)處于過(guò)熱邊緣，通脹壓力增大，緊縮預(yù)期不斷增強(qiáng)，加息預(yù)期明朗。

    眾多利多利空因素的交織，讓債市處于撲朔迷離的狀態(tài)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下半年到期釋放的央票量達(dá)到1.45萬(wàn)億元，但在貨幣政策與財(cái)政政策的綜合運(yùn)用下，央行將擁有更多的主動(dòng)權(quán)。特別是1.55萬(wàn)億元的特別國(guó)債發(fā)行量，剛好與巨量到期釋放的流動(dòng)性形成對(duì)沖，不僅減輕了資金回籠壓力，并且由于特別國(guó)債發(fā)行期限在10年以上，還將為央行靈活運(yùn)用多項(xiàng)公開市場(chǎng)操作工具組合創(chuàng)造了新的空間。因此，債市有可能在特別國(guó)債的發(fā)行方式明朗之后出現(xiàn)一些積極的變化。

來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

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