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市場觀察:試著體驗一下做空盈利的快意

2007年06月19日 10:20

    最近債券市場對熊市的感受更加深刻了，收益率上升的速度之快出乎多數(shù)人的意料，而且沒有出現(xiàn)過反彈。隨著一級市場收益率的不斷走高，市場的信心和購買力更加虛弱。

    在熊市里，以前單向做多和回購養(yǎng)券套利等操作策略都難以實施了。由于交易不活躍，經(jīng)紀業(yè)務量也大幅減少。投資者只能采取縮短組合久期的防御政策，稍微積極的也只是多配置些浮動債而已。其實，從2005年年底債券市場熊市已經(jīng)降臨了。在如此長的熊市之中，在如此大的下跌行情里，有多少人想到過做空債市盈利呢？就算有人想到了，估計也沒有多少機構(gòu)允許實施做空盈利計劃。

    其實在去年年底和今年年初，市場人士對債券市場后市的看法仍還有很大分歧的。眾多機構(gòu)認為央行應繼續(xù)保持中美利差(那時多數(shù)人認為美國會降息)，不會采取加息政策，即使采取上調(diào)準備金率等緊縮的貨幣政策，對貨幣市場流動性也不會產(chǎn)生影響，債券市場仍有走強的可能，因此，通過開放式回購等方式借券成功的機會很大。單看2007年1月至今的半年時間里，10年期國債、金融債和企業(yè)債收益率大約上升約60-90BP之間，假設1月份開始做空10年期債券，6個月大約應該有5%-8%的凈價做空收益(未計算開放式回購資金的利息收益和其他成本)，由于可以放大操作，按5000萬元本金放大10倍算，做空5億元面值10年期債券，理論收益至少應該有50%。

    正常情況下，熊市當中信用利差應該是逐步擴大的。在本輪下跌中，國債與金融債和企業(yè)債利差不但沒有擴大，反而有所縮小，這至少提供了相同期限不同品種收益率曲線套利機會。眼下債市看跌趨勢短期未變，中期也不樂觀，尤其是企業(yè)債，下跌還不充分。積極的投資者不妨利用宏觀數(shù)據(jù)惡化、加息預期、緊縮的貨幣政策和企業(yè)債發(fā)行量加大，發(fā)行困難等有利時機，嘗試體驗一下做空盈利的快意和逆流而上的刺激感覺。

    當然，在任何市場做空的難度和風險都遠遠超過做多，因此，做空不僅需要智慧，更需要勇氣和膽識。

來源：上海證券報

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