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貨幣調(diào)控替代效應顯現(xiàn) 債市結(jié)構(gòu)性調(diào)整將全面展開

2007年06月29日 08:17

黃憲奇

    “發(fā)行特別國債將減緩準備金率上調(diào)的頻率；而利息稅下調(diào)后，央行加息的迫切性降低了�！贬槍θ珖舜蟪Ｎ瘯趯徸h的有關(guān)發(fā)行特別國債和減免利息稅的議案，業(yè)內(nèi)人士的看法幾乎異口同聲。他們認為，這樣的話，加息預期對債市的沖擊可以告一段落，在供求關(guān)系的主導下，債市的結(jié)構(gòu)性調(diào)整將全面展開。

    本次常委會討論的一個重要議題就是討論授予國務院減免利息稅方面的權(quán)力。這意味著自1999年開始實施的利息稅政策或即將變動。據(jù)市場傳聞，此次利息稅可能減半征收，以減輕存款負利率程度。

    根據(jù)商務部近期公布的最新監(jiān)測數(shù)據(jù)，雞蛋價格已經(jīng)連續(xù)三周呈回落態(tài)勢，肉價也自月初緩慢回落。今夏蔬果也獲得豐收，價格較去年同期下降了20%左右。而受夏糧豐收及國家嚴格限制糧食乙醇的應用影響，近日糧食市場現(xiàn)貨供應增加，國內(nèi)兩大糧食品種玉米、小麥的期貨走出與國際價格不同的走勢，大幅下跌，近日這兩個品種均創(chuàng)下了年內(nèi)新低。

    由于食品價格上升是當前CPI的上漲的主因，糧食價格和肉蛋、蔬果價格回落將延緩CPI上升幅度。業(yè)內(nèi)人士預計，在人大即將通過利息稅減免的政策之后，央行將在觀察二季度數(shù)據(jù)后，在7月份再決定加息，年內(nèi)加息幅度可能會減少，加息一至兩次。

    自3月12日下跌以來，債券市場已陸續(xù)調(diào)整了3個多月。根據(jù)相關(guān)機構(gòu)的統(tǒng)計，當前債券市場的收益率水平已較5月央行加息時整體抬升了50個基點。業(yè)內(nèi)人士表示，債市前期的下跌已完全消化了加息的預期。目前影響債市最主要的因素還是中長期債券的供給。

    最新消息顯示，財政部擬發(fā)行15500億元特別國債作為組建國家外匯投資公司資金來源，這些特別國債為10年期以上可流通記賬式國債，票面利率將根據(jù)市場情況靈活決定。

    交易員們普遍認為，此次特別國債獲批的發(fā)行數(shù)量巨大，可能造成未來流動性大幅趨緊，現(xiàn)券交易缺乏資金支持，債市在長期內(nèi)看空，現(xiàn)券市場或?qū)⑾萑氤掷m(xù)低迷。

    到目前為止，政府并沒有公布特別國債的發(fā)行規(guī)模和方式。業(yè)內(nèi)人士猜測，財政部特別國債最有可能的發(fā)行方式有兩種：1、財政部向商業(yè)銀行或者個人投資者發(fā)行人民幣特別國債，用募集的資金向央行購買外匯儲備，然后再由外匯投資公司進行管理。2、財政部直接向央行發(fā)行特別國債來購買外匯儲備，然后交給外匯投資公司管理。

    業(yè)內(nèi)人士表示，如果直接向市場發(fā)行，由于規(guī)模過大，對市場將產(chǎn)生重大的負面影響；未來現(xiàn)券收益率可能進一步上行，收益率曲線的陡峭化將加劇。而如果采取向央行發(fā)行國債的模式，這就意味著央行接受國債資產(chǎn)，同時支付外匯資產(chǎn)，屬于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的一增一減，對負債沒有太大影響。這樣央行需要再發(fā)行央票或通過國債的正回購對市場的流動性進行回籠。特別是由于央行國債資產(chǎn)的增加，正回購對央票和準備金率上調(diào)的替代作用將日漸顯現(xiàn)。另外，無論是央票，還是正回購，其對市場的沖擊都是短期的。這樣的話，已經(jīng)陡峭化的債市收益率曲線可能會變得平坦起來。

    利息稅的減征或免征和特別國債的發(fā)行表明貨幣調(diào)控的替代效應將顯現(xiàn)。

來源：中國證券報

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