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緊縮預(yù)期威懾債市無力反彈

2007年06月27日 09:52

劉藉仁

    昨日央行發(fā)行120億元一年期票據(jù)，較上周減少30億元，中標(biāo)利率并未隨著三年期央票一起上揚，與上周持平，這是央票利率連續(xù)六周企穩(wěn)。近期公開市場操作力度溫和，市場人士認(rèn)為可能為發(fā)行特別國債做準(zhǔn)備，減輕特別國債發(fā)行對市場流動性的沖擊，也預(yù)示著特別國債發(fā)行不遠(yuǎn)。債市在多重緊縮的預(yù)期下，繼續(xù)下探。國債指數(shù)開盤109.76點，盤中震蕩下挫，午后探底回升，收于109.72點，跌0.04%，全天成交3.8億元，較前個交易日小幅萎縮。

    從盤面來看，短中期券種有所企穩(wěn)反彈，010503券、010507券大幅反彈，而中長期券種走勢偏弱，大部分處于調(diào)整態(tài)勢，僅有010303券一枝獨秀，大漲0.32%。

    債市已經(jīng)連續(xù)7周收出周陰線，市場做空動能也并未隨著債市的下行結(jié)束，受到加息等緊縮預(yù)期影響，債市呈現(xiàn)流動性不足、市場定價缺失兩大特征。目前的國債市場主力依然是銀行、保險等有配置型需求的機構(gòu)，再加上國債的期限結(jié)構(gòu)集中在中期和長期上，長期持有到期的打算使得市場缺乏流動性。流動性的缺乏必然導(dǎo)致收益率曲線定位不準(zhǔn)備，國債的期限結(jié)構(gòu)范圍狹窄，并且在市場中占統(tǒng)治地位的國有銀行的交易頻率有限，因此，國債的收益率曲線難以形成。沒有充分的流動性，沒有合理的市場收益率定位，市場的抵御防線會變成毫無力度的支撐，一觸及破。

    在5月數(shù)據(jù)公布之后，隨著CPI的上揚，加息預(yù)期一直升溫，而至今緊縮的靴子遲遲不落，但是加息預(yù)期對市場的影響已經(jīng)逐步體現(xiàn)。上周央行發(fā)行的三年期央票中標(biāo)利率結(jié)束連續(xù)四周平穩(wěn)走勢，上浮6個基點，央票發(fā)行利率的走升反映了市場的加息預(yù)期。盡管，央行票據(jù)利率本身變化可能并不直接構(gòu)成加息即將出臺的信號，但是市場利率與央行票據(jù)利率之間利差擴大本身就反映了較緊迫的加息預(yù)期。同時，央行行長周小川再次表態(tài)，雖然中國已經(jīng)調(diào)整利率，但通脹可能進一步走高，因此可能進一步縮緊銀根，不排除再次加息。從經(jīng)濟運行態(tài)勢看，長期的負(fù)利率對經(jīng)濟運行也造成傷害。我們認(rèn)為，第三季度連續(xù)出臺緊縮措施的可能性增大，并且市場面臨多元化的調(diào)控手段，總的看來，市場心理防線十分脆弱，緊縮預(yù)期對市場形成的威懾恐怕只有待加息措施出臺后才能逐步釋放。

    (川財證券劉藉仁)

來源：證券日報

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