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騰挪空間儲蓄分流是債市發(fā)展長期利好

2007年06月28日 12:44

陳繼先

    5月份金融市場運行最為“顯眼”的數(shù)據(jù)之一是居民儲蓄分流問題。據(jù)央行公布，5月居民儲蓄相比四月份凈減少2784億元，創(chuàng)歷史最大降幅，同比增速僅有9.4%左右，與今年一月份水平相當(dāng)。

    儲蓄分流是居民個人持有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善的體現(xiàn)，是我國經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢，并不會對銀行信貸產(chǎn)生明顯影響，也不會影響銀行對市場的資金供給，對債券市場影響更是微乎其微。但從長遠來看，資金分流效應(yīng)將促進我國銀行體系改善貨幣創(chuàng)造機制，為債券市場發(fā)展騰挪了空間。

    儲蓄分流明顯加快

    從央行公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，儲蓄分流從去年下半年已經(jīng)開始，2007年1月份開始明顯加快。1月份居民儲蓄存款同比增長率僅9.34%，新增227億元，而至4、5月則連續(xù)出現(xiàn)負(fù)新增。居民儲蓄存款中活期存款同比增速雖連續(xù)回落，但總體平穩(wěn)，真正拖累居民儲蓄存款的是定期存款“衰減”迅速，1-4月同比增速均在8%以下，定期存款余額在2007年重新回到10萬億以下的可能性非常大。2003年以來我國居民儲蓄中定期存款所占比重一直穩(wěn)居在三分之二左右，然而從去年開始這一比重逐步降低，到四月底為63%，幾乎創(chuàng)10年來新低。

    而就在這一時期，基金發(fā)行動輒百億規(guī)模，A股指數(shù)連創(chuàng)新高，A股開戶數(shù)量突破一億，上述信息均表明，股票市場是儲蓄分流資金最主要的流向所在。另外，消費升級帶來居民消費支出加大也是分流居民儲蓄的重要原因。統(tǒng)計顯示，進入2007年后我國全國消費品零售總額同比增速迅速越過13%左右的平均水平，5月份升至15.2%。與此同時，房市、車市最為體現(xiàn)消費升級的領(lǐng)域也再度出現(xiàn)供需兩旺。特別是房產(chǎn)由于具有消費和投資雙重屬性，更容易吸引居民儲蓄。就在這一時期，全國許多地區(qū)房地產(chǎn)價格再度出現(xiàn)快速上揚的局面。

    儲蓄分流為債市發(fā)展騰挪空間

    存款是銀行信貸資金的重要來源，居民儲蓄加速分流也不免使人擔(dān)心會減少銀行存款，進而影響銀行的經(jīng)營，對債券市場資金面也會產(chǎn)生沖擊。然而事實并非如此。

    首先，居民存款分流出的資金只是屬性發(fā)生了變化，變成了企業(yè)儲蓄等，其絕大部分依然在銀行體系內(nèi)循環(huán)。居民存款流入股市，或者存在證券公司保證金賬戶，或者買入股票，其中主要是新股融資，2007年初至現(xiàn)在，我國A股融資規(guī)模為1233億，而市值增長與居民儲蓄資金分流效應(yīng)基本無關(guān)。

    其次，銀行對居民儲蓄存款的依賴度正逐步下降。銀行資金來源中最重要的是存款，其中儲蓄存款又是存款中最大部分，然而近年來居民儲蓄存款占總存款的比重正在逐步降低，從去年的50%以上下降至今年4月份的48%左右，居民定期存款所占全部存款的比重也降至30%。而企業(yè)存款、財政存款等保持著穩(wěn)定的上升勢頭。

    另外，我國金融市場發(fā)展迅速，為銀行提供了廣闊的融資機制。當(dāng)前，銀行間回購市場交易量在千億以上，足以滿足大小銀行臨時性資金需求，而對于中長期資金需求，商業(yè)銀行可通過發(fā)行金融債來獲得。這些主動性負(fù)債工具使得銀行頭寸調(diào)節(jié)更加靈活多樣。

    最后值得注意的是，從資產(chǎn)負(fù)債表上來看，存款表現(xiàn)為銀行運用資金的來源，但就實際創(chuàng)造存款的過程而言，貸款、債券發(fā)行、外匯結(jié)匯、流通中的現(xiàn)金等才是創(chuàng)造存款的最終源泉。在這種機制下，加大貸款投放和債券發(fā)行規(guī)模，無疑就能創(chuàng)造更多的存款，輕松彌補居民儲蓄分流的資金。

    事實上，我國銀行貸款投放并不取決于“一時”的資金頭寸變化，一般多為年初計劃、年中按照計劃投放，在經(jīng)濟景氣周期則超計劃投放，短期資金頭寸變化并不會影響銀行的信貸投放進度，真正起作用的是宏觀調(diào)控。

    因此，當(dāng)前居民儲蓄分流不會影響到銀行信貸，更不會影響到銀行的資金供給，從根本上說，銀行體系的資金供給主要取決于管理層對流動性的控制意愿，以及對商業(yè)銀行創(chuàng)造存款能力的約束。

    儲蓄分流、存款占銀行資金來源比重下降是我國金融市場發(fā)展的必然趨勢，這就要求銀行信貸投放比重也隨之下降，為大力發(fā)展債券融資騰挪空間。

來源：中國證券報

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