隨著鐵道債券發(fā)行工作緊鑼密鼓地進行，2006年內最大的企業(yè)債項目進入了沖刺階段。由于本次發(fā)行采用了債券直接劃入投資者賬戶的方式，所以中介機構只能得到承銷等中間費用。由于考慮到中間費用最大化，各大承銷商又開始走訪長債投資類機構，出現(xiàn)了去年以來難得的企業(yè)債發(fā)行要由投行來行銷的情況。當然，這樣一來發(fā)行主體能在最接近市場的情況下以最低的成本發(fā)行債券。
這種發(fā)行方式和溢價安排已經有點類似于新股的發(fā)行方式，而在企業(yè)債發(fā)行市場上，也只有鐵道部這樣大的主體能有經驗和實力來與各大投行進行談判。對于一般發(fā)行人而言，要實現(xiàn)這種更市場化更低成本的發(fā)行方式就比較困難，而從流程結構和市場效率來看，雖然有改進的前提，但這種安排明顯是優(yōu)于原有方式的。
另外，本次債券發(fā)行有90億元的自由配售債券由鐵道部進行分配，這部分額度以照顧中小型保險公司為主。實際上，不光是中小保險公司，部分大保險公司也進行了直接的申報額度。這樣，對債券的實際定價權就落到了其它參加另外100億元申購的機構手上。雖然由于本次建檔的利率并不完全市場化，但理論上這種額度安排是減弱定價有效性的。由于短融市場發(fā)展出現(xiàn)波折，發(fā)行短融券的速度有所減慢，對于企業(yè)融資市場來說，企業(yè)債券的重要性可能會再度加強。在鐵道債發(fā)行后，新一批企業(yè)債的額度審批可能會馬上開始，希望定價會更加有效。 |
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