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從仿真交易看股指期貨的預測作用

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月19日 08:07

楊威

    從股指期貨的設計機理中我們不難看出，股指期貨的風險絕大部分源于現(xiàn)貨指數(shù)，面對市場出現(xiàn)的新信息，兩者的理論價格將同時同向變動；不過，由于期貨存在的杠桿作用，一般來說，期貨價格對新信息的反應要快于現(xiàn)貨市場。正因為如此，諸多學者都通過實證的方法來對期貨對現(xiàn)貨是否具備“預測”作用這一問題展開研究，如Kawaller、Herbstetal、Stoll和Whaley、Cheung和Ng以及Fleming等。

    不久我國也將推出第一個股指期貨產(chǎn)品——HS300股指期貨，在我國資本市場上，股指期貨對現(xiàn)貨指數(shù)是否存在“預測”作用呢？本文將從跨日和日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)的VaR建模兩部分來分析仿真股指期貨價格對現(xiàn)貨HS300指數(shù)的引導作用。

    一、數(shù)據(jù)的選取

    由于期貨合約的當月合約和下月合約的時間段較短，本文選取季月合約IF0803，并選取交易量較大的時間段，綜合考慮后本文選擇IF0803合約與HS300指數(shù)2007年11月7日到2008年1月25日為分析樣本區(qū)間，這樣一方面可以保證數(shù)據(jù)的充分性，同時也可以兼顧期貨數(shù)據(jù)選取的合理性。

    2007年11月7日—2008年1月25日日內(nèi)數(shù)據(jù)

    二、跨日的預測性分析

    1.期貨開盤和收盤走勢對現(xiàn)貨的預測分析

    取樣本期內(nèi)期貨IF0803合約的每日開盤后三個時間段以及每日收盤前的三個時間段來確定預測信號，如果價格連續(xù)上漲則為看漲信號，而連續(xù)下跌則為看跌信號，其他情況認為無信號。樣本期內(nèi)的預測結(jié)果見以下圖表：

    期貨開盤和收盤走勢對現(xiàn)貨的預測結(jié)果

    預測信號結(jié)果比較

    注：“綜合強勢信號”表示兩者都顯示看多或看空

    由上述結(jié)果可見，期貨開盤和收盤走勢對現(xiàn)貨基本無預測作用。

    2.跨日的交叉相關(guān)性分析

    考慮到樣本期天數(shù)較少，本部分增加樣本至2008年2月29日，共計76個交易日。通過交叉相關(guān)分析可以看出，股指期貨與現(xiàn)貨當天的相關(guān)系數(shù)達到0.7，但是基本無交叉相關(guān)性，由此可知，利用期貨價格當天的變動對現(xiàn)貨第二天的走勢基本上是無利可圖的。

    跨日期貨與現(xiàn)貨價格交叉相關(guān)圖

    三、日內(nèi)預測性分析

    取樣本期內(nèi)的5分鐘數(shù)據(jù)，剔除期貨開市后與收市前15分鐘的數(shù)據(jù)組成新的時間序列，然后將價格數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成對數(shù)收益率序列Rs與Rf。

    1.收益率的平穩(wěn)性檢驗

    將以上取得的收益率序列進行平穩(wěn)性檢驗，結(jié)果如下：

    單位根檢驗結(jié)果

    從檢驗結(jié)果我們可以看出，HS300與IF0803合約的價格收益率序列是拒絕單位根過程，即都可以認為是平穩(wěn)過程。

    2.收益率的相關(guān)性分析

    (1)每日的相關(guān)性分析

    以每日的時間序列來估計期貨與現(xiàn)貨的相關(guān)性，結(jié)果見下圖：

    每日相關(guān)系數(shù)變動圖

    從上圖可以發(fā)現(xiàn)，期貨與現(xiàn)貨的相關(guān)水平在0.3上下波動。

    (2)5分鐘數(shù)據(jù)的交叉相關(guān)分析

    5分鐘數(shù)據(jù)交叉相關(guān)圖

    以上圖表說明，IF0803與HS300都存在較顯著的一階滯后的相關(guān)性，而且IF0803的一階滯后與HS300的相關(guān)性明顯大于HS300的一階滯后與IF0803的相關(guān)性。

    (3)基于VaR建模以及Granger因果關(guān)系檢驗

    根據(jù)交叉相關(guān)圖以及Hosking、Li&McLeod中關(guān)于向量自回歸模型合適性的多變量Q統(tǒng)計量來對VaR的滯后項進行選擇、估計，結(jié)果見下表：

    VaR模型估計結(jié)果

    注：S(-i)表示S的滯后i期。

    Grande檢驗結(jié)果

    結(jié)果顯示，它們具有雙向的引導關(guān)系，而且現(xiàn)貨(期貨)的滯后一期對期貨(現(xiàn)貨)有正的引導作用，而滯后二期基本無引導作用，期貨的滯后三期對現(xiàn)貨有一定的正的引導作用，但現(xiàn)貨的滯后三期對期貨起到的卻是負的引導作用。

    四、結(jié)論

    IF0803每天開盤前15分鐘與收盤后15分鐘的走勢對當天與后一交易日的現(xiàn)貨HS300走勢分析結(jié)果顯示，在樣本期內(nèi)，收盤走勢的預測效果最差，而綜合兩者后的預測效果最好，但整體而言，該方法基本不具備預測性。此外，我們從IF0803與HS300的交叉相關(guān)圖中也可以發(fā)現(xiàn)，以日為單位的期貨走勢對現(xiàn)貨也不存在預測作用。

    通過對5分鐘的數(shù)據(jù)分析，結(jié)果顯示，HS300指數(shù)與IF0803合約存在顯著的一步滯后相關(guān)，而且期貨對現(xiàn)貨的預測性大于現(xiàn)貨對期貨的預測能力。通過VaR對數(shù)據(jù)進行建模，并進行Granger因果關(guān)系檢驗，得出期貨價格和現(xiàn)貨價格之間存在互相引導的關(guān)系。而且現(xiàn)貨(期貨)的滯后一期對期貨(現(xiàn)貨)有正的引導作用，滯后二期基本無引導作用，期貨的滯后三期對現(xiàn)貨有一定的正的引導作用，但是現(xiàn)貨的滯后三期對期貨起到的卻是負的引導作用。

來源：期貨日報

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