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四大因素影響股指期貨期現(xiàn)套利

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月18日 05:48

    交通銀行金融期貨業(yè)務(wù)部

    股指期貨不僅能為投資者規(guī)避現(xiàn)貨投資風(fēng)險，也可以豐富投資者的投資策略。投資者可以通過套利交易，獲取低風(fēng)險、收益穩(wěn)定的投資回報。

    股指期貨到期時以現(xiàn)金方式交割，交割結(jié)算價為最后交易日標的指數(shù)最后2小時的算術(shù)平均價。理論上期貨價格到期時會強制收斂于現(xiàn)貨指數(shù)，如果出現(xiàn)價差，就會為投資者進行期現(xiàn)套利提供機會。

    所謂期現(xiàn)套利，是指期貨價格與其對應(yīng)的現(xiàn)貨指數(shù)之間出現(xiàn)定價偏差時進行的交易。當期貨價格高于無套利區(qū)間上界時就存在買現(xiàn)貨賣期貨的正向套利機會，反之就可以進行買期貨賣現(xiàn)貨的反向套利。

    常用的期現(xiàn)套利決策基礎(chǔ)是股指期貨的理論價格模型。

    其中：t為時間變量；T為股指期貨近月合約的到期交割日；F為到期日為T的股指期貨合約在t時的理論價格；S(t)為t時的股指現(xiàn)貨價格；r為無風(fēng)險年利率；d為指數(shù)的年股息率。

    通過對股指期貨實際價格和理論價格的比較，可以判斷是否存在套利機會及進行何種套利。但實際操作中，可能出現(xiàn)明明存在套利機會卻交易甚少的情形。主要因為套利時還要考慮到股票分紅派息以及交易成本等因素，需留足無套利區(qū)間才能確保獲利。國內(nèi)股指期貨推出后，影響套利進行的有以下幾方面因素：

    首先，現(xiàn)貨、期貨交易方式不同。目前我國股票市場實行T+1交易，期貨實行T+0交易。由于套利機會一般都很短暫，在現(xiàn)有的交易機制下，可能會碰到套利頭寸建立后當天就回到獲利區(qū)間，但因為現(xiàn)貨T+1交易的限制而無法平倉，增加了套利風(fēng)險并降低了資金使用效率。

    其次，現(xiàn)貨市場缺乏賣空機制。由于我國融資融券還沒完全放開，市場缺乏現(xiàn)貨賣空機制，因此期現(xiàn)套利只能在股指期貨價格被高估的情況下進行正向套利，不能直接進行反向套利。

    第三，交易成本的影響。交易成本包括買賣現(xiàn)貨、期貨的交易手續(xù)費，市場沖擊成本等，套利交易需要套利者買入或者賣出標的指數(shù)一籃子股票，就滬深300指數(shù)而言，傳統(tǒng)的套利需要套利者買入或者賣空近300只股票。由于各成分股的流動性不同，完全復(fù)制指數(shù)時沖擊成本較高，而且交易規(guī)模越大沖擊成本越高。

    第四，保證金管理。套利交易具有占用資金量大的特點，良好的保證金管理能夠有效提高資金的使用效率和收益率。如果資金投入過少，異常的市場波動就會使投資者追加保證金，根據(jù)交易規(guī)則，如果未能及時追加保證金，結(jié)算會員將對投資者的部分或全部頭寸進行強行平倉，套利交易將被迫提前結(jié)束甚至產(chǎn)生虧損。反之，如果保證金投入過多，資金不能發(fā)揮最大的效應(yīng)，套利收益率將下降。因此，投資者需要對保證金進行動態(tài)管理，追求合理保證金水平下的收益最大化。

來源：中國證券報

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