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股指期貨與商品期貨定價(jià)差異

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年02月05日 09:21

    商品的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格有時(shí)候會(huì)出現(xiàn)背離情況。一方面由于套利的成本比較大，即使是現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格出現(xiàn)一定的價(jià)差，但是剔除了收購成本、運(yùn)輸成本、倉儲(chǔ)成本和損耗以后，與期貨價(jià)格相差不大。另一方面，期貨的持倉數(shù)量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場(chǎng)上可以交割的數(shù)量，或者是因?yàn)楸M管目前現(xiàn)貨存量仍然充裕，但是大部分庫存都被消費(fèi)企業(yè)購入，為了保證生產(chǎn)計(jì)劃的完成，消費(fèi)企業(yè)不會(huì)由于原料價(jià)格上漲而賣出�；蛘呤且�?yàn)樘鞖�、運(yùn)輸條件等的短期因素造成的可交割數(shù)量不足，都可能導(dǎo)致對(duì)即將交割合約的逼倉行為。因此，商品期貨的定價(jià)受短期供應(yīng)以及套利成本變動(dòng)沖擊較大。

    股指期貨的現(xiàn)貨供應(yīng)與套利機(jī)制就穩(wěn)定得多，股指期貨的現(xiàn)貨是滬深300指數(shù)的成分股或者是與滬深300指數(shù)高度相關(guān)的開放式與封閉式基金，現(xiàn)貨的供應(yīng)量就是滬深300指數(shù)的總流通市值，供應(yīng)量非常充裕。同時(shí)股票市場(chǎng)作為一個(gè)公開競(jìng)價(jià)交易的市場(chǎng)，以每天1500億左右的成交金額，流通性是非常好的。同時(shí)，股指期貨套利成本就是股票和股指期貨的交易成本，除非國(guó)家調(diào)整印花稅，否則不會(huì)有大的變動(dòng)。因此，現(xiàn)貨指數(shù)對(duì)于股指期貨價(jià)格的牽制作用較為明顯，股指期貨預(yù)期效應(yīng)的溢價(jià)則相對(duì)較弱，股指期貨不存在由于短期供應(yīng)短缺導(dǎo)致逼倉行為的條件。

    另外，由于目前趨向全球化的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，國(guó)內(nèi)商品價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的聯(lián)系更加緊密，當(dāng)國(guó)外價(jià)格大幅上漲或者下跌時(shí)，國(guó)內(nèi)商品期貨的價(jià)格經(jīng)常會(huì)跳空高開或者低開，從這個(gè)意義上來說，商品市場(chǎng)是一個(gè)24小時(shí)開市的全球市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)只是全球市場(chǎng)其中的一個(gè)組成部分而已。而國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)受全球市場(chǎng)的影響要小得多，盡管隨著在海外與國(guó)內(nèi)同時(shí)上市公司數(shù)量的增加，QFII與QDII的資金額度不斷增加，A股市場(chǎng)與全球市場(chǎng)的聯(lián)系正在增加。但是，與香港恒生指數(shù)受美國(guó)股市影響形成大量的跳空缺口相比，A股指數(shù)的跳空缺口大部分都是由于政策消息公布形成的，絕大多數(shù)情況下并沒有跟隨國(guó)際市場(chǎng)大幅波動(dòng)。而A股與H股的價(jià)差也并非很穩(wěn)定，幅度由最低的30%到最高的100%，也反映出兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)系仍然有限。

    商品價(jià)格形成趨于全球化的主要原因是我國(guó)進(jìn)入WTO以后，貿(mào)易關(guān)稅以及配額等限制措施對(duì)價(jià)格影響弱化。而A股市場(chǎng)作為宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，以中國(guó)這樣的GDP大國(guó)，同時(shí)在資本沒有實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)的情況下，A股價(jià)格反映的主要還是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度，兩者的定價(jià)的機(jī)制與效率都有相當(dāng)大的差異。

來源：證券時(shí)報(bào)

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