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股指期貨不會(huì)改變牛熊格局

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月14日 14:23

佐卓

    期貨是靈活的金融工具，它提供做多做空的機(jī)制，為現(xiàn)貨市場(chǎng)中的參與者提供轉(zhuǎn)移、分散價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的途徑。無(wú)論股市牛熊，股指期貨并不改變趨勢(shì)，有些人其實(shí)是出于恐懼而把股指期貨妖魔化了。

    股指期貨的推出就在眼前，經(jīng)過(guò)2007年這一年的市場(chǎng)教育和媒體宣傳，股指期貨從神秘莫測(cè)變成了公共話題，街頭巷尾，無(wú)人不談。

    整體上市場(chǎng)對(duì)于股指期貨仍然心存畏懼，認(rèn)為股指期貨猛于虎的大有人在。但是事實(shí)上股指期貨并不能改變股市牛熊格局。

    從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在牛市中推出股指期貨，一般會(huì)遭遇一次調(diào)整，完畢后繼續(xù)恢復(fù)漲勢(shì)。1986年5月6日恒生指數(shù)上市后當(dāng)天，股指創(chuàng)新高1865.6點(diǎn)，之后調(diào)整了兩個(gè)月，又恢復(fù)漲勢(shì)；1986年9月3日日經(jīng)225指數(shù)在新加坡上市后，當(dāng)天股指創(chuàng)新高18936點(diǎn)，修整兩月后恢復(fù)漲勢(shì)，再創(chuàng)新高。在牛市行情中股指期貨上市后股指的大趨勢(shì)仍是上漲。

    熊市中推出股指期貨又會(huì)怎樣呢？1996年5月3日韓國(guó)推出KOSPI200指數(shù)期貨，短期使指數(shù)出現(xiàn)一定的波動(dòng)，最終股指全年下跌20%；1998年7月21日中國(guó)臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)期貨上市前，熊市格局依舊，股指期貨上市后，股指雖然創(chuàng)階段新高8047.7，但是此后一路下跌到6000點(diǎn)。無(wú)論股市牛熊，股指期貨并不改變趨勢(shì)，市場(chǎng)上其實(shí)是出于恐懼而把股指期貨妖魔化了。

    期貨是靈活的金融工具，它提供做多做空的機(jī)制，提供杠桿比例，最重要的一點(diǎn)，期貨市場(chǎng)提供的是規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的渠道，為現(xiàn)貨市場(chǎng)中的參與者提供轉(zhuǎn)移、分散價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的途徑，這正是期貨市場(chǎng)為什么能夠得以發(fā)展、持續(xù)至今的主要原因。而股指期貨的產(chǎn)生也是出于這個(gè)原因。二戰(zhàn)之后，美國(guó)股票市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，以信托、養(yǎng)老基金、共同基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者迅速壯大，在股票市場(chǎng)中逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。根據(jù)馬柯維茲的投資組合理論，分散的投資組合可以降低和消除股票的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(單只股票由于行業(yè)、企業(yè)自身原因而導(dǎo)致的股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn))，但是即使消除了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資組合仍然有一種風(fēng)險(xiǎn)不能避免，那就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(即由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境、國(guó)家政策等宏觀因素導(dǎo)致，所有股票價(jià)格都會(huì)受到影響的風(fēng)險(xiǎn))。機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)有效地分散投資來(lái)降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之后，對(duì)于規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需求也就逐漸凸現(xiàn)。股指期貨正是針對(duì)這樣的需求而誕生的產(chǎn)物。

    一般來(lái)說(shuō)，股指期貨是主力機(jī)構(gòu)博弈的場(chǎng)所，個(gè)人投資者如果少于50萬(wàn)元的資金，大可不必參與股指期貨交易。

    我們可以初步測(cè)算一下股指期貨初期的交易規(guī)模。根據(jù)2006年證券公司公布的年報(bào)，全國(guó)22家創(chuàng)新類(lèi)券商的凈資本約548億元，30多家規(guī)范類(lèi)券商的凈資本共約190億元，加總起來(lái)達(dá)到738億元人民幣，如果全部證券公司參與自營(yíng)，按照最大額度(3%)參與股指期貨交易，約22億元。對(duì)于自營(yíng)業(yè)務(wù)占凈資本的比例多數(shù)在50%以下的券商來(lái)說(shuō)，這個(gè)數(shù)字基本上能夠滿足券商套期保值的需要。

    目前3萬(wàn)億元規(guī)模的公募基金必須修改基金相關(guān)條款才能參與股指期貨交易，因此不可能馬上成為股指期貨市場(chǎng)上的先頭部隊(duì)。那么，推出股指期貨之初，能夠入場(chǎng)進(jìn)行套保的資金大約有20億～30億元。

    既然是機(jī)構(gòu)投資的搏殺，就必須注意到機(jī)構(gòu)投資者可能因股指期貨的推出而改變操作手法。機(jī)構(gòu)投資者為取得現(xiàn)貨市場(chǎng)上的主動(dòng)性，必然要爭(zhēng)奪在期貨市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)。這樣，一方面可以在期貨市場(chǎng)上對(duì)沖持有的重倉(cāng)股票的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，也可以把握有利時(shí)機(jī)，進(jìn)行套利或者保值。

    從進(jìn)行套期保值的結(jié)果來(lái)看，機(jī)構(gòu)在股票市場(chǎng)面臨政策性風(fēng)險(xiǎn)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，一方面不愿賣(mài)出手中的籌碼，另一方面又不愿面臨市值不斷下降，通過(guò)套期保值，做空股指期貨，可以在一定程度上對(duì)沖手中股票價(jià)格下跌帶來(lái)的損失。這樣，機(jī)構(gòu)不賣(mài)股票也可以使市值保持在較高的水平上，方便之處顯而易見(jiàn)。股票拋壓減輕，股票價(jià)格的波動(dòng)率也可能因此而降低，這正是一些國(guó)家推出股指期貨后為什么股價(jià)波動(dòng)率下降的微觀原因之一。

    當(dāng)掌握了一定的技巧和規(guī)則，是否就可以參與股指期貨交易呢？我建議最好確認(rèn)一下自己是否真的準(zhǔn)備好了。最后還要提醒投資股指期貨需要注意的幾點(diǎn)：一是資金的管理——資金管理是交易成敗的重中之重，放輕倉(cāng)位，15%長(zhǎng)線，30%短線；其次注意設(shè)置適合自己的止損方法——選用不同周期、不同品種、不同個(gè)性的止損方法；對(duì)于技術(shù)指標(biāo)參數(shù)的設(shè)定因人而異——做到與投資者的個(gè)性相結(jié)合，尋找合適參數(shù)，建立適合自己的交易體系。

    一場(chǎng)激烈競(jìng)賽的大幕即將開(kāi)啟，但是上演的所有角色你并不陌生：貪婪和恐懼。

    (佐卓，經(jīng)易期貨經(jīng)紀(jì)有限公司副總經(jīng)理，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究生，風(fēng)險(xiǎn)投資MBA，期貨行業(yè)14年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)客座教授，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)特聘講師。)

    (來(lái)源：《理財(cái)周刊》)

來(lái)源：金融界

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