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鐵路運輸:建設(shè)高潮揭帷幕推薦5只龍頭股

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月14日 18:51

孫朝暉

    行業(yè)回顧與展望：

    鐵路投資建設(shè)07年1-8月進展緩慢，9-12月將逐步攀升。1-8月鐵路固定資產(chǎn)投資額約為1127億元，同比增長5.24%，鐵路投資建設(shè)進展緩慢。我們認為9-12月鐵路投資建設(shè)額會逐步攀升。

    鐵路設(shè)備行業(yè)景氣不斷提升、高端產(chǎn)品蛋糕巨大。鐵路設(shè)備行業(yè)處于快速增長階段，行業(yè)景氣度不斷提升，行業(yè)盈利能力持續(xù)增強。從投資取向和行業(yè)格局顯示高端產(chǎn)品(如高鐵線路配件、重載機車和高速動車組的整車及配件)蛋糕巨大。

    鐵路運輸提速效應(yīng)尚未完全體現(xiàn)，鐵路網(wǎng)完善后有望爆發(fā)式增長。5-8月的客貨運量的同比增速遠沒有達到提速客貨運能力的增長速度，鐵路提速效應(yīng)尚未完全體現(xiàn)，其運能增量尚有釋放余地和過程。預(yù)計2010年前后鐵路網(wǎng)會相對完善，鐵路運輸有望獲得爆發(fā)式增長。上市公司中報業(yè)績回顧：

    利潤質(zhì)量高、成長性良好。非經(jīng)常性損益占凈利潤的比例極小，充分顯示了上市公司利潤質(zhì)量高。收入和利潤增速都在30%以上，顯示出良好的成長性。

    未來投資建議：

    鐵路設(shè)備制造業(yè)春風(fēng)已至。長達10年的鐵路建設(shè)高潮將極大的帶動鐵路設(shè)備的需求，促進鐵路設(shè)備企業(yè)的發(fā)展。

    鐵路運輸重點關(guān)注鐵路改革中的可能外延式增長。鐵路運輸上市公司作為重要的融資平臺，必然會在鐵路改革中擔當重要角色，成為中國鐵路資產(chǎn)的重要承載者。

    重點公司分析：

    天馬股份(002122)--蓄勢待發(fā)的中國軸承驕子

    時代新材(600458)--高速成長的鐵路配件供應(yīng)商

    大秦鐵路(601006)――內(nèi)生穩(wěn)定快速增長、外延資產(chǎn)注入可期

    鐵龍物流(600125)――特箱發(fā)展空間巨大、集團可能資產(chǎn)注入

    廣深鐵路(601333)――鐵路改革中存在資產(chǎn)注入機會

    行業(yè)回顧與展望

    鐵路投資建設(shè)07年1-8月進展緩慢，9-12月將逐步攀升

    07年1-8月鐵路固定資產(chǎn)投資額約為1127億元，同比增長5.24%，其中基本建設(shè)投資837億元，同比增長0.76%。鐵路投資建設(shè)進展緩慢，我們認為主要原因有三：一是4月18日進行鐵路第六次大提速，4-6月是鐵路提速的過渡期，鐵道部是鐵路投資的主導(dǎo)者，在提速期間對鐵路投資尚無暇顧及；二是一些重大鐵路建設(shè)項目如高鐵工程處于準備期，上半年尚無法開工；三是鐵路投資建設(shè)在05、06年高速增長后，基數(shù)相對抬高。

    根據(jù)鐵道部計劃，07年鐵路要完成基本建設(shè)投資2560億元，而1-8月完成837億元，僅占計劃額度的32.7%，下半年鐵路投資任務(wù)的完成壓力很大�？紤]到哈大線8月底開工，京滬線、鄭武線等標志性高鐵項目在今年下半年開工的可能性較大，我們認為9-12月鐵路投資建設(shè)額會逐步攀升。

    鐵路設(shè)備行業(yè)景氣不斷提升、高端產(chǎn)品蛋糕巨大

    鐵路設(shè)備行業(yè)景氣不斷提升、盈利能力持續(xù)增強

    根據(jù)CEI統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，07年1-8月鐵路運輸設(shè)備制造行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值為564.68億元，同比增長25%；工業(yè)銷售產(chǎn)值556.85億元，同比增長20.53%；主營業(yè)務(wù)收入558.47億元，同比增長19.68%。自鐵道部05年開始對鐵路加大投資以來，鐵路設(shè)備行業(yè)一直處于20%左右的快速增長階段，行業(yè)景氣度不斷提升。同時行業(yè)的銷售利潤率也從03年的1.35%提高到07年8月底的4.18%，顯示出行業(yè)的盈利能力也在不斷增強。

    投資取向和行業(yè)格局顯示高端產(chǎn)品蛋糕巨大

    在鐵路“十一五”規(guī)劃中，鐵路固定資產(chǎn)總投資規(guī)模為1.5萬億，其中基本建設(shè)1.25萬億，機車車輛購置2500億元。在基建投資中，高鐵基建投資將超過6000億元，剩余部分為普鐵投資；在機車車輛購置中，大部分資金將投向大馬力機車和動車組，對貨車投資相對較少。

    在我國鐵路設(shè)備行業(yè)競爭格局中，傳統(tǒng)低端的產(chǎn)品競爭者眾多，產(chǎn)能過剩，相互壓價的現(xiàn)象嚴重。而在高端產(chǎn)品上，國內(nèi)供應(yīng)商在技術(shù)、生產(chǎn)能力上明顯不足，導(dǎo)致高端產(chǎn)品需求旺盛而供給不足。由于高端產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，盈利能力強，未來高端產(chǎn)品的蛋糕巨大。

    鐵路設(shè)備高端產(chǎn)品主要集中在高鐵線路配件、重載機車和高速動車組的整車及配件上。對于配件，主要是自主開發(fā)同時引進國外配件先進技術(shù)進行技術(shù)升級；對于整車，政府采用以“市場換技術(shù)”的方式，由政府出資引進消化吸收國外整車先進技術(shù)，未來走在市場前列的企業(yè)將在研發(fā)能力和消化吸收能力強的企業(yè)中誕生。

    鐵路運輸提速效應(yīng)尚未完全體現(xiàn)，鐵路網(wǎng)完善后有望爆發(fā)式增長

    鐵路運輸?shù)诹翁崴傩?yīng)尚未完全體現(xiàn)

    07年1-8月鐵路客貨運保持較快增長。1-8月鐵路貨物發(fā)送量為20.62億噸，同比增長10.05%；貨物周轉(zhuǎn)量為15442.65億噸公里，同比增長9.53%；旅客發(fā)送量為9.18億人，同比增長6.88%；旅客周轉(zhuǎn)量為5028.2億人公里，同比增長8.92%。

    考慮到4月18日鐵路進行了第六次大提速，提速完成后客運能力增長18%以上，貨運能力增長12%以上。我們計算5-8月的客貨運量，相對于去年同期，貨物發(fā)送量、貨物周轉(zhuǎn)量、旅客發(fā)送量、旅客周轉(zhuǎn)量分別同比增長了8.89%、9.22%、9.05%、10.99%，略高于去年同期的增長速度，但遠沒有達到提速客貨運能力的增長速度。我們認為鐵路第六次大提速效應(yīng)尚未完全體現(xiàn)，其運能增量尚有釋放余地和過程。

    鐵路運輸在鐵路網(wǎng)完善后有望爆發(fā)式增長

    根據(jù)鐵道部《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》顯示，今后提高鐵路運力主要有四種方式，即新建鐵路營運里程、客貨分離、提速、重載，通過這四種方式來綜合提高鐵路的運輸能力。而剛剛揭幕的鐵路建設(shè)高潮就是為鐵路運力提高作準備的，考慮到鐵路土建一般需要3年到3年半，建成通車測試需要1年左右時間，預(yù)計2010年前后鐵路網(wǎng)會相對完善，鐵路運輸有望獲得爆發(fā)式增長。

    上市公司中報業(yè)績回顧：利潤質(zhì)量高、成長性良好

    為了分析上市公司中報業(yè)績，我們構(gòu)建兩個板塊：鐵路設(shè)備板塊和鐵路運輸板塊，鐵路設(shè)備板塊包括四個公司：天馬股份、時代新材、晉億實業(yè)、晉西車軸；鐵路運輸板塊包括三個公司：大秦鐵路、廣深鐵路、鐵龍物流。

    2007年上半年鐵路設(shè)備板塊實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入20.82億元，同比增長81.53%；凈利潤1.66億元，同比增長151.55%。鐵路運輸板塊實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入147.89億元，同比增長49.75%；凈利潤37.89億元，同比增長35.42%。由于近兩年，板塊內(nèi)公司資產(chǎn)收購和新股上市導(dǎo)致收入和利潤的數(shù)據(jù)波動較大，但總體上每期增速都在30%以上，顯示出良好的成長性。

    未來投資建議

    根據(jù)鐵路的《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，未來15年，中國鐵路投資將達到2萬億；至2020年全國鐵路營業(yè)里程達到10萬公里，比現(xiàn)有里程增長33%；客運專線總里程達到12000公里客運專線；圍繞十大煤炭基地強化煤炭通道建設(shè)；新建18個集裝箱中心站和40個專門辦理站。中國鐵路將迎來5-10年的建設(shè)高潮。

    鐵路設(shè)備制造業(yè)春風(fēng)已至

    在過去的二十年，我國鐵路建設(shè)幾乎處于停滯狀態(tài)，鐵路設(shè)備需求增長緩慢。而接下來長達10年的鐵路建設(shè)高潮將極大的帶動鐵路設(shè)備的需求，促進鐵路設(shè)備企業(yè)的發(fā)展。

    鐵路設(shè)備分為機車車輛和動車組、機車車輛配件和鐵路專用設(shè)備及器材、配件等。

    而其中高鐵線路配件、重載機車和高速動車組的整車及配件的蛋糕最豐厚。高鐵線路配件涉及的上市公司主要有時代新材、晉億實業(yè)等；機車和動車組主要是由南車集團和北車集團制造，南車集團在動車組制造技術(shù)領(lǐng)先，北車集團則在機車制造上有優(yōu)勢。南車和北車皆有進行IPO上市的計劃。

    鐵路運輸重點關(guān)注鐵路改革中的可能外延式增長

    根據(jù)鐵路“十一五”規(guī)劃，十一五期間將投入1.5萬億，平均每年投入在2500億元左右。目前鐵路融資渠道主要靠鐵路建設(shè)基金和銀行貸款，融資渠道單一，未來巨大的建設(shè)資金缺口必然要求鐵路融資多元化，加大資本市場的融資規(guī)模，構(gòu)建持續(xù)滾動融資機制；中國鐵路一直實行國有化政策和統(tǒng)一經(jīng)營管理體制，導(dǎo)致中國鐵路運營政企不分、產(chǎn)權(quán)不清、盈利能力不強，中國鐵路需要在發(fā)展中進行體制改革。鐵路運輸上市公司作為重要的融資平臺，必然會在鐵路改革中擔當重要角色，成為中國鐵路資產(chǎn)的重要承載者。

    重點公司分析

    天馬股份(002122.SZ)：蓄勢待發(fā)的中國軸承驕子

    體制靈活、無歷史包袱，在軸承行業(yè)的兼并整合中將擔當重要角色；產(chǎn)品升級順利，中高段精密軸承成為公司新的盈利增長點，未來兩年業(yè)績有望爆發(fā)性增長；產(chǎn)品線延伸，通過收購齊魯數(shù)控將產(chǎn)品線向下游延伸，降低經(jīng)營風(fēng)險。

    風(fēng)險提示：過快的收購兼并給公司的經(jīng)營管理帶來壓力，經(jīng)營管理跟不上整合的步伐。

    時代新材(600458.SH)：高速成長的鐵路配件供應(yīng)商

    公司鐵路線路配件和車輛配件將在中國鐵路建設(shè)高潮中獲得高速增長；與跨國公司的合作使得公司不但技術(shù)得以提升，而且成功打開了國際市場

    風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲、鐵路中標結(jié)果不如預(yù)期、人民幣升值

    大秦鐵路(601006.SH)：內(nèi)生穩(wěn)定快速增長、外延資產(chǎn)注入可期

    重載和提速使得公司的運力不斷提升，未來可能通過擴能計劃使公司運力達到4億噸，給公司收入帶來穩(wěn)定快速的增長；在鐵路改革進程中，可能將太原局及部分北京局的資產(chǎn)注入公司。

    風(fēng)險提示：資產(chǎn)注入不確定性較大。

    鐵龍物流(600125.SH)：特箱發(fā)展空間巨大、集團可能資產(chǎn)注入公司擁有唯一一張鐵路特種箱特許經(jīng)營證，鐵箱未來發(fā)展空間巨大；集團中鐵集裝箱未來存在進一步注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的可能性。

    風(fēng)險提示：特箱爆發(fā)式發(fā)展尚需時日，集團資產(chǎn)注入不確定性較大。

    廣深鐵路(601333.SH)：鐵路改革中存在資產(chǎn)注入機會公司未來兩年的內(nèi)生成長性不高，但在中國鐵路的改革中可能會有收購兼并機會。

    風(fēng)險提示：資產(chǎn)注入不確定性較大。  (來源：興業(yè)證券)

來源：中金在線

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