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林業(yè):價(jià)值有待重估重點(diǎn)關(guān)注四牛股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月10日 10:10

吳旭

    隨著我國(guó)對(duì)林業(yè)保護(hù)力度和投資力度的加大，我國(guó)的林業(yè)產(chǎn)值以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP增長(zhǎng)的速度發(fā)展。同時(shí)，我國(guó)木材供需缺口較大且短期難以改善，將導(dǎo)致我國(guó)木材價(jià)格不斷上漲。這一事實(shí)很可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)林地價(jià)值的重估。

    供給日益緊張

    我國(guó)木材市場(chǎng)供給主要由兩大部分組成，一部分是國(guó)產(chǎn)材，一部分是進(jìn)口材。國(guó)產(chǎn)材的供給較為復(fù)雜，主要由計(jì)劃內(nèi)木材產(chǎn)量與計(jì)劃外木材產(chǎn)量構(gòu)成，其中，計(jì)劃內(nèi)木材產(chǎn)量是依據(jù)國(guó)家林業(yè)局每年下發(fā)的森林采伐限額所規(guī)定的采伐量，計(jì)劃外木材產(chǎn)量就是以超限額采伐和亂砍濫伐的形式進(jìn)入市場(chǎng)流通的木材量。

    計(jì)劃內(nèi)木材產(chǎn)量總體上呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)。1997～2002年間，其產(chǎn)量由6395萬立方米降至4950萬立方米，年均遞減率為6.98%。進(jìn)入2003年后，計(jì)劃內(nèi)木材產(chǎn)量出現(xiàn)了恢復(fù)性的增長(zhǎng)，與2002年相比，增長(zhǎng)了11.59%。這主要是由于天保工程第一階段的目標(biāo)基本完成，對(duì)工程區(qū)木材產(chǎn)量的限制已經(jīng)基本到位，以及國(guó)內(nèi)速生豐產(chǎn)用材林產(chǎn)量開始呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

    1997～2003年，木材進(jìn)口量從4056.07萬立方米快速增長(zhǎng)到9199.81萬立方米，年均增長(zhǎng)14.84%；木材出口量從265.62萬立方米迅速增長(zhǎng)到857.03萬立方米，年均增長(zhǎng)率為26.13%。雖然木材出口量增長(zhǎng)速度快于進(jìn)口量，但其絕對(duì)量卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于進(jìn)口量，而且這種差距有逐年增大的趨勢(shì)。我國(guó)木材凈進(jìn)口量由1997年的3790.45萬立方米迅速增長(zhǎng)到2003年的8342.78萬立方米，年均增長(zhǎng)14.29%。這表明，我國(guó)是一個(gè)木材凈進(jìn)口國(guó)家，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，木材凈進(jìn)口量呈現(xiàn)出不斷增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，其在我國(guó)木材市場(chǎng)供給結(jié)構(gòu)中將會(huì)占據(jù)越來越重要的位置。

    在未來10年內(nèi)，我國(guó)木材供給的對(duì)外依存度還會(huì)進(jìn)一步提高。同時(shí)，木材是一種特殊商品，而且在當(dāng)前國(guó)際社會(huì)上已成為一種相當(dāng)敏感的帶有政治色彩的環(huán)境型商品。木材進(jìn)口不可能無限制擴(kuò)大，鑒于生態(tài)環(huán)保的壓力，世界很多國(guó)家已經(jīng)開始采取措施來限制原木的出口，比如印度尼西亞已經(jīng)完全禁止本國(guó)原木的出口，加蓬也開始限制某些樹種的出口。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)來看，我國(guó)木材供給還應(yīng)該立足國(guó)內(nèi)資源，要做到人工林資源培育與木材產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求相結(jié)合，天然林資源也應(yīng)適時(shí)適度地予以放開。隨著我國(guó)國(guó)內(nèi)木材資源質(zhì)量和數(shù)量的提高，我國(guó)木材市場(chǎng)供給對(duì)于國(guó)際木材資源的依賴在長(zhǎng)期內(nèi)將會(huì)有降低的趨勢(shì)。

    需求快速增加

    國(guó)內(nèi)對(duì)木材的需求主要來自于木材加工業(yè)、建筑業(yè)和造紙業(yè)，還有少量的木材出口。而三個(gè)主要的需求行業(yè)近年來高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)我國(guó)對(duì)木材總消費(fèi)量快速增長(zhǎng)。目前我國(guó)原木的消費(fèi)量已居世界第三，現(xiàn)在我國(guó)木材年產(chǎn)8000萬立方米，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足消費(fèi)需求，尚有6000多萬立方米的缺口。預(yù)計(jì)到2010年，我國(guó)木材的市場(chǎng)消費(fèi)量將達(dá)2.4億立方米，比1999年增加9900萬立方米，增長(zhǎng)70%。其中，建筑及裝修業(yè)預(yù)計(jì)消耗6350萬立方米，增長(zhǎng)110%；家具業(yè)預(yù)計(jì)消耗4400萬立方米，增長(zhǎng)100%；造紙業(yè)預(yù)計(jì)消耗9100萬立方米，基本持平。

    我國(guó)人造板工業(yè)發(fā)展迅速，年產(chǎn)量已從1980年的91.4萬立方米發(fā)展到2005年的6393萬立方米，在2003年就超過美國(guó)成為世界上人造板工業(yè)第一大國(guó)。我國(guó)人造板可以分為兩類，一類是單板型人造板，主要是指膠合板，其特點(diǎn)是不改變木材原有的物理結(jié)構(gòu)，用材主要來源于計(jì)劃內(nèi)木材及進(jìn)口材；另一類是非單板型人造板，主要是指纖維板和刨花板，其特點(diǎn)是使用木材纖維或碎料為原料。根據(jù)典型調(diào)查資料，上述兩類分別占25%和75%的比例。1997-2003年間，非單板型人造板用材量從954.54萬立方米迅速增長(zhǎng)到2512.51萬立方米，年均增長(zhǎng)19.83%。尤其是2001年之后，非單板型人造板用材量呈現(xiàn)出了加快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，年均增長(zhǎng)率達(dá)到35.82%。

    我國(guó)家具業(yè)1978年至2004年26年的年復(fù)合增長(zhǎng)率CAGR達(dá)到22.7%，1998年到2004年6年的年復(fù)合增長(zhǎng)率也達(dá)到20.4%，2005年顯示出了更加強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，生產(chǎn)總值及出口額均大幅上漲。并且值得注意的是，2005年，我國(guó)家具進(jìn)口關(guān)稅已經(jīng)降為零，但是家具進(jìn)口額卻出現(xiàn)了下降，顯示了國(guó)產(chǎn)家具強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。此外，2005年巨型家具流通企業(yè)不斷涌現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)全面升級(jí)，特色區(qū)域建設(shè)取得重大成就，中國(guó)已經(jīng)初顯家具業(yè)強(qiáng)國(guó)風(fēng)范。

    我國(guó)每年基本建設(shè)竣工量有12億平方米，是全歐洲一年建設(shè)竣工量的6倍。其中，城鎮(zhèn)住宅建設(shè)大約有5億平方米。按每戶100平方米計(jì)算，可以為500萬戶提供住宅。也就是說，每年有500萬戶住宅要進(jìn)行家具的配置，需要大量經(jīng)濟(jì)適用的各類家具，因此說中國(guó)家具行業(yè)有著巨大的市場(chǎng)潛力。

    “十五”以來，我國(guó)紙和紙板總生產(chǎn)量和總消費(fèi)量持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2001年、2002年、2003年、2004年和2005年，我國(guó)紙和紙板總生產(chǎn)量分別達(dá)到3200萬、3780萬、4300萬、4950萬和5600萬噸，同比增長(zhǎng)分別達(dá)到4.92%、18.13%、13.76%、15.12%和13.13%。據(jù)專家預(yù)測(cè)，未來我國(guó)造紙業(yè)的增長(zhǎng)速度仍將會(huì)高于GDP的增長(zhǎng)速度，我國(guó)紙和紙板消費(fèi)量2010年將達(dá)到7600萬噸，2020年將達(dá)到1億噸，紙和紙板的生產(chǎn)總量將為9500萬噸，進(jìn)口量1000萬噸，出口量500萬噸。造紙行業(yè)快速的增長(zhǎng)也將產(chǎn)生巨大的木材需求。

    價(jià)格快速上升

    我國(guó)既是一個(gè)木材生產(chǎn)大國(guó)，又是一個(gè)木材消費(fèi)大國(guó)。隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活水平的提高，社會(huì)各方面對(duì)木材的需求呈上升趨勢(shì)，基于各種原因，木材供給將大幅度減少，未來我國(guó)木材供需矛盾將日益突出。天然林保護(hù)工程實(shí)施以后，木材的供需矛盾進(jìn)一步加劇，國(guó)內(nèi)木材供需缺口逐年增加。2000年的國(guó)內(nèi)木材供需缺口為3600萬立方米，2004年已經(jīng)達(dá)到1.09億立方米，增長(zhǎng)了202.8%。

    預(yù)計(jì)到2015年，我國(guó)生產(chǎn)建設(shè)用木材需求量約為4.8億立方米，缺口將達(dá)1.9億立方米。如果按照近10年我國(guó)木材消費(fèi)平均年增長(zhǎng)率3.71%計(jì)算，到2020年我國(guó)木材消費(fèi)總量將達(dá)到6.78億立方米，供需矛盾有增無減。國(guó)內(nèi)由于需求增長(zhǎng)較快，而木材供給越來越緊張，可以預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)木材價(jià)格將不斷上漲。

    另一方面，目前世界上主要原木輸出地，如東南亞、俄羅斯、非洲、南美等國(guó)家和地區(qū)出于對(duì)本國(guó)森林資源保護(hù)及促進(jìn)本國(guó)木材加工業(yè)發(fā)展的考慮，相繼調(diào)整了森林資源經(jīng)營(yíng)策略，嚴(yán)格控制森林采伐量，相繼出臺(tái)限制出口原木的政策，強(qiáng)調(diào)深加工，提高其附加值，導(dǎo)致國(guó)際原木供應(yīng)量難以保證，從而影響了我國(guó)的正常進(jìn)口。國(guó)內(nèi)進(jìn)口木材價(jià)格也將不斷上漲。

    上游公司價(jià)值將重估

    擁有原料的企業(yè)將直接受益于木材價(jià)格的上漲。國(guó)內(nèi)供求缺口的持續(xù)擴(kuò)大以及國(guó)外政府的管制，將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)、國(guó)際木材價(jià)格長(zhǎng)期上揚(yáng)。

    資源的稀缺性將帶來價(jià)值重估。盡管森林屬于可再生資源，但是中國(guó)森林覆蓋率僅相當(dāng)于世界水平的61%，居世界第130位。人均森林面積0.132公頃，不到世界平均水平的1/4，居世界第134位。隨著全世界范圍對(duì)環(huán)境保護(hù)日益重視，今后對(duì)林業(yè)的利用將向減少林木砍伐量、增加林木利用效率和加工水平發(fā)展，可利用的林地將日益稀缺，擁有可利用的林業(yè)資源的企業(yè)價(jià)值將得到重估。

    新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施可能直接帶來公司賬面資產(chǎn)升值。2006年財(cái)政部制定的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第5號(hào)——生物資產(chǎn)》，對(duì)與農(nóng)業(yè)相關(guān)的生物資產(chǎn)的確認(rèn)和計(jì)量進(jìn)行了重新定位。新準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用成本模式對(duì)生物資產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。同時(shí)還規(guī)定，有確鑿證據(jù)表明生物資產(chǎn)的公允價(jià)值能夠持續(xù)可靠取得，應(yīng)當(dāng)對(duì)生物資產(chǎn)采用公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量。而原會(huì)計(jì)核算只可以使用歷史成本。

    從相對(duì)估值角度出發(fā)，我們整理了目前國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)擁有林地較多的公司，對(duì)一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)的分析對(duì)比如下表所示，可以看出，岳陽紙業(yè)的每畝市值已經(jīng)近17000元，按同類造紙公司對(duì)其造紙產(chǎn)能市值進(jìn)行扣除，其每畝市值仍然超過10000元，而其他三個(gè)主要林業(yè)公司最高的每畝市值僅有3800元，從這個(gè)角度看，這三個(gè)公司的股價(jià)仍然有較大的空間。

    擁有林地上市公司簡(jiǎn)要數(shù)據(jù)一覽

    公司名稱 06年收入毛利率每股收益林地面積

    吉林森工 3.81億 22.8 0.21 449萬畝(僅有采伐權(quán))

    景谷林業(yè) 1.29億 17.87 0.06 51萬畝(其中天然林35萬畝，人工林16萬畝)

    永安林業(yè) 1.32億 18.77 0.027 182萬畝(其中天然林99.5萬畝，人工林81.5萬畝)

    岳陽紙業(yè) 18.7億 16.26 0.2 105萬畝

    公司名稱總股本目前股價(jià)每畝市值每股賬面價(jià)值每畝賬面價(jià)值

    吉林森工 31050 15.64 1081.56 4.29 296.7

    景谷林業(yè) 12980 14.8 3766.74 2.6 661.72

    永安林業(yè) 20276 13.20 1470.57 2.29 255.12

    岳陽紙業(yè) 43480 42.28 17508 6.65 2753.7

來源：銀河證券

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