2.2絕對估值法
我們在同樣的假設(shè)條件下,分別采用DDM、Gorden、EVA方法進(jìn)行估值。在3種方法之中,DDM模型對股息分配率非常敏感;Gorden對資本結(jié)構(gòu)非常敏感;EVA則對ROE非常敏感。它們是從不同的角度對公司進(jìn)行價值評估。
絕對估值法的優(yōu)點是,我們可以將公司未來收益體現(xiàn)到今天的股價之中;絕對估值法的局限性是,無法準(zhǔn)確預(yù)測公司未來盈利的波動性。我們以美國為例,盡管美國經(jīng)濟堪稱世界奇跡,但在過去的一個世紀(jì)中,它曾經(jīng)經(jīng)歷過1929~1933、1969~1973兩次大的經(jīng)濟危機,以及無數(shù)次的經(jīng)濟波動;ㄆ煦y行曾在1930~1933年跌入深淵,太平洋戰(zhàn)爭的爆發(fā),也曾使匯豐銀行毀于一旦。而它們是分別擁有195年和142年的歷史的世界巨頭,金融業(yè)的奇跡。
盡管如此,我們認(rèn)為絕對估值法的價值尤在,它可以讓我們理清思路,知道股價的頂在哪里,知道影響價格的最敏感因素是什么。但在使用絕對估值法時,我們要堅守保守策略的同時,還要給予一定的折扣,并與其他相對估值方法并行使用。
在相對一致的假設(shè)前提下,我們計算出的結(jié)論是招商銀行和興業(yè)銀行存在明顯低估,具有較大上行空間。
2.2.1 DDM估值法
考慮到銀行業(yè)未來發(fā)展的漸進(jìn)性,我們采用5階段增長模型來進(jìn)行估值。凈利潤增速2009年之后每10年遞減5%。永續(xù)增長率我們保守預(yù)計4%。因為從長期來看,長期國債的收益率也有4%左右。貼現(xiàn)率取10%,主要考慮4%的無風(fēng)險收益率,
三、未來股價的催化劑
3.1 2008年兩稅合并直接提升銀行業(yè)績
2008年內(nèi)外資企業(yè)所得稅并軌,即內(nèi)資企業(yè)所得稅適用稅率由33%下調(diào)至25%。目前除在特區(qū)內(nèi)的銀行部分網(wǎng)點適用15%的優(yōu)惠稅率之外,大多數(shù)銀行都適用33%的高稅負(fù)。
因此所得稅率根據(jù)銀行股估值結(jié)構(gòu)——“價值基準(zhǔn)+中國因素”的判斷,我們認(rèn)為2007年投資銀行股可以遵循這兩個思路。
3.2人民幣升值因素持續(xù)存在
根據(jù)平安證券綜合研究所的判斷,未來的3~5年內(nèi)人民幣對美元的升值傾向比較明確,最終將達(dá)到1美元兌7元人民幣左右的水平。主要理由:一是,人民幣匯率的糾偏需要;二是,國家運用匯率手段,通過反映貨幣真實需求的匯率水平,平衡國際收支,促進(jìn)內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要;三是,人民幣兌美元的內(nèi)在升值要求。因此,我們認(rèn)為,2007年人民幣對美元的升值幅度和速度將可能略大于2006年,達(dá)到7.5元人民幣左右的水平。在人民幣升值日益得到確切判斷的前提下,銀行股作為中國因素的最佳詮釋者,必然受到資金追捧。 |