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商品期貨緣何外強內(nèi)弱? 國內(nèi)多頭遭遇"隱形殺手"

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年04月09日 09:56

王偉波

    近期國內(nèi)商品期貨走勢明顯弱于國際市場，尤其是那些與國際市場接軌的商品，比如天然橡膠、基本金屬以及農(nóng)產(chǎn)品中的大豆、棉花等需要通過大量進口來滿足國內(nèi)需求的商品。

    這種內(nèi)外強弱不一的根本原因，我們認為主要還是匯率因素。國際市場商品主要是以美元報價，國內(nèi)則以不斷升值的人民幣為報價單位，如果預(yù)期半年后，人民幣從7升到6，那么對國內(nèi)商品而言，無疑將繼續(xù)承受較大的匯率價差損失，這也是目前國內(nèi)商品市場多頭的"隱形殺手"。我們認為，目前國內(nèi)商品期貨市場真正的利空因素，不是來自基本面的供需形勢，而是匯率因素，人民幣的不斷升值將不斷打壓國內(nèi)商品價格。

    以天然橡膠為例，國內(nèi)滬膠期貨走勢明顯弱于日膠期貨。3月26日以來日膠持續(xù)反彈，滬膠則形成在22000元至22500元之間的窄幅整理，此間表現(xiàn)明顯弱于日膠期貨；進入本周之后，日膠一度上攻至293日元的反彈高點，國內(nèi)則下移至22100一線，最終周二滬膠破位下行，跌破近期的中繼整理平臺，形成下跌趨勢，日膠受滬膠破位下行的利空拉動也大幅度下挫。如果僅從一天來看，這種人民幣升值的效應(yīng)或許不明顯，但是如果周期放大到半年甚至一年，由于升值所帶來的內(nèi)外盤報價上的差異無疑將更加明顯。半年之后的遠期合約，如果考慮人民幣升值速度加快，從目前美元兌人民幣1：7升值到1：6，按照美元膠3000美元來計算，假設(shè)半年之后，美元膠依然3000美元，國內(nèi)天然橡膠的定價卻要縮水3000元，因此人民幣升值對國內(nèi)商品是一個中長期的壓制因素。

    美元貶值的趨勢一旦結(jié)束，對全球商品市場無疑將形成重要沖擊�？紤]基本的供需因素之外，本輪商品的牛市，也是伴隨著美元貶值進行的。美元貶值不結(jié)束，人民幣就不會終止升值步伐，而即使美元貶值結(jié)束，對全球商品將會形成轉(zhuǎn)折的壓力，國內(nèi)商品也很難走強。因此，如果從匯率因素方面考慮，國內(nèi)大宗商品近期仍將步履蹣跚。

    近日大宗商品在經(jīng)歷一輪上漲之后紛紛跳水，這種大面積的價格下跌既因為漲幅已過高，又有經(jīng)濟因素預(yù)期不景氣的壓力；2008年的2、3、4季度，商品價格將面臨下跌過程，而美元貶值人民幣升值起到了決定性作用。

    近日匯率因素對商品影響巨大，以人民幣兌美元匯率7.1下降為7來計算，三月初匯率為7.1，滬三月期銅與倫敦三月銅比價為8，當(dāng)匯率下跌為7時，比價同樣大幅下跌，滬銅走勢較外盤大幅走弱。

    計算變化過程，匯率下跌15%，滬銅將升值1.5%，以65000元/噸計算將多跌975元/噸，而倫敦銅將貶值1.5%，以8125美元/噸計算將補漲122美元/噸，這樣雙方比價變?yōu)?4025：8247=7.76：1，比價下跌0.24。國內(nèi)預(yù)期2008年年底匯率將降至6.5，也就是說將來匯率仍有0.5的下跌，以上述比例計算滬銅將縮水近5000元/噸，外盤將同比上升近600美元/噸，國內(nèi)銅價在下半年的下跌過程將多出5000元/噸的空間，這無疑是巨大的利空，往年50000元/噸的底部將下拉至45000元/噸。

    以現(xiàn)在銅價計算，20000元/噸的下跌空間將注定下半年的熊市過程，加之美國經(jīng)濟不容樂觀，金屬價格趨勢走弱難免。

    而作為農(nóng)產(chǎn)品，可再生性強，變化因素較多，價格的上漲刺激了種植農(nóng)戶的利潤上升，農(nóng)產(chǎn)品的種植吸引力高漲，一旦大面積播種來年價格必將下跌，供過于求的預(yù)期將壓制農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲。

    在美國經(jīng)濟走弱貨幣匯率降低的環(huán)境下，國內(nèi)的商品價格下跌過程將越演越烈，金屬和農(nóng)產(chǎn)品將是下跌的主角，人民幣升值因素不容投資者忽視。

來源：上海證券報

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