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自從2007年一季度次級債危機(jī)浮出水面以來，對美國乃至全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂并沒有隨著時(shí)間的消逝而減弱，2008年3月下旬，由經(jīng)濟(jì)憂慮引發(fā)的資金流向成為短期內(nèi)左右商品市場走勢的主要因素，--前期持續(xù)攀升的商品市場短期內(nèi)受到了巨大的沖擊，商品期貨價(jià)格從高位急速直落，兩周的時(shí)間里幾乎回吐盡了近2個(gè)月以來的漲幅。
2008年3月是利空消息密集出現(xiàn)的時(shí)間窗口，貝爾斯登事件的爆發(fā)使得市場對于美國經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮空前高漲，美聯(lián)儲(chǔ)降息75個(gè)基點(diǎn)的決定低于此前預(yù)期，也令市場普遍感到失望。
對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂再一次引發(fā)基金在商品市場上的拋盤，率先高位跳水的農(nóng)產(chǎn)品應(yīng)聲而下，集體跌停；此前表現(xiàn)強(qiáng)勢的原油和貴金屬市場也在技術(shù)性賣盤打壓下呈現(xiàn)一片慘綠。之前因避險(xiǎn)功能而獲資金追捧的黃金市場也轉(zhuǎn)入高位回調(diào)態(tài)勢，3月19日COMEX4月黃金期貨合約大幅下挫59美元，報(bào)收945.30美元/盎司，單日跌幅超過5%。商品市場似乎要在基金的撤離步伐下全面潰退，商品牛市終結(jié)的聲音似乎開始逐步滲透到市場中。
回顧本輪牛市行情，商品價(jià)格的上漲根源來自基本面。2007年商品市場年度漲幅最高的品種非小麥莫屬，包括澳大利亞在內(nèi)的多個(gè)小麥產(chǎn)區(qū)因出現(xiàn)災(zāi)害性天氣而減產(chǎn)，強(qiáng)勁的需求將美國小麥庫存逼到了60年低點(diǎn)的墻角，小麥價(jià)格一再突破歷史新高，現(xiàn)貨月合約價(jià)格一度超過了大豆價(jià)格，農(nóng)產(chǎn)品之間的傳統(tǒng)比價(jià)關(guān)系被徹底改寫。
由于包括中國在內(nèi)的亞洲國家保持了穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長速度，加上原油價(jià)格高企迫使美國政府立法通過玉米乙醇的生產(chǎn)，使得農(nóng)產(chǎn)品從供給寬松的局面轉(zhuǎn)入了長期供給緊縮的預(yù)期中，大豆不僅要和玉米爭地，還有可能和牧草爭地，供給緊縮的預(yù)期與資金尋求避險(xiǎn)的需求相輔相成，將商品價(jià)格推到了新的歷史高點(diǎn)。
這不僅是流動(dòng)性充裕和金融市場動(dòng)蕩所促成的結(jié)果，同樣也得到了基本面的默契配合。
這個(gè)原理同樣也可以解釋為什么包括銅、鋁在內(nèi)的基本金屬價(jià)格的年度漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于農(nóng)產(chǎn)品，2007年銅和鋁的年度漲幅分別為7.22%和-14.12%，這一方面是金屬的金融屬性所致，另一方面也是商品本身的屬性和基本面因素使然。
當(dāng)然，一定時(shí)間段內(nèi)資源性商品的價(jià)格上漲不僅受基本面支撐，更多會(huì)受到資金力量的推動(dòng)，基金在農(nóng)產(chǎn)品市場的大舉建倉直接推動(dòng)了其價(jià)格的連續(xù)飆升，而因金融市場動(dòng)蕩引發(fā)的資金流動(dòng)又在短期內(nèi)對商品市場造成了巨大沖擊，在商品市場上抽離資金的動(dòng)作直接導(dǎo)致了農(nóng)產(chǎn)品的高臺(tái)跳水，短期內(nèi)基本面的因素直接讓位于資金面的影響。
不過，在確認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)步入衰退之前，只要基本面因素沒有發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，商品市場的總體趨勢并不會(huì)因?yàn)榇钨J憂慮的強(qiáng)烈沖擊而發(fā)生徹底顛覆。
大連玉米市場在此輪暴跌中的相對強(qiáng)勢或許可以對此給出一些可用于作出判斷的線索。其基本面上的重要支撐是，作為傳統(tǒng)的玉米出口大國，中國的玉米出口在2007年的戛然而止和美國關(guān)于使用玉米乙醇的立法為市場增添了強(qiáng)勢的理由。
因此，在綜合分析3月下旬美元、黃金以及大宗商品的價(jià)格走勢之后，我們認(rèn)為在當(dāng)前的情況下斷言美元走勢達(dá)到長期底部為時(shí)尚早，資金避險(xiǎn)的要求對黃金的價(jià)格仍然構(gòu)成支撐，而且農(nóng)產(chǎn)品因其商品屬性所決定的反彈力度也將反映出市場對于基本面因素的看重程度。
在當(dāng)前形勢下，我們或許可以得出這樣的結(jié)論，從目前的信息來判斷，美國經(jīng)濟(jì)步入衰退的結(jié)論尚不足以被證實(shí)，而且資源性商品的需求仍將在一段時(shí)期內(nèi)支撐上述商品價(jià)格的高位運(yùn)行。一言以蔽之，次貸風(fēng)波所造成的短期沖擊很難逾越基本面因素的決定性作用，商品市場的大牛市目前來看尚未出現(xiàn)終結(jié)的跡象。
來源：理財(cái)周報(bào)
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