貨幣型基金如何成為熊市投資避風(fēng)港

2008年09月01日 09:34 來源：上海證券報姚小軍

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    2008年初以來股票市場大幅下跌。受此影響，各類資產(chǎn)配置中涉及股票的基金單位凈值也出現(xiàn)了不同程度的縮水，與此同時，貨幣型基金成為唯一一類收益率為正的基金，并且成為人們熊市投資的避風(fēng)港。

    投資對象決定投資特點

    貨幣型基金的投資對象與其他各類基金有著較大的差異，也正是這些投資對象上的差異導(dǎo)致貨幣型基金有著自己的特點。

    貨幣型基金的投資對象主要為貨幣市場工具，包括：現(xiàn)金；一年以內(nèi)(含一年)的銀行定期存款、大額存單；剩余期限在397天以內(nèi)(含397天)的債券；期限在一年以內(nèi)(含一年)的央行票據(jù)；期限在一年以內(nèi)(含一年)的債券回購以及中國證監(jiān)會、中國人民銀行認(rèn)可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。貨幣型基金的主要特點可以用“流動性、安全性和收益性”來概括。

    流動性是指貨幣型基金流動性強(qiáng)，投資者可以自由進(jìn)出且沒有申購贖回費用。而收益率與貨幣型基金相當(dāng)?shù)亩ㄆ诖婵睿绻崆巴顺鰟t只能獲取活期儲蓄的利息，相當(dāng)于一種費用懲罰；安全性是指與其他類型的基金相比，貨幣型基金基本不會出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象。最典型的就是2008年上半年，股票型基金、混合型基金、指數(shù)型基金和債券型基金都出現(xiàn)了業(yè)績虧損，與此同時，貨幣型基金獲得了12.97億元的盈利；收益性是指貨幣型基金的收益相對穩(wěn)定，雖然不會出現(xiàn)虧損，但也不會出現(xiàn)太高的收益水平。畢竟貨幣型基金從本質(zhì)上來講屬于現(xiàn)金管理工具，從過去幾年貨幣型基金的平均收益來看，基本維持在2%—4%之間。

    收益水平因何會有差異

    雖然貨幣型基金的絕對收益率并不高，但不同貨幣型基金之間的收益水平仍然存在著一定的差異，以2008年上半年的收益水平為例，收益水平最高的貨幣型基金平均7日年化收益率高達(dá)4.758%，而最低的只有2.395%。不同貨幣型基金之間收益率的差異主要受平均剩余期限、融資杠桿比例、信用風(fēng)險配置和債券差價收入等因素的影響。

    1、平均剩余期限

    貨幣型基金投資組合平均剩余期限的高低對收益率有著重要的影響，通常而言，平均剩余期限越長收益水平越高，但同時所承擔(dān)的風(fēng)險也就越大。根據(jù)規(guī)定，目前大部分貨幣型基金的投資組合在每個交易日的平均剩余期限不得超過180天，個別貨幣型基金的投資組合在每個交易日的平均剩余期限不超過90天。歷史上貨幣型基金就曾一度利用是報告期每個交易日平均剩余期限不超過180天還是報告期那一時點平均剩余期限不超過180天來大做文章，以追求高收益，一度使得貨幣型基金面臨著非常高的風(fēng)險。

    2、融資杠桿比例

    與平均剩余期限相似，融資杠桿比例也與貨幣型基金的收益水平和風(fēng)險水平呈正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)目前的規(guī)定，除發(fā)生巨額贖回的情形外，貨幣型基金的投資組合中，債券正回購的資金余額在每個交易日均不得超過基金資產(chǎn)凈值的20%。

    3、信用風(fēng)險配置

    一般情況下，信用風(fēng)險越高的投資品種相應(yīng)的收益也就越大，為了提高收益率水平，許多貨幣型基金加大短期融資券等企業(yè)信用產(chǎn)品，通過更多地承擔(dān)信用風(fēng)險來提高總體投資回報。

    4、債券差價收入

    如果貨幣市場利率水平呈現(xiàn)下降的趨勢，那么貨幣型基金可以通過賣出存量債券兌現(xiàn)浮動盈利的方式來提高收益水平。但如果貨幣市場利率水平呈現(xiàn)上升的態(tài)勢，則債券差價收入將難以提升貨幣型基金的收益水平。

    三步法“慧眼識金”

    對于貨幣型基金而言，安全性和流動性的重要性要高于收益水平，我們建議投資者可以利用“三步法”來選擇貨幣型基金。

    第一步：考慮貨幣型基金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。包括投資組合的平均剩余期限、杠桿比例和信用風(fēng)險配置等，貨幣型基金應(yīng)追求風(fēng)險和收益的平衡，而不能單純追求高收益。

    第二步：考慮貨幣型基金的規(guī)模。貨幣型基金的規(guī)模越大，越有利于貨幣型基金進(jìn)行流動性管理，尤其是在恢復(fù)新股申購之后，有大量的資金頻頻進(jìn)出貨幣型基金，如果貨幣型基金的規(guī)模太小，則投資運作容易受這類套利資金進(jìn)出的影響。此外，基于規(guī)模效應(yīng)的考慮，大型貨幣型基金更容易降低基金的管理費用和交易成本。

    第三步：考慮貨幣型基金的收益水平。在經(jīng)過前兩步的挑選后，投資者還需要考慮貨幣型基金的收益水平，包括收益的穩(wěn)定性。

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