機(jī)構(gòu)逆市投"基" 散戶急流勇退:結(jié)構(gòu)變化耐人尋味

2008年06月12日 10:28 來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 程滿清

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    “機(jī)構(gòu)進(jìn)、散戶退。”新基金投資者結(jié)構(gòu)這一最新變化，在近幾個(gè)月一路走高的新基金戶均有效認(rèn)購(gòu)金額中，愈發(fā)得到了印證。

    上周新成立的一只基金，首募8.48億份，有效認(rèn)購(gòu)戶數(shù)為6189戶，戶均認(rèn)購(gòu)額13.7萬(wàn)份。今年二季度以來(lái)，已有4只新成立的偏股基金戶均認(rèn)購(gòu)額超過(guò)10萬(wàn)份。戶均認(rèn)購(gòu)額的增加，表明單個(gè)投資者的認(rèn)購(gòu)額明顯放大。

    在散戶化特征明顯且行情火爆的2006、2007年，偏股型基金的個(gè)人持有比例超過(guò)九成，戶均認(rèn)購(gòu)額的平均水平分別為5.4萬(wàn)份和2.9萬(wàn)份。如今，新基金的戶均認(rèn)購(gòu)額超過(guò)10萬(wàn)份，基金持有人結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化色彩趨濃，有些新基金機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)的比例接近五成。

    記者采訪中了解到的情況也印證了機(jī)構(gòu)逆市進(jìn)場(chǎng)的事實(shí)�！艾F(xiàn)在市場(chǎng)不好，嘴皮子說(shuō)破了，散戶也不愿意買(mǎi)新基金，所以，現(xiàn)在銷(xiāo)售人員每天都忙著拜訪大客戶和機(jī)構(gòu)�！蹦臣一鸸緟^(qū)域銷(xiāo)售總監(jiān)的一番言語(yǔ)，也從側(cè)面道出當(dāng)下新基金銷(xiāo)售過(guò)程中“機(jī)構(gòu)進(jìn)、散戶退”的情況。

    對(duì)于上述現(xiàn)象，說(shuō)風(fēng)涼話的不乏其人，一些人將機(jī)構(gòu)化形容為“注水”和“捧場(chǎng)”。言下之意，這實(shí)質(zhì)上是個(gè)“面子工程”：在散戶認(rèn)購(gòu)新基金欲望幾近冰點(diǎn)之時(shí)，為了順利達(dá)到2億元的最低額度，或是銷(xiāo)售成績(jī)不至于令公司大掃顏面，基金公司不得不動(dòng)用自有資金，或轉(zhuǎn)而倚靠大小股東，以及其他手握重金的機(jī)構(gòu)資源。比如，5月末成立的某只基金，公司自購(gòu)比例高達(dá)9.58%，逼近基金公司購(gòu)買(mǎi)旗下基金不得超過(guò)10%規(guī)定的上限。

    風(fēng)涼話固然有它的理由，但看問(wèn)題并不全面。

    首先，捧場(chǎng)的不僅僅是自家人。筆者在采訪中了解到，今年以來(lái)參與購(gòu)買(mǎi)新基金的機(jī)構(gòu)客戶，除了基金公司、股東等相關(guān)利益方，仍有不少“非利益方”———保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、民營(yíng)企業(yè)等參與。這些機(jī)構(gòu)在去年三季度滬指攀上歷史高位、一些散戶蜂擁入場(chǎng)之時(shí)，紛紛選擇贖回基金，落袋為安。

    如今，時(shí)隔不到一年，當(dāng)滬指大幅回落至3000點(diǎn)左右時(shí)，這些機(jī)構(gòu)又作出了重返基金投資市場(chǎng)的選擇。他們打的是什么算盤(pán)？顯然并非替基金公司“解困”這么簡(jiǎn)單，而一定是本著逐利的目標(biāo)，其背后或多或少帶有對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)趨于底部的認(rèn)同。

    其次，機(jī)構(gòu)投“基”往往有道。機(jī)構(gòu)扮演新發(fā)基金持有人的主力，在上一輪熊市中新基金同樣面臨發(fā)行困境時(shí)，曾是普遍現(xiàn)象。

    數(shù)據(jù)顯示，在2003年至2005年間成立的偏股基金中，共有30余只基金戶均認(rèn)購(gòu)額超過(guò)10萬(wàn)元，其中一些甚至超過(guò)20萬(wàn)元。事實(shí)證明，這些更看重穩(wěn)健收益、對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)有著自身研判能力的機(jī)構(gòu)投資者，不少曾在熊市中通過(guò)投資基金獲取了正收益。

    從上一輪熊市時(shí)基金持有人以機(jī)構(gòu)為主，到過(guò)去兩年牛市時(shí)以散戶為主，再到當(dāng)下以機(jī)構(gòu)為主的特征逐步明顯。歷史或許又一次驚人地相似。

    新基金持有人結(jié)構(gòu)的輪回變化，揭示了證券市場(chǎng)的某種現(xiàn)象：機(jī)構(gòu)與散戶的行為經(jīng)常背道而馳，而后者最易形成“羊群效應(yīng)”。當(dāng)多數(shù)散戶入場(chǎng)而機(jī)構(gòu)卻退場(chǎng)時(shí)，市場(chǎng)可能正處于風(fēng)險(xiǎn)極大的高點(diǎn)；而當(dāng)多數(shù)散戶退避三舍、機(jī)構(gòu)卻悄悄進(jìn)入的時(shí)候，市場(chǎng)的安全邊際可能已有相當(dāng)保障。

    雖然我們無(wú)法斷定當(dāng)下機(jī)構(gòu)參與新基金銷(xiāo)售中，到底存在多大的“支援水分”，但是認(rèn)購(gòu)新基金的機(jī)構(gòu)愈發(fā)多了起來(lái)，卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。眼下，當(dāng)市場(chǎng)跌得很多人都沒(méi)脾氣時(shí)，機(jī)構(gòu)卻開(kāi)始買(mǎi)新基金了。作為普通中小投資者，是走是留不妨再思考一番。

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