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四季度建立攻守平衡的基金組合

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年11月05日 13:19

德勝基金研究中心團隊

    根據(jù)市場上各方對四季度股市運行的分析，在沒有重大的無法預期的事件發(fā)生情況下（如政策面的突發(fā)事件），四季度是一個市場轉換和布局的階段�？紤]到股市進入相對調整期，以及四季度強化的謹慎預期，我們認為四季度基金投資也應穩(wěn)健為主，以平衡為基調。

    延續(xù)前三季度的基金投資策略，對基金進行組合投資仍然是我們一貫的觀點。相比前幾個季度特征鮮明的組合構建主題，我們在第四季度更強調基金投資的均衡性，主要是指投資風格和投資特點上的均衡配置。

    根據(jù)策略主線分析四季度重點基金

    結合以上投資線索來尋找優(yōu)質基金并不是一個十分容易的過程；既然沒有簡單清晰的投資主題，那么選擇投資對象可能是多條投資線索的交叉。不過正如我們一貫強調的，基金投資并不需要頻繁大幅調整基金品種，就像股市風格輪動中始終有核心資產(chǎn)一樣，優(yōu)質基金品種中也有很大一部分是值得長期持有的。因此，四季度投資策略更多地是在三季度投資策略基礎上的調整。

    首先我們還是關注基金重倉股組合的估值水平。由于三季度市場的大幅上漲，使得全市場估值水平再上一個臺階。三季度后基金重倉股組合的市盈率普遍大幅攀升，因此從絕對估值的角度，我們已經(jīng)無法通過簡單的估值原則來判斷基金的投資價值。但從反映業(yè)績增長預期的動態(tài)組合市盈率上，我們還是能夠看到基金選股的業(yè)績增長前景。

    從“07年組合動態(tài)市盈率最低的20只基金”表格分析中我們看到，基金重倉股組合的靜態(tài)市盈率普遍偏高，最低的靜態(tài)市盈率也接近50倍。只有從今后兩年的業(yè)績增長預期來看才顯得比較合理，至少是從市場一致預期的角度。

    如同我們提到的多重投資線索，僅從相對估值優(yōu)勢角度分析已經(jīng)顯得不足。從表中也可以看到，這些基金在持股風格、操作風格、基金規(guī)模等方面存在著很大差異。限于篇幅，我們無法對各個投資主線進行詳細分析，綜合以上幾條投資線索，我們給出一些具體基金的分析案例。

    基金投資的操作建議

    目前股市仍處于高位下的震蕩調整階段。同時市場運行最大的不確定性來源于可能出現(xiàn)的政策變化。一些重大政策是否將在年底前推出有很大的不確定性，最重要的是股指期貨；如果股指期貨推出，那么對短期市場將帶來巨大震蕩。如果這類政策沒有推出，那么年底之前市場的整體走勢很可能是繼續(xù)震蕩向上。

    基于這種判斷，我們提出年底前投資目標由追求收益轉向適當控制風險。我們建議投資者在四季度的震蕩中可適當降低倉位以控制風險。具體而言，我們建議積極型投資者倉位不超過80%，穩(wěn)健型投資者保持60%倉位，保守型投資者倉位不超過50%。投資者可通過部分轉換為貨幣式基金的方式來調整基金投資倉位。

    在市場震蕩中基金組合調整可分步進行，首先贖回或轉換部分品種，部分降低組合倉位，等待建倉時機。我們建議保持基金組合中的穩(wěn)健品種至基本倉位；在市場的重大不確定性明朗化之前，控制建倉步伐；持倉不宜超過70%。

    我們在《季度基金投資指南》中列舉的基金并不代表具體的投資建議。具體的投資決策，不僅與投資者個人情況相關，還與相關基金在投資時的具體情況相關，投資者應謹慎做出決策。鑒于基金投資不像股票投資可以在最大程度上優(yōu)化組合，對多數(shù)基金投資者來說，沒有必要一一對照我們列舉的基金對自己的基金組合進行大幅調整。雖然如此，我們相信策略判斷和分析邏輯將為投資者提供有益的投資決策參考。

    博時主題行業(yè)：謹慎心態(tài)

    博時主題行業(yè)基金今年以來表現(xiàn)出色，良好的大局觀和正確的行業(yè)配置是主要原因。博時主題風格穩(wěn)健，風險控制意識很強。在二季度后基金開始采取偏謹慎的策略調整投資組合。

    三季度末基金股票倉位降至66%，同時在組合調整上向相對安全的資產(chǎn)集中，降低了之前重點持倉的金融、地產(chǎn)行業(yè)配置，加大交通運輸、公用事業(yè)等防御性資產(chǎn)的投資比重。從基金的投資調整效果來看，對市場的謹慎判斷使得基金在8月業(yè)績下滑，9月明顯回升，而在10月后的震蕩中則明顯降低了風險。博時主題在07年以來的重大震蕩中都表現(xiàn)出較強的風險意識，選時能力較強，同時行業(yè)配置調整也相對成功。

    從重倉股組合可以清楚地看到博時主題的防御性持倉思路。其重倉股組合07、08、09的動態(tài)加權平均市盈率分別為40.96、30.2、24.65，具有比較明顯的相對估值優(yōu)勢。

    不利的因素是基金規(guī)模已接近200億元，但基金的謹慎心態(tài)相對降低了這一不利因素。

    基金經(jīng)理在三季報中提出，“資產(chǎn)配置上著眼于防守，希望在大潮退卻時還能有所盈利或損失較小。現(xiàn)有估值水平下，我們對未來的回報率持謹慎看法。我們希望持有人調低預期，后面將繼續(xù)采用防守型策略，維持低倉位比例�！�

來源：和訊

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