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基金業(yè)大發(fā)展下以"優(yōu)勢(shì)企業(yè)+大市值"為投資主線

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月05日 08:37

仇彥英徐煒

    近幾個(gè)月以來(lái)，市場(chǎng)行情一直圍繞著大盤價(jià)值股展開(kāi)，并顯示出強(qiáng)者恒強(qiáng)的特征。這種大盤價(jià)值股的投資格局演變思路，是基于在牛市周期中，牛市中的振蕩洗禮將使得資金更多地以基金的方式進(jìn)入市場(chǎng)，而機(jī)構(gòu)投資者的大發(fā)展將驅(qū)動(dòng)對(duì)于大盤價(jià)值股的強(qiáng)烈需求。根據(jù)基金已經(jīng)公布的三季報(bào)，我們對(duì)這種現(xiàn)象加以進(jìn)一步的跟蹤和分析，并結(jié)合基金三季度的持倉(cāng)狀況與相對(duì)變化進(jìn)行分析，并對(duì)下一步行情的影響給出判斷。

    基金業(yè)大發(fā)展下的深刻變局

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，57家基金管理公司旗下共334家基金披露完三季度報(bào)告。已公布的基金三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2007年三季度基金總體規(guī)模再一次大幅增加，基金總體份額又較二季度增長(zhǎng)了51%，由2007年二季度的1.19萬(wàn)億份增加到2007年三季度末的1.79萬(wàn)億份。而從基金管理的資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，截至到三季報(bào)末，基金的資產(chǎn)凈值已經(jīng)達(dá)到了3萬(wàn)億，相比2006年初才3600多億的資產(chǎn)規(guī)模，在短短的1年多時(shí)間里，基金的資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張了8倍之多，基金業(yè)伴隨著這輪牛市獲得了史無(wú)前例的大發(fā)展。

    再?gòu)幕饘?duì)市場(chǎng)的影響來(lái)看，三季度末，基金的持股市值已經(jīng)占到A股市場(chǎng)流通市值的28%，話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步的提高。A股市場(chǎng)的主導(dǎo)力量已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的改變，從曾經(jīng)的散戶為主到現(xiàn)在以機(jī)構(gòu)占主導(dǎo)。

    在這種力量對(duì)比的轉(zhuǎn)換下，市場(chǎng)也反映出與之相對(duì)應(yīng)的特征。“5.30”之后，這種分化的程度十分的劇烈，大盤股的漲幅在50%以上，而小盤股的漲幅不到10%，甚至還有虧損。在過(guò)去5個(gè)月的時(shí)間里，如果簡(jiǎn)單的依據(jù)板塊輪動(dòng)的策略，選擇所謂超跌的小盤績(jī)差股將不得不面對(duì)指數(shù)飛漲而無(wú)法獲益的困局。

    A股目前的這種投資者機(jī)構(gòu)化的進(jìn)程顯然正深刻的改變這個(gè)市場(chǎng)，在成熟市場(chǎng)中，交易活躍的就是少部分的大盤價(jià)值股，而很多股票的交易非常清淡。這也將是中國(guó)股市未來(lái)的趨勢(shì)，盡管在這個(gè)過(guò)程中可能還需要多次的反復(fù)洗禮。

    除了投資者機(jī)構(gòu)化導(dǎo)致大盤價(jià)值股的需求強(qiáng)勁之外，A股的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也正經(jīng)歷顯著的變化，近兩年大盤股不斷上市，由于這些大盤股的行業(yè)地位使得它們成為機(jī)構(gòu)必須配置的品種，從而對(duì)其他股票形成了一定的擠出效應(yīng)。此外，在股指期貨推出預(yù)期、央企整合的大背景也都會(huì)使得大盤股擁有獨(dú)特的優(yōu)質(zhì)地位，從而能夠獲得一定的溢價(jià)，只要這些因素仍然存在，那么可以認(rèn)為對(duì)大盤價(jià)值股的需求就不會(huì)結(jié)束。

    基金增倉(cāng)帶來(lái)一定的調(diào)整壓力

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2007年二季度，偏股型基金的總體持股倉(cāng)位為78.36%，三季度末總體倉(cāng)位為80.15%，倉(cāng)位有所提升。其中，股票型開(kāi)放式基金的倉(cāng)位達(dá)到了83.87%。在總體倉(cāng)位上升的同時(shí)，不同基金之間呈現(xiàn)出在倉(cāng)位增減上得分化，顯示出分歧開(kāi)始加大。從基金對(duì)后市的判斷來(lái)看，在市場(chǎng)不斷創(chuàng)出新高的背景下，開(kāi)始有所謹(jǐn)慎，擔(dān)憂的因素主要集中在宏觀面、資金面、估值等方面。但同時(shí)，對(duì)于整個(gè)牛市大趨勢(shì)的判斷還是比較的一致。

    因此在這種情況下，基金有理由在股市處于高位時(shí)降低一定的倉(cāng)位以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從而使得股市出現(xiàn)一定的回調(diào)。而對(duì)于已經(jīng)提前降低倉(cāng)位的基金，在股市回調(diào)的過(guò)程中，將尋找符合配置要求的品種，以獲得未來(lái)上漲的收益。正是基于牛市大趨勢(shì)未變的判斷，這種調(diào)倉(cāng)的壓力只是消化分歧，而不會(huì)產(chǎn)生趨勢(shì)性的影響。

    由于支持牛市的基本因素仍然沒(méi)有改變投資者的基本預(yù)期，我們認(rèn)為滬深股市仍然沒(méi)有進(jìn)入中期調(diào)整，當(dāng)前處于上漲趨勢(shì)中的合理休整階段。上證指數(shù)基本可以在5200-5300點(diǎn)之間得到新的支撐和企穩(wěn)。截至2007年10月29日，總共1154家上市公司披露了2007年三季報(bào)，占滬深兩市全部公司總數(shù)的75.92%，其中具有可比性的1144家公司凈利潤(rùn)合計(jì)較去年同期增長(zhǎng)了80.49%。上市公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)將起到化解高估值，提升投資信心的作用，可以相信在回調(diào)之后，股市的上漲趨勢(shì)仍然會(huì)延續(xù)。

    增倉(cāng)金融、金屬、采掘業(yè)

    基金在三季度大舉增倉(cāng)金融、保險(xiǎn)行業(yè)，鋼鐵、有色金屬行業(yè)和煤炭行業(yè)。對(duì)交通運(yùn)輸里面的航空、航運(yùn)也有一定的增持。這些行業(yè)都取得了超越指數(shù)的收益。（上證指數(shù)三季度上漲了45.32%）。而其他行業(yè)在基金資產(chǎn)配置中的比例都出現(xiàn)了下降。其中下降最為明顯的是機(jī)械、醫(yī)藥、食品飲料、批發(fā)零售和化工行業(yè)，這些行業(yè)在三季度的表現(xiàn)都要弱于大盤。

    行業(yè)配置的變化也體現(xiàn)出集中的過(guò)程，基金集中增持的行業(yè)都屬于增長(zhǎng)比較明確，同時(shí)市值也比較大的行業(yè)。而其他較小的行業(yè)則由于擠出效應(yīng)比例有所降低。由于A股市場(chǎng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)仍然在發(fā)生比較大的變化，如中國(guó)石油、中國(guó)神華等大盤股的上市將明顯的提升采掘業(yè)的地位，因此基金的行業(yè)配置仍然會(huì)處于適應(yīng)調(diào)整的過(guò)程。

    我們結(jié)合A股目前流通市值的行業(yè)結(jié)構(gòu)，來(lái)看未來(lái)基金在行業(yè)配置上可能發(fā)生的變化。從三季度持倉(cāng)與三季度末市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)比來(lái)看，金融業(yè)、采掘業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)屬于超配行業(yè)，由于這些行業(yè)較快的利潤(rùn)增長(zhǎng)和未來(lái)新股的上市，配置的比例有望繼續(xù)提升。從10月份來(lái)看，這些行業(yè)在A 股流通市值中的比例都有相應(yīng)得提升。

    而機(jī)械、交通運(yùn)輸、食品飲料、電力等行業(yè)，與A股流通市值行業(yè)比例相比，基金行業(yè)配置較低，從基本面來(lái)看行業(yè)的增長(zhǎng)預(yù)期還是比較穩(wěn)定的，因此基金就有提升這些行業(yè)配置比例的需求。

    青睞“優(yōu)勢(shì)企業(yè)+大市值”

    在基金前20 大重倉(cāng)股中，占據(jù)前幾位的仍然是金融類個(gè)股，銀行、證券、保險(xiǎn)都位列其中。

    鋼鐵個(gè)股的地位獲得抬高，寶鋼、武鋼的排名都所上升，唐鋼股份也是首次進(jìn)入到前20大的排名。在上一期基金季報(bào)分析中，我們明確指出二季度鋼鐵行業(yè)的配置過(guò)低，因此三季度鋼鐵將受到資金的重新流入，我們的判斷得到了市場(chǎng)的證實(shí)。

    央企整合的概念在三季度市場(chǎng)估值較高的背景下，重新獲得了關(guān)注，大秦鐵路、中國(guó)船舶、中國(guó)遠(yuǎn)洋都擠入了前20大。另外，資源類的公司也獲得了市場(chǎng)的較多關(guān)注，煤炭業(yè)的西山煤電、有色金屬業(yè)的云南銅業(yè)都新進(jìn)入了基金重倉(cāng)股的前20大。

    在三季度基金新增的前20名股票中，鋼鐵股是被新增最多的，主要是一些中小鋼鐵股。同時(shí)屬于央企整合主題的個(gè)股也被重點(diǎn)關(guān)注，上海能源、國(guó)電電力、國(guó)投電力、五礦發(fā)展、中國(guó)玻纖、中鐵二局都是央企旗下的上市公司。作為長(zhǎng)期的主題投資策略，我們一直強(qiáng)調(diào)在未來(lái)兩三年中，這種機(jī)會(huì)將是系統(tǒng)性的，因此這些個(gè)股可以作為較長(zhǎng)時(shí)間配置的品種，因?yàn)橐坏┱蠈⒔o投資者帶來(lái)足夠的收益補(bǔ)償。

    由于當(dāng)前股市處于較高的估值水平，同時(shí)經(jīng)過(guò)持續(xù)的上漲，累計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)也在進(jìn)一步加劇。在這種情況下，既要為投資的股票提供好的安全邊際，同時(shí)更需要具有較高的流動(dòng)性支持，這是投資者必然需要做出的策略考慮。當(dāng)前基金和大盤股的雙向擴(kuò)容，正使得A 股市場(chǎng)呈現(xiàn)出股改以后的又一個(gè)深刻變局，當(dāng)我們看到這些因素，并意識(shí)到這種因素將進(jìn)一步影響投資者的基本決策時(shí)，做出策略上的調(diào)整就應(yīng)該是必需的，否則將不得不面對(duì)看指數(shù)飛漲而很難獲利的結(jié)果。因此，“優(yōu)勢(shì)企業(yè)＋大市值”就應(yīng)當(dāng)作為未來(lái)投資的基本取向。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

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