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牛市的賺錢機(jī)器高溢價(jià)!基金公司股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)升溫

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月05日 08:09

鄭焰

    不論市場(chǎng)如何波動(dòng)，基金公司或?qū)⒊蔀檫@輪牛市中最大的贏家。

    10月22日，山西海鑫集團(tuán)以折合每股56.2元的價(jià)格買下了銀華基金公司21％的股權(quán)。一舉創(chuàng)下了中國基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的最高單價(jià)。

    幾乎是在同一時(shí)間，摩根斯坦利以6469.5萬元人民幣收購巨田基金35％的股權(quán)，較巨田基金凈資產(chǎn)溢價(jià)約69.3%。此項(xiàng)交易如獲批準(zhǔn)，大摩將借此正式進(jìn)軍中國基金業(yè)。

    在如火如荼的股權(quán)交易背后，中國基金業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模突破了3萬億，時(shí)距兩萬億關(guān)口不過3個(gè)月。

    作為牛市中的賺錢機(jī)器，面對(duì)日益眾多雄心勃勃的市場(chǎng)進(jìn)入者，而且股權(quán)稀缺性明顯，在這三者的夾擊下，基金公司股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)升溫也就不難理解了。

    價(jià)格創(chuàng)紀(jì)錄

    山西海鑫集團(tuán)無疑為入股銀華基金付出了大價(jià)錢。在10月22日的拍賣中，這一主營鋼鐵業(yè)的山西省最大的民營企業(yè)以11.8億元，折合每股56.2元的價(jià)格買下了原南方證券21％的銀華基金公司股權(quán)。這一金額較南方證券原始出資額2100萬元溢價(jià)55倍。此前，基金公司股權(quán)交易的峰值單價(jià)由廣發(fā)基金創(chuàng)下。今年年初，康美藥業(yè)以每股6.38元順利入主廣發(fā)基金。

    “這是個(gè)令人驚嘆的價(jià)格，甚至超出了多數(shù)人的想象與理解�！便y河證券基金研究中心高級(jí)研究員王群航對(duì)《上海證券報(bào)》記者如此表示。業(yè)內(nèi)人士稱，這一歷史性的交易價(jià)格顯示出新股東十分看好銀華基金公司的強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭。

    截至今年三季報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，銀華基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1075億元，共管理著包括八只開放式基金與一只封閉式基金。與2005年一季度114.51億元的規(guī)模相比，兩年間銀華的資產(chǎn)規(guī)模飆升了近10倍。

    銀華基金公司成立于2001年，注冊(cè)資本1億元，原發(fā)起股東包括首創(chuàng)集團(tuán)（29%）、西南證券（29%）、南方證券（21%）和東北證券（21%）。今年4月，深圳市中級(jí)人民法院宣告南方證券破產(chǎn)還債，并成立破產(chǎn)清算組，以公開競(jìng)標(biāo)的形式，對(duì)外出售所持的銀華基金股權(quán)。

    股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)

    銀華或許只是一個(gè)例子，圍繞基金公司的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)正在升溫。

    幾乎是同一時(shí)間，中信國安公告顯示，摩根斯坦利以6469.5萬元人民幣收購巨田基金35％的股權(quán)，較巨田基金凈資產(chǎn)溢價(jià)約69.3%。

    這起股權(quán)轉(zhuǎn)讓案可謂一波三折。自巨田證券去年10月被托管后，圍繞巨田基金的股權(quán)戰(zhàn)就從未停止。有意進(jìn)入基金業(yè)的群雄各顯神通，其中，平安集團(tuán)一度呼聲最高。今年上半年，摩根斯坦利強(qiáng)勢(shì)介入，并迅速進(jìn)行了重組前的盡職調(diào)查。在經(jīng)過充分的談判之后，大摩終于獲得了所希望的結(jié)果。

    截至三季末，巨田基金的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)28.3億元，為基金公司中的小字號(hào)。旗下管理著巨田基礎(chǔ)行業(yè)、巨田資源優(yōu)選混合和巨田貨幣市場(chǎng)基金。

    摩根斯坦利遠(yuǎn)不是唯一一家渴望進(jìn)入中國的外資巨頭。收購老基金公司股權(quán)，一直是外資基金進(jìn)入中國的主流渠道之一。與新設(shè)合資基金公司相比，這一方式的政策不確定性或許較低。今年4月，日本三大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一的日興資產(chǎn)管理公司正式從陜國投處受讓了2500萬股融通基金股權(quán)。4月19日，新加坡星展銀行收購長盛基金33%的股權(quán)。此后，意大利歐利盛金融集團(tuán)一次性收購鵬華基金49%股權(quán)。

    “盡管（資本市場(chǎng)）增長曲線非常陡峭，但中國經(jīng)濟(jì)仍處于高速發(fā)展期，中國的金融業(yè)離成熟還有很大距離，基金業(yè)潛力無限�！庇鹑駽EO杜銘賢（Alain Dromer）對(duì)《上海證券報(bào)》記者這樣表述中國的吸引力。

    杜銘賢稱，進(jìn)入中國對(duì)于外資基金而言，有雙重好處�！拔覀冸x高速增長的上市公司更近了，這有利于投資研究，滿足客戶需求；股東方永遠(yuǎn)希望公司能快速成長，中國市場(chǎng)的無限潛力也為我們提供了機(jī)會(huì)�！彼�11月1日，摩利基金上海代表處的開幕酒會(huì)上，興奮地宣布：“上海，我們來了�！�

    造錢神話

    如果我們觀察以下幾組數(shù)據(jù)，或許能夠理解基金公司股權(quán)為何如此引人趨之若鶩。

    海通證券三季報(bào)顯示，其持有27.78%股權(quán)的富國基金管理公司，三季度的凈利潤約為9118.17萬元。這一數(shù)據(jù)較富國上半年1.47億元的凈利潤，呈穩(wěn)步上升之勢(shì)。富國今年前三季度的凈利潤總額約為2.38億元。

    富國基金管理公司成立于1999年。該公司目前共管理十一只基金，截至三季度末，總資產(chǎn)凈值為536.95億元。

    另據(jù)東北證券三季報(bào)顯示，其持股的東方基金管理公司三季度實(shí)現(xiàn)利潤約5508.60萬元；銀華基金管理公司三季度實(shí)現(xiàn)利潤約為1.766億元。

    “基金公司主要業(yè)務(wù)為市場(chǎng)與投研兩塊，多數(shù)公司不過百人。其資產(chǎn)管理規(guī)模卻可能過千億，隨之帶來的季度凈利潤就過億元。這對(duì)于很多傳統(tǒng)行業(yè)而言，都是不可想象的事情�！便y河證券基金研究中心高級(jí)研究員王群航表示。

    一路飛漲的牛市，更是帶動(dòng)了基金業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的幾何級(jí)增長。截至10月底，我國59家基金公司共管理基金341只，基金總規(guī)模為20553.38億份，基金資產(chǎn)凈值達(dá)到33120億元，分別為年初的2.8倍和3.8倍。時(shí)距兩萬億資產(chǎn)大關(guān)，不過3個(gè)月。

    如果把1998年3月基金金泰、基金開元的設(shè)立，作為中國基金業(yè)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段的開始的話，從0元到1萬億元，中國基金業(yè)整整花了9年的時(shí)間來積累，而今年以來，從1萬億元到2萬億元，再到3萬億元，卻在6個(gè)月之內(nèi)被接連輕易突破。

    截至三季末，基金公司的千億軍團(tuán)已達(dá)10家，而南方、博時(shí)、華夏的資產(chǎn)管理規(guī)模更是超過2000億元。如果算上近來動(dòng)則首發(fā)規(guī)模300億元的QDII基金，基金公司的凈利潤數(shù)據(jù)恐怕將更為令人驚嘆。

    而這一切神話都是在短短的一年間實(shí)現(xiàn)。

    廣東美的電器今年一季報(bào)的數(shù)據(jù)或許更能說明問題。公告顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司所持的易方達(dá)基金管理有限公司一季度的凈利潤較去年同期實(shí)現(xiàn)了近10倍的增長。其時(shí)，易方達(dá)的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)超過950億元，較2006年同期增加104.7%，而如今，這一數(shù)據(jù)已達(dá)1728.87億元。

    瘋狂溢價(jià)

    一方面是牛市中的造錢神話，一方面是雄心勃勃的市場(chǎng)進(jìn)入者，而投資標(biāo)的稀缺性明顯，在這三者的夾擊下，基金公司股權(quán)瘋狂溢價(jià)或許也不難解釋了。

    銀華基金股權(quán)最終以56.2元/股轉(zhuǎn)讓。而同樣的故事發(fā)生在市場(chǎng)較為蕭條2004年，當(dāng)時(shí)首創(chuàng)集團(tuán)欲轉(zhuǎn)讓銀華基金29％的股權(quán)，最終以1.97元/股成交。

    而在上一輪牛市的2003年，深圳機(jī)場(chǎng)受讓南方基金30%股權(quán)時(shí)，每股價(jià)格也不過為5.05元。

    今年以來的公告顯示，陜國投出售融通基金公司2500萬股權(quán)的價(jià)格時(shí)，開出了3.8元/股的價(jià)格；康美藥業(yè)用了每股6.38元順利入主廣發(fā)基金。從6.38元到56.2元，其中的差距令人瞠目。

    事實(shí)上，飛漲的股權(quán)價(jià)格，已讓一些對(duì)進(jìn)入中國基金業(yè)野心勃勃的大買家備受壓力。據(jù)了解，英國摩利基金一度打算以收購內(nèi)資基金公司股權(quán)的途徑進(jìn)入中國。但因種種考慮，最終決定與英杰華的老伙伴中糧合作，組建自己的合資基金公司。知情人士透露，貴到離譜的股權(quán)價(jià)格，便是其卻步的重要原因之一。

    “面對(duì)快速擴(kuò)張的中國基金市場(chǎng)，有些人覺得自己晚到了，所以（收購時(shí)）不計(jì)成本；有些人比較理性；當(dāng)然也有些人就是不計(jì)成本也不能如愿�！蹦鹑駽EO杜銘賢（Alain Dromer）表示。

    基金公司牌照的稀缺性很強(qiáng)，屬于特許經(jīng)營行業(yè)。基金公司的注冊(cè)資本只有一到兩億，而管理的資產(chǎn)規(guī)模則達(dá)數(shù)百億、上千億，甚至幾千億元以上�，F(xiàn)在按百分之一點(diǎn)幾收取管理費(fèi)，其數(shù)額也足以驚人。

    王群航表示，基金公司的資產(chǎn)管理規(guī)模、投研管理能力以及凈資產(chǎn)都成為其股權(quán)定價(jià)的重要參考因素�！瓣P(guān)鍵是看你所支付的價(jià)格，在未來能帶來多少現(xiàn)金流�！彼侥脊蓹�(quán)投資人、堡航集團(tuán)副總裁王文勇這樣解釋如何判斷公司的股權(quán)價(jià)值。

    在王文勇看來，股權(quán)交易的中國溢價(jià)或許并不稀奇。“錢太多了，可投資的標(biāo)的太少了。中國多年的財(cái)富積累，再加上人民幣升值與中國神話背景下，蜂擁而至的各色熱錢、冷錢，全世界的投資資金都在做中國夢(mèng)。”且不論牛市中最大的造錢機(jī)器――資產(chǎn)管理行業(yè)，在王文勇從事私募股權(quán)投資的制造業(yè)，很多未上市企業(yè)的PE值已高達(dá)15倍。

    但是，問題在于，任何市場(chǎng)都不可能只有一個(gè)方向，A股市場(chǎng)同樣如此。

    “價(jià)格總是跟著市場(chǎng)走的。經(jīng)濟(jì)蕭條和白熱化情況下產(chǎn)生的股權(quán)定價(jià)，往往完全不一樣�！蓖跷挠抡f。

來源：上海證券報(bào)

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