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不少基金已于今年年初清倉對沖基金的中國盤算

2007年07月15日 09:37

王志浩

    不少基金認(rèn)為A股估值過高，已于今年年初清倉

    世界頂級的對沖基金對中國市場的看法是怎樣的？上周在倫敦我花了兩天時間與十只大規(guī)模對沖基金的基金經(jīng)理面談，他們管理的資金規(guī)模從20億美元到100億美元不等。由于渣打銀行在包括中國在內(nèi)的多個新興市場開展業(yè)務(wù)，因此我們也成為這些對沖基金樂于會面的對象。

    了解他們的想法至關(guān)重要。他們縱橫四海，影響力超群——今天的想法經(jīng)常能迅速成為市場的正統(tǒng)。這些基金經(jīng)理都絕頂聰明、見多識廣且消息靈通(他們對中國市場也很熟悉，其中一些人經(jīng)常來華)，而且，他們也極其樂于表達(dá)和爭辯。

    總的說來，我的觀點是，今日之中國故事——高增長，低通脹，至少將再持續(xù)一年或兩年。少數(shù)基金對這一看法持懷疑態(tài)度，其余則表示贊同。

    人們對中國經(jīng)濟(jì)的看法通常也就是對全球經(jīng)濟(jì)走勢的看法。如果你看好中國經(jīng)濟(jì)，那么你更有理由相信全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景樂觀，即全球經(jīng)濟(jì)會像過去的幾年那樣——強(qiáng)勁增長，金融市場呈現(xiàn)高風(fēng)險偏好，低信用價差，美元溫和走弱，美國國債收益率維持在較低的水平。反之，如果你認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)正面臨衰退及(或)通脹，你大半會對全球經(jīng)濟(jì)前景感到悲觀。此次會面的多數(shù)基金大都站在前一個陣營。他們對中國經(jīng)濟(jì)狀況及前景提出大量問題。

    首先，這些對沖基金對中國目前的通脹狀況非常有興趣。單就這一問題我同其中一位交談了長達(dá)45分鐘。他們之所以對中國的通脹問題興趣濃厚的一個原因在于，有觀點認(rèn)為當(dāng)前中國表現(xiàn)出“輸出通縮”——整體出口價格現(xiàn)仍在下跌，這意味著美國和歐洲的通脹水平受到中國的抑制，同時也意味著G3央行(美聯(lián)儲、歐洲央行和日本央行并稱為G3央行)可以保持較低的利率。一旦中國出口貨物價格開始上揚，美聯(lián)儲和歐洲央行等就不得不提高利率。這對全球債券市場、新興市場以及美國消費者都將產(chǎn)生巨大影響。

    對沖基金對中國的通脹狀況極為關(guān)注，他們中的大多數(shù)認(rèn)為這的確是個問題，而且中國的通脹壓力繼續(xù)加大不可避免。

    我們認(rèn)為這些憂慮有些夸大了。我們認(rèn)為在未來兩年，勞動生產(chǎn)率的進(jìn)步仍將帶來大多數(shù)行業(yè)產(chǎn)品價格的下跌。兩年以后，也就是距今三五年間，隨著生產(chǎn)率提高步伐趨緩，更大的成本壓力將會顯現(xiàn)，這也就意味著出口價格將上浮。當(dāng)然，問題的嚴(yán)重程度要視中國對全球?qū)a(chǎn)生的通脹沖擊力度而定。也許到那時制造業(yè)工廠已在印度遍地開花，也許還沒有。其他國家對境外投資的政策也會影響到制造業(yè)撤離中國的速度，以及全球通脹水平。

    這些基金關(guān)注中國通脹的另外一個原因是，他們之中有的在離岸市場進(jìn)行人民幣無本金交割利率掉期交易。這種交易在離岸市場非常活躍。交易的基本原理基于對利率的判斷，如果你認(rèn)為利率會上調(diào)，你可以通過支付固定利率，獲得浮動利率收益，這也是目前部分對沖基金的做法，因為他們認(rèn)為通脹上升會迫使人民銀行再次加息。然而，目前這種交易勢頭極好，最近幾天熱度有所降溫。

    即將成立的外匯投資公司是對沖基金僅次于通脹的興趣點。

    他們想了解其架構(gòu)，所管理的資金額度，2000億美元還是更多？更重要的是它的投資目標(biāo)。而令我感興趣的則是對沖基金對這些問題的答案。

    多數(shù)對沖基金認(rèn)為，外匯投資公司每個月都將迅速獲得新的資金(盡管我們不這么認(rèn)為)。多數(shù)基金認(rèn)為如果這項新的外匯基金想要獲得較高收益的話，必將關(guān)注新興市場的債券和股票。多數(shù)對沖基金據(jù)此尤其看好亞洲。其中兩三只基金猜測外匯投資公司成立意味著中國將減少對美國國債的購進(jìn)量，因此覺得拋售美元又有了一個理由。我們不確定這種看法正確與否，但可以肯定這將是全球金融市場面臨的重大難題，而且，如果美元資產(chǎn)的拋售導(dǎo)致美元更趨疲軟的話，將給中國帶來很大風(fēng)險。

    許多基金認(rèn)為美元正處于結(jié)構(gòu)性熊市中——對中期內(nèi)(未來兩到三年)美元匯率感到悲觀。之所以如此，聯(lián)邦政府和美國消費者的高負(fù)債是一方面原因，此外還有美國巨額貿(mào)易赤字。但從短期來看，即將成立的國家外匯投資公司也增加了人們對美元的擔(dān)憂。

    另外一件有意思的事情是，兩只基金的經(jīng)理對新興市場能否吸收巨額投資表示懷疑。就算國家外匯投資公司僅掌控2000億美元，為這2000億美元在美國國債以外的市場找尋出路也需要相當(dāng)長的時間。

    能夠感覺到，對沖基金對中國非常著迷，盡管他們不能直接開展交易。有的從具有QFII配額的銀行手中購買額度，投資于A股。但看來不少基金認(rèn)為A股估值過高，已于今年年初清倉。當(dāng)然也有基金看好港股，尤其是在QDII范圍放寬，保險資金海外投資放行在即等利好消息之下。大多數(shù)對沖基金將積極參與無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易(NDF)市場，這也是他們參與人民幣交易的捷徑。隨著資本市場的逐步開放，對沖基金對于中國的興趣只會有增無減。(作者為渣打銀行高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本報記者任潔譯)

來源：經(jīng)濟(jì)觀察報

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