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2006年08月03日 07:36

林朝暉

    根據(jù)基金二季報(bào)，在“搖新”影響下，貨幣基金遭遇了成立以來(lái)首次規(guī)模大幅縮水。在這種情況下，貨幣基金在期限、融資比例及信用風(fēng)險(xiǎn)配置方面總體沿用以往策略，基本保證了收益率的穩(wěn)定。

    收益維持橫盤

    今年二季度以來(lái)，貨幣基金收益率繼續(xù)維持橫盤狀態(tài)，平均7日年化收益率首度低于R007。華安富利等“老7家”的7日年化收益率均值，自去年7月下旬至今始終穩(wěn)定在1.90%至2.0%之間。

    而同期貨幣市場(chǎng)利率由低位逐步震蕩上行。今年4月以來(lái)在央行調(diào)控貼現(xiàn)利率、貸款加息及準(zhǔn)備金率調(diào)高、新股恢復(fù)現(xiàn)金申購(gòu)等多重因素影響下，貨幣利率上升態(tài)勢(shì)更加凌厲，目前R007已創(chuàng)下近兩年來(lái)的新高，最新1年期央票利率水平也已超越去年3月份調(diào)低超儲(chǔ)利率之前央票利率的起點(diǎn)水平。

    在貨幣利率持續(xù)走升背景下，貨幣基金收益率呈現(xiàn)出獨(dú)立于市場(chǎng)利率變化的橫盤走勢(shì)，導(dǎo)致其原先相對(duì)于市場(chǎng)利率水平的超額收益已完全不復(fù)存在�！袄�7家”平均7日年化收益率與1年期央票之間的負(fù)向利差目前已擴(kuò)展至70個(gè)基點(diǎn)以上，平均7日年化收益率與R007之間利差也自2004年8月以來(lái)首度轉(zhuǎn)為負(fù)值。從單純收益率角度來(lái)看，目前投資貨幣基金已劣于直接進(jìn)行回購(gòu)或購(gòu)買央票等單純貨幣市場(chǎng)交易操作。

    規(guī)模首次大幅縮水

    貨幣市場(chǎng)利差優(yōu)勢(shì)的逆轉(zhuǎn)，對(duì)基金規(guī)模變化具有直接影響。仍以“老7家”基金總份額變化為例，第二季度內(nèi)“老7家”總規(guī)模由季度初1294億元下降至季度末753億元，凈贖回超出40%，初步終結(jié)了貨幣基金自2004年下半年以來(lái)持續(xù)擴(kuò)張發(fā)展態(tài)勢(shì)。

    貨幣基金遭受大量?jī)糈H回，除貨幣利率持續(xù)抬升造成基金收益率與市場(chǎng)利率倒掛以外，6月份以來(lái)新股恢復(fù)現(xiàn)金申購(gòu)造成的資金分流起到重要導(dǎo)火索作用。貨幣基金的高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)性特質(zhì)，使其成為“搖新”資金的重要來(lái)源。恢復(fù)申購(gòu)以來(lái)，“搖新”的超額收益表現(xiàn)對(duì)貨幣基金造成嚴(yán)重“擠提”效應(yīng)。

    第二季度期間貨幣利率持續(xù)快速上升，貨幣基金賬面盈余不斷縮水，同時(shí)大量集中贖回使貨幣基金無(wú)法通過(guò)增量資金投資享有市場(chǎng)較高收益率，因此貨幣基金收益率受到以上雙重不利因素的空前擠壓。

    但從貨幣基金公布的收益率來(lái)看，總體仍保持穩(wěn)定，這或者表明貨幣基金以往的收益潛力被明顯賬面低估，第二季度其潛藏收益得到進(jìn)一步釋放并抵御了市場(chǎng)不利因素；或者表明貨幣基金可能仍采取一些變通操作，來(lái)填補(bǔ)實(shí)際應(yīng)下降的收益率水平。

    投資結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定

    沿用貨幣基金收益率的一般分析框架，可將貨幣基金超額收益分解為期限與融資杠桿的組合運(yùn)用、信用風(fēng)險(xiǎn)配置及債券差價(jià)收入三大來(lái)源。以下主要對(duì)期限、融資比例、信用配置等三大杠桿工具作出分析。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)