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我國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)緣何可信度低？

2006年12月26日 09:14

賈國(guó)文

    除了專業(yè)水平和獨(dú)立性有待提高，信用評(píng)級(jí)可信度低可能還和AAA級(jí)泛濫有關(guān)

    信用評(píng)級(jí)在我國(guó)債市上似乎可信度不高，具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

    一是根據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)于2005年8月22日頒布的《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》的第30條和第31條的規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)(公司)債券,應(yīng)具有國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的AA級(jí)或者相當(dāng)于AA級(jí)以上的長(zhǎng)期信用級(jí)別外加擔(dān)保，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資無(wú)擔(dān)保的企業(yè)(公司)債券,由中國(guó)保監(jiān)會(huì)另行規(guī)定。這說(shuō)明保監(jiān)會(huì)對(duì)信用評(píng)級(jí)不是完全信任，所以才又附加擔(dān)保條款。按理說(shuō)，擔(dān)保只是信用增級(jí)的一種手段，而不應(yīng)該作為投資指引的具體內(nèi)容。

    二是有觀點(diǎn)認(rèn)為，盡管這三只分離純債的信用評(píng)級(jí)都是AAA，但由于擔(dān)保主體與傳統(tǒng)企業(yè)債以銀行為主的慣例存在明顯差異。對(duì)此，筆者很困惑，既然已經(jīng)是AAA級(jí)了，還關(guān)心它的擔(dān)保主體是誰(shuí)干嗎？字里行間還是透露出對(duì)信用評(píng)級(jí)的極大不信任。按照西方對(duì)AAA級(jí)的定義，AAA級(jí)意味著該債券現(xiàn)在或?qū)?lái)均具有極端強(qiáng)大的還本付息能力，被授予AAA級(jí)的債券常被稱為金邊債券，與國(guó)債齊名，在美國(guó)也是為數(shù)不多的超級(jí)大公司，如IBM、ATT等可以獲得AAA級(jí)。如果我們說(shuō)"盡管國(guó)債的信用評(píng)級(jí)都是AAA級(jí)，我們還要看看是誰(shuí)給它擔(dān)保"就顯得很荒唐，需要說(shuō)明的是國(guó)債一般都是免于評(píng)級(jí)的，是當(dāng)然的AAA級(jí)。

    三是據(jù)筆者了解，國(guó)內(nèi)很多的固定收益投資經(jīng)理很少把信用評(píng)級(jí)作為選擇固定收益品種的首要考慮因素，還是可信度低的問(wèn)題。

    從監(jiān)管部門、市場(chǎng)人士到債券投資者都不太信任信用評(píng)級(jí)，那么是因?yàn)樾庞迷u(píng)級(jí)對(duì)債市不重要嗎？答案是否定的。信用評(píng)級(jí)對(duì)于債券市場(chǎng)的重要性就好比法官對(duì)于社會(huì)的重要性。如果債市沒(méi)有了信用評(píng)級(jí)，那么其必然陷入以次充好、魚目混珠、雜亂無(wú)章的境地。

    在美國(guó)，信用評(píng)級(jí)對(duì)于債市而言是相當(dāng)?shù)闹匾�，而且從政府機(jī)構(gòu)到投資者都表現(xiàn)出對(duì)信用評(píng)級(jí)的充分信任。還是以保險(xiǎn)公司為例來(lái)說(shuō)明這點(diǎn)，在美國(guó)，保險(xiǎn)公司主要由州政府來(lái)監(jiān)管，也就是說(shuō)，保險(xiǎn)公司的監(jiān)管主要停留在州政府層面，而非在聯(lián)邦政府層面進(jìn)行大一統(tǒng)的管理，保險(xiǎn)公司在各州都受到非常嚴(yán)厲的監(jiān)管，盡管美國(guó)各州對(duì)保險(xiǎn)公司的監(jiān)管不盡相同，但仍屬大同小異，沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別，大部分州也都制定了有關(guān)合格投資品(Eligible Investments)的規(guī)定，來(lái)控制保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)，類似于我國(guó)保險(xiǎn)公司投資指引，其中和債券投資有關(guān)的條款為"未確認(rèn)為利潤(rùn)的保費(fèi)收入的50%必須投資于合格投資品，其中債券必須擁有投資級(jí)信用，不能投資于投機(jī)級(jí)信用債券。"美國(guó)州政府這樣的規(guī)定無(wú)疑是將保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)系于信用評(píng)級(jí)，其對(duì)信用評(píng)級(jí)的信任由此可見一斑。

    既然信用評(píng)級(jí)如此重要，那么它的可信度在我國(guó)債市上為什么低呢？筆者認(rèn)為，除了國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)專業(yè)化水平有限和獨(dú)立性有待提高之外，可能還和AAA級(jí)泛濫有關(guān)。據(jù)筆者觀察，絕大部分債市品種均被授予了AAA級(jí)，被授予AAA級(jí)的債券收益率低可到2.6%(目前國(guó)債收益率的水平)，高可到5.8744%(中化純債昨天收盤全價(jià)為80.19元，孳息0.12元，凈價(jià)為80.07元，其對(duì)應(yīng)收益率為5.8744%)，AAA級(jí)債券的泛濫程度，由此可見一斑。

    不是說(shuō)AAA級(jí)不好，問(wèn)題是難道我國(guó)的企業(yè)真的實(shí)力如此強(qiáng)大嗎？可以和擁有征稅權(quán)的財(cái)政部擁有相同的信用水平嗎？再說(shuō)，在"廣國(guó)投"事件后，我國(guó)的主權(quán)信用等級(jí)都曾跌至接近投機(jī)級(jí)？國(guó)家尚且如此，何況其企業(yè)乎？當(dāng)然，為了促進(jìn)企業(yè)債的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)債大部分都是由銀行擔(dān)保的，這已經(jīng)不是企業(yè)信用市場(chǎng)了，而是銀行信用市場(chǎng)了，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有理由上調(diào)評(píng)級(jí)。但是，AAA級(jí)的授予畢竟是過(guò)濫了、過(guò)于隨便了。這說(shuō)明評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債市不是很嚴(yán)肅，如同物理中的作用力與反作用力一樣，你對(duì)市場(chǎng)不嚴(yán)肅，市場(chǎng)也對(duì)你不嚴(yán)肅。如此看來(lái)，大家都不太把信用評(píng)級(jí)當(dāng)回事也就不足為奇了。

    看來(lái)，我國(guó)的企業(yè)債市場(chǎng)化任重而道遠(yuǎn)。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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