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現(xiàn)在是債市投資時(shí)代高收益率債券仍值得投資

2008年09月11日 09:41 來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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    經(jīng)濟(jì)周期理論認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)周期分成四個(gè)階段，每個(gè)階段對(duì)應(yīng)著不同的資產(chǎn)配置。根據(jù)該理論，我們認(rèn)為，我國(guó)的投資周期將進(jìn)入固定收益?zhèn)瘯r(shí)代。近期股市、債市蹺蹺板現(xiàn)象已經(jīng)明顯反映出該特征。

    進(jìn)入加大債券配置周期

    經(jīng)濟(jì)周期理論認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)周期分成四個(gè)階段，每個(gè)階段對(duì)應(yīng)著不同的資產(chǎn)配置：復(fù)蘇階段加大股票配置比例；過(guò)熱階段加大商品配置比例；滯脹階段加大現(xiàn)金配置比例；衰退階段加大債券的配置比例。

    從我國(guó)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況來(lái)看，首先，隨著連續(xù)貨幣緊縮政策的出臺(tái)，銀行嚴(yán)控放貸導(dǎo)致企業(yè)資金嚴(yán)重不足、資金使用成本不斷上漲，加上受物價(jià)管制約束，企業(yè)利潤(rùn)不斷受到擠壓，企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性嚴(yán)重不足；其次，通貨膨脹的高企使得實(shí)際消費(fèi)能力有所下降；第三，外圍國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也不斷下降。

    9月份和4季度，我國(guó)GDP極有可能降到長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)線(我們預(yù)測(cè)為9.5%)下方；4季度CPI則可能降到4%左右水平。因此我們認(rèn)為，我國(guó)的投資周期將進(jìn)入固定收益?zhèn)瘯r(shí)代。近期股市、債市蹺蹺板現(xiàn)象已經(jīng)明顯反映出該特征，8月份上證國(guó)債成交量明顯放大。

    高收益率債券仍值得投資

    貿(mào)易順差7月份繼續(xù)回升，達(dá)到252億美元，外匯占款也不斷地創(chuàng)新高，到7月底達(dá)到了15.69萬(wàn)億元人民幣，流動(dòng)性泛濫形勢(shì)更加嚴(yán)峻，我們預(yù)測(cè)短期內(nèi)從緊貨幣政策仍不會(huì)松動(dòng)。預(yù)計(jì)也不會(huì)有進(jìn)一步的緊縮貨幣政策，因?yàn)橐环矫娼?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩；另一方面，即使價(jià)格理順措施及其他情況導(dǎo)致通脹有所反彈，4季度CPI預(yù)估值仍能維持在4.5%以下。另外，在政策滯后效應(yīng)下，政府仍將繼續(xù)觀察之前緊縮政策累積效果。當(dāng)前唯一可用的貨幣政策，仍是繼續(xù)公開市場(chǎng)操作回收流動(dòng)性。

    在6、7兩個(gè)月收益率連續(xù)回升、CPI大幅下降的配合下，加上股市大跌導(dǎo)致避險(xiǎn)資金分流，8月份債市迎來(lái)一波大的上漲行情，高收益率的中長(zhǎng)期國(guó)債受到追捧：上交所5-10年期收益率大多下降了25bp；銀行間7-15年期國(guó)債收益率下降了13-22bp；28年期的06鐵道企債收益率下降了50bp、價(jià)格上漲了7.3%。高收益金融債也同樣獲得青睞。

    我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)周期顯示債市將迎來(lái)新一輪的契機(jī)，當(dāng)前高收益率的債券都具備投資價(jià)值，如高收益率的中長(zhǎng)期國(guó)債、3年期央票、信用級(jí)別高的高收益的公司債和短融券，以及部分收益相對(duì)較高的金融債都將是重點(diǎn)投資對(duì)象。未來(lái)，保險(xiǎn)、基金仍將是債市的主力軍，避險(xiǎn)資金也將陸續(xù)為債市添加糧草。

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