旨在救急的中小企業(yè)融資券下周起航，但專家認(rèn)為難推廣。 

    面對(duì)眾多中小企業(yè)處于生死線上的現(xiàn)狀，首批試點(diǎn)的中小企業(yè)短期融資券(下稱"短券")，有望于下周在銀行間市場(chǎng)陸續(xù)推出。早報(bào)記者昨日從知情人士處獲悉，目前有數(shù)家企業(yè)已完成試點(diǎn)發(fā)行短券的申請(qǐng)、評(píng)級(jí)等程序，信用增級(jí)方式是擔(dān)保方式，包括第三方擔(dān)保和其他企業(yè)擔(dān)保，信用評(píng)級(jí)普遍在"BBB"級(jí)至"A"級(jí)之間，下周就將公告發(fā)行。

    "我們負(fù)責(zé)此項(xiàng)目的人士及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)赴北京，希望能成為最早發(fā)行的一家，至少也應(yīng)該是最早一批。"對(duì)此，浙江橫店集團(tuán)相關(guān)人士昨日證實(shí)。作為中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行確定的試點(diǎn)企業(yè)，橫店集團(tuán)全資子公司聯(lián)宜電機(jī)有限公司是參與此次短券試點(diǎn)的"幸運(yùn)兒"之一。

    救急之舉

    據(jù)知情人士介紹，此次試點(diǎn)發(fā)行的短券和熱議中的中小企業(yè)集合債，均是針對(duì)目前中小企業(yè)的融資困境而推出。

    所謂短期融資券，是指企業(yè)依照央行有關(guān)規(guī)定在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易，并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，期限最長(zhǎng)不超過一年。中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)于8月初召集銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等開會(huì)提出此事，當(dāng)時(shí)就預(yù)計(jì)兩個(gè)月內(nèi)完成首批試點(diǎn)。

    根據(jù)首發(fā)試點(diǎn)初步規(guī)劃，22家具有主承銷商的商業(yè)銀行，各承銷發(fā)行2家中小企業(yè)的短期融資券，預(yù)計(jì)有44家中小企業(yè)發(fā)行短券，以每家發(fā)行規(guī)模在8000萬-1億元計(jì)算，發(fā)行規(guī)模共約40多億元。大公國(guó)際和上海新世紀(jì)資信評(píng)估有限公司被指定為參與試點(diǎn)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

    "這應(yīng)該是政府的一種救急行為，重要的是提振中小企業(yè)的信心。"對(duì)此，新華財(cái)經(jīng)評(píng)級(jí)總監(jiān)陳松興認(rèn)為，"但要大規(guī)模推廣，應(yīng)該還存在較大難度，目前連大企業(yè)債的市場(chǎng)都還不算成熟。"

    根據(jù)央行今年4月公布的《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，非金融企業(yè)在銀行間發(fā)債應(yīng)在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，由交易商協(xié)會(huì)實(shí)行自律管理。而本次試點(diǎn)除了限定為中小企業(yè)外，并不對(duì)企業(yè)具體發(fā)行規(guī)模加以限制，也不要求發(fā)行主體一定要有擔(dān)保，發(fā)行采取注冊(cè)制，最后成交量如何，完全取決于市場(chǎng)。

    "但從我們?cè)u(píng)級(jí)的情況來看，參與的中小企業(yè)都采取了一些增級(jí)措施，主要是當(dāng)?shù)仄髽I(yè)擔(dān)保，有的則是擔(dān)保公司擔(dān)保。"參與評(píng)級(jí)的上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司常務(wù)副總裁丁豪樑告訴早報(bào)記者。據(jù)其介紹，該公司正在進(jìn)行評(píng)級(jí)的中小企業(yè)已有七八家，其中2家已完成這一程序。

    "首批肯定順利發(fā)行"

    值得注意的是，盡管政府救助中小企業(yè)的意圖已經(jīng)很明顯，但評(píng)級(jí)較低的短券順利發(fā)行也引發(fā)了市場(chǎng)人士的擔(dān)憂。

    某大型國(guó)有銀行債券交易員昨日表示："大家對(duì)中小企業(yè)短融券有所擔(dān)憂，可能都不會(huì)買，最后很有可能是參與承銷的銀行自己包銷。"

    按照銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司持有的債券的評(píng)級(jí)都有一定的要求。

    "但在目前股票市場(chǎng)處于低點(diǎn)的情況下，基金等機(jī)構(gòu)購(gòu)買中小企業(yè)短融券的欲望可能更高。"該交易員補(bǔ)充道。

    相對(duì)銀行而言，券商方面則顯得相對(duì)積極。渤海證券一位交易員就透露："由于首批短期融資券部分是地方政府信用做擔(dān)保，分具體情況，很可能會(huì)參與分銷，或者在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入。"

    在丁豪樑看來，發(fā)行則完全不是問題，"雖然中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高，但是其給出的利率也會(huì)相對(duì)有所提高，對(duì)于一些機(jī)構(gòu)投資者肯定有吸引力。而且此次獲準(zhǔn)發(fā)行短券的中小企業(yè)其實(shí)規(guī)模并不能算小，有的企業(yè)發(fā)行規(guī)模還可能超過1個(gè)億。"

    根據(jù)經(jīng)貿(mào)委2003年有關(guān)規(guī)定，對(duì)中小企業(yè)的定義，總資產(chǎn)規(guī)模不超過4億元。但此次發(fā)行短券的企業(yè)不乏總資產(chǎn)規(guī)模超過5億元的"中等企業(yè)"，其發(fā)債規(guī)模限制是不超過凈資產(chǎn)的40%。

    在這點(diǎn)上，認(rèn)為此次試點(diǎn)僅是"救急"的陳松興態(tài)度也非常明確："首批肯定能順利發(fā)行。"

    其給出的理由則是，總規(guī)模不過40多億元，又是在政府的強(qiáng)力推動(dòng)下，幾家機(jī)構(gòu)就可全部吃下。

    記者觀察

    中小企業(yè)短券前景難言樂觀

    盡管業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為首批中小企業(yè)短期融資券將順利發(fā)行，但對(duì)于是否能全面推廣則出言謹(jǐn)慎。

    除了新華財(cái)經(jīng)評(píng)級(jí)總監(jiān)陳松興認(rèn)為是"救急"行為外，某大型國(guó)有銀行債券交易員也稱，"這只能是短期的行為，市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制并不完善，關(guān)鍵是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，特別是中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)很難控制。"

    按照知情人士的介紹，本次試點(diǎn)企業(yè)全部由銀行來選擇，均是資產(chǎn)質(zhì)量各方面均相對(duì)較好的企業(yè)，如浙江東陽聯(lián)宜電機(jī)公司背靠橫店集團(tuán)，在擔(dān)保上，也主要是有政府背景的企業(yè)及擔(dān)保公司。

    "但是由于中小企業(yè)眾多，政府不可能全部出面擔(dān)保，而且中國(guó)債券市場(chǎng)尚相對(duì)落后，很難存在垃圾債(BB級(jí)以下)的發(fā)展空間。"在陳松興看來，目前中國(guó)的金融市場(chǎng)實(shí)際上處于一種扭曲的狀態(tài)：國(guó)外中小企業(yè)是從銀行融資，大企業(yè)直接從股票市場(chǎng)或者債券市場(chǎng)融資；但在中國(guó)由于銀行傾向于大企業(yè)貸款，導(dǎo)致中小企業(yè)只能向債市融資。

    "而由于中小企業(yè)透明度不高，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)也相對(duì)較大，很難真正獲得債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)同。"陳松興建議，中小企業(yè)發(fā)債可以參照國(guó)外模式，由政府成立相對(duì)保障基金，來對(duì)其債券進(jìn)行擔(dān)保。

    對(duì)于有人士質(zhì)疑此次政府指定評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的看法，有業(yè)內(nèi)人士指出，囿于此次試點(diǎn)的特殊情況，參與的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)甚至可能并不會(huì)獲得真正利好，甚至可能影響其信譽(yù)。他認(rèn)為，未參與試點(diǎn)評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)可謂"塞翁失馬，焉知非福"。

    而另據(jù)了解，出于扶持中小企業(yè)、降低融資成本的目的，參與試點(diǎn)的2家企業(yè)都調(diào)低了評(píng)級(jí)費(fèi)用。上海新世紀(jì)就表示將費(fèi)用降至保底價(jià)25萬以下，大公國(guó)際也稱，對(duì)此次試點(diǎn)企業(yè)主體評(píng)級(jí)的費(fèi)用在15萬元到20萬元之間，相較于此前30萬元到40萬元的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，等于打了五折。

    但市場(chǎng)人士認(rèn)為，相對(duì)于中小企業(yè)短券較小的融資規(guī)模，融資成本仍比較高。

    此外，此次由商業(yè)銀行挑選發(fā)行債券的中小企業(yè)仍屬業(yè)內(nèi)的佼佼者，如果債券發(fā)行利率明顯高于貸款利率，企業(yè)發(fā)債積極性就不高。同時(shí)，商業(yè)銀行從維護(hù)客戶關(guān)系角度，推動(dòng)企業(yè)直接融資的積極性也不大。

    "綜合上述因素，中小企業(yè)短券的前景不怎么被市場(chǎng)看好。"一位市場(chǎng)人士說。