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3年央票停發(fā)探秘:公開市場操作成本有望減負(fù)

2008年09月03日 10:17 來源：上海證券報

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　　利息成本問題，也許是3年期央票停發(fā)的一個原因。而事實上，除了3年期央票以外，每周公開市場操作中連續(xù)進行的其他操作多多少少也會考慮到發(fā)行成本這一因素。但讓人欣慰的是，隨著經(jīng)濟下滑風(fēng)險顯現(xiàn)、流動性回籠壓力下降，央行的公開市場操作力度未來也許會趨于減輕，相應(yīng)帶來的債務(wù)負(fù)擔(dān)也將有所下降。

　　3年期央票短期內(nèi)不會復(fù)出已經(jīng)成為市場的共識，主要的理由是央行目前長期對沖流動性的需求已經(jīng)有所下降，而本周一份研究報告又為其停發(fā)賦予了新的意義。

　　國海證券分析師李杰明在報告中認(rèn)為，很可能央行在“養(yǎng)券”——以特別國債補貼3年期央票發(fā)行成本，最終達(dá)到了零成本的回籠效果。

　　果真如報告所說，成本問題成為央行進行政策操作的一個考量因素，那么或許不只是3年期央票的發(fā)行安排要考慮成本，央行自2003年開始發(fā)行央票以來所累計的、并且還在持續(xù)增重的央票發(fā)行都不得不考慮債務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　據(jù)統(tǒng)計，自2003年首次發(fā)行央票以來至2007年，央行年度的央票發(fā)行規(guī)模分別為7226.8億元、15072億元、27882億元、36522.7億元和40390億元，相對應(yīng)的利息支出應(yīng)為79.19億元、317.09億元、650.07億元、661.41億元和2011.43億元。

　　迄今為止，對于央票利息成本的資金來源，事實上并未有明確的官方說法，市場的猜測也是眾說紛紜，有認(rèn)為財政部是央票利息的實際支付方，有認(rèn)為央行自負(fù)盈虧，資金源于外匯儲備的投資收益等。

　　有市場人士并不認(rèn)同報告中提出的央行“養(yǎng)券”說法，因為央行本非贏利性機構(gòu)，發(fā)行央票的目的是為了配合貨幣政策執(zhí)行，成本并不是它要顧慮的問題。

　　但也有觀點認(rèn)為，雖然利息不是央行公開市場操作的限制因素，但是央行不得不考慮成本問題。興業(yè)銀行分析師徐寒飛表示，巨大的央票存量支付的利息將重新形成基礎(chǔ)貨幣，央行可能不得不發(fā)行更大量的央票來對沖，形成了“滾雪球”效應(yīng)。而且，從成本來看，1年期央票利率比3年期低50個基點，利息支付費用低于3年期央票，在1年期央票需求強勁的市場環(huán)境下，1年期央票的發(fā)行是更優(yōu)選擇，這也是3年期央票停發(fā)的理由之一。

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