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央企中期票據(jù) 情理之中的追捧

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年04月22日 08:48

    到目前為止，幾乎所有的分析都認(rèn)定“沒(méi)有理由相信中期票據(jù)會(huì)不火”。特別是一批由國(guó)內(nèi)幾家大型央企發(fā)行的、信用評(píng)級(jí)均達(dá)到3A級(jí)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券，預(yù)計(jì)其將會(huì)獲得市場(chǎng)的追捧。但是從本周銀行間市場(chǎng)的情況來(lái)看，似乎并沒(méi)察覺(jué)到投資者對(duì)中期票據(jù)猶如對(duì)短期融資券那樣熱情追逐的情緒。大部分投資者仍處于觀望狀態(tài)，中期票據(jù)的買賣盤仍處在相互打探的階段，對(duì)中期票據(jù)的定價(jià)更是無(wú)從談起。

    我們認(rèn)為，作為無(wú)擔(dān)保的企業(yè)短期融資券在期限上的延伸，中期票據(jù)必然會(huì)主導(dǎo)銀行間市場(chǎng)中短期限的信用風(fēng)險(xiǎn)利差水平的確定。這對(duì)于完善金融市場(chǎng)的信用利差期限結(jié)構(gòu)有著劃時(shí)代的意義。但是就目前的市場(chǎng)現(xiàn)狀而言，我們認(rèn)為中期票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展，還面臨著三大問(wèn)題。

    第一是投資者的范圍問(wèn)題。銀行間市場(chǎng)的產(chǎn)品準(zhǔn)入是由央行進(jìn)行管理，但是市場(chǎng)參與者的投資產(chǎn)品范圍卻是由投資者相應(yīng)的主管部門批準(zhǔn)。短期融資券之所以能夠如此搶手，不僅因?yàn)槠涫找娓�、期限短，更重要的是除外資銀行之外，幾乎所有的銀行間市場(chǎng)投資者都可以投資。但是至少到目前為止，基金公司和保險(xiǎn)公司尚未得到可投資中期票據(jù)的許可證。不管產(chǎn)品本身品質(zhì)如何，沒(méi)有足夠的投資者參與，其市場(chǎng)活躍度較難保證。

    第二是投資者內(nèi)部風(fēng)控的問(wèn)題。對(duì)于無(wú)擔(dān)保的企業(yè)債券，除了有外部信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)外，投資者內(nèi)部也有相應(yīng)的風(fēng)控部門負(fù)責(zé)決定哪些投資品種可以放入投資池內(nèi)。與企業(yè)短期融資券相比，中期票據(jù)雖然發(fā)行主體類同，但其期限已經(jīng)是三倍。因此對(duì)于投資者內(nèi)部的風(fēng)控而言，還需要一個(gè)了解和熟悉的過(guò)程。

    第三是定價(jià)問(wèn)題。目前的短期融資券已經(jīng)形成了AAA、AA+、AA一個(gè)信用系列的利差矩陣，因此在發(fā)行上市時(shí)，就已經(jīng)基本能夠確定二級(jí)市場(chǎng)的交易利率水平。我們相信，終有一天中期票據(jù)也能夠形成一個(gè)穩(wěn)定的信用利差矩陣，但是在這之前，需要很長(zhǎng)的一段時(shí)間，以及無(wú)數(shù)次的波動(dòng)和偏離。而在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)，投資者面對(duì)的利差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的損失，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于期限不超過(guò)一年的企業(yè)短期融資券。

    面對(duì)一個(gè)新的產(chǎn)品，看到其遠(yuǎn)大的前景是應(yīng)該的，但是對(duì)現(xiàn)狀盲目的樂(lè)觀，也是風(fēng)險(xiǎn)極大的。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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