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配置資金再度發(fā)力收益率曲線繼續(xù)平坦

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月20日 09:42

楊鵬

    昨日10年期國債中標(biāo)利率4.07%，處于市場預(yù)期的底部，但是低于前期二級市場的收益率卻在大多數(shù)機(jī)構(gòu)的預(yù)期之內(nèi)，經(jīng)過一級市場的重新定價(jià)，國債收益率10年和2年的利差降進(jìn)一步收窄至45bp左右，正如我們的預(yù)期，進(jìn)入了歷史上最為平坦的時(shí)期，應(yīng)該說這種走勢是資金面和基本面、國債收益率和央票收益率相互博弈的結(jié)果。

    從基本面上來看，通脹壓力持續(xù)和經(jīng)濟(jì)減速的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)并存，緊縮的貨幣政策可能在具體的手段和力度上有所變化，但是其主基調(diào)在根本上尚沒有變化，加息的預(yù)期依然籠罩在債市。但是從資金面上來看，這種寬裕的局面在短期內(nèi)尚不會遭遇拐點(diǎn)，尤其是行政控制信貸后商業(yè)銀行被動(dòng)性配置資金有增無減，做多的力量依然強(qiáng)大。

    從市場的收益率關(guān)系來看，由于1、3年央票利率的長期企穩(wěn)，中短期國債在前兩個(gè)月的大幅回落后，和央票利率之間的稅后利差也開始進(jìn)入了歷史低位，這必然會大幅抑制中短期國債的繼續(xù)回落。

    因此對于無論是配置性資金還是交易性資金，最具有吸引力的期限應(yīng)該是5年期以上。一方面，基本面上不利于債市的因素在去年已經(jīng)釋放大半，難以形成長期的抑制力量，中長期國債短期風(fēng)險(xiǎn)可能依然存在，但是長期風(fēng)險(xiǎn)卻隨著通脹的再創(chuàng)新高逐步釋放；另一方面，由于中長期收益率缺乏一個(gè)央行可控的基準(zhǔn)利率，其彈性相對于中短期反而更大，是交易性資金逐利的有利區(qū)域。這也是我們認(rèn)為收益率曲線為何可以維持高度平坦化的兩個(gè)根本原因，這種態(tài)勢我們認(rèn)為在近期不會改變，如果一季度數(shù)據(jù)可以比較明顯的反應(yīng)出經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險(xiǎn)超越市場預(yù)期，而央行的數(shù)量型工具效力不為所動(dòng)（維持央票利率加強(qiáng)公開市場操作效果），這種平坦化可能會超出債市的歷史經(jīng)驗(yàn)。

來源：證券時(shí)報(bào)

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