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中國(guó)國(guó)債收益率曲線為什么就不能出現(xiàn)倒掛形態(tài)?

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月16日 09:47

大力

    昨日債券市場(chǎng)收盤之時(shí)，5年國(guó)債收益率上揚(yáng)到4.20%，15年國(guó)債收益率下跌到4.47%，10年長(zhǎng)度的收益率僅有27個(gè)BP的差距。如果考慮到1年期國(guó)債的二級(jí)市場(chǎng)收益率仍然在3.55%左右的，整條國(guó)債收益率曲線前后總的利差已經(jīng)不到100個(gè)BP，國(guó)債收益率曲線呈現(xiàn)出史上最平的一個(gè)形態(tài)。

    對(duì)于在銀行間市場(chǎng)奮斗了數(shù)載的老交易員來說，如此平坦的收益率曲線的確有些令人費(fèi)解。接下來的問題便是，長(zhǎng)期國(guó)債還能下跌到什么程度，中期國(guó)債還能上漲到什么位置？難道收益率曲線真的會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期利率低于中短期利率的倒掛形態(tài)？不少交易員都認(rèn)為，在為債券定價(jià)時(shí)，投資者都會(huì)習(xí)慣于為長(zhǎng)期債券確定一個(gè)高于中短期國(guó)債的收益率，因此很難想象中國(guó)的債券收益率曲線能夠出現(xiàn)短高長(zhǎng)低的倒掛形態(tài)。

    但是，中國(guó)的國(guó)債收益率曲線為什么就不能倒掛呢？

    首先，銀行間市場(chǎng)發(fā)展至今，中短期債券和長(zhǎng)期債券的投資者已經(jīng)近乎完全地分割成了兩個(gè)獨(dú)立市場(chǎng)。長(zhǎng)期國(guó)債的投資者往往對(duì)中期債券沒有興趣，而中期債券的投資者也很少有長(zhǎng)期債券的投資額度。兩個(gè)相互分割的市場(chǎng)，根據(jù)各自的供求關(guān)系決定各自的收益率水平，就有出現(xiàn)長(zhǎng)期收益率低于中短期收益率的可能性。

    其次，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)近幾年表現(xiàn)的確強(qiáng)勢(shì)，但是這種形勢(shì)能夠持續(xù)多少年？如果經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律還在繼續(xù)發(fā)揮作用，那么下一個(gè)緊縮到來的時(shí)候，銀行間市場(chǎng)的1年期限利率水平是否還會(huì)下探到1.30%附近？長(zhǎng)期利率是未來各年的一年期遠(yuǎn)期利率的加權(quán)平均，如果未來數(shù)年后1年期利率再度大幅下挫，目前的長(zhǎng)期利率當(dāng)然有低于中短期利率的可能性。

    第三，美國(guó)的國(guó)債收益率曲線在去年曾經(jīng)出現(xiàn)過2年期高于10年期的倒掛形態(tài)。成熟的金融市場(chǎng)對(duì)收益率曲線的倒掛早已見怪不怪，那么作為發(fā)展中的日臻成熟和完善的中國(guó)金融市場(chǎng)，是否也應(yīng)該接受這樣的可能性呢？

    總之，從來沒有一本教科書說過收益率曲線一定是正斜率的。除了負(fù)斜率的收益率曲線之外，更復(fù)雜的收益率曲線形態(tài)，如正“U”型、倒“U”型等等都有可能在未來的中國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)。一句話，沒有什么不可能。

來源：上海證券報(bào)

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