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牛熊轉(zhuǎn)型國債被砸的另一個解釋

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2008年01月15日 10:32

大力

    上周銀行間債市國債遭遇一次小幅的下挫，2年國債070004、5年國債070017、7年國債070018均遭遇一定數(shù)量拋售，雙邊買入報價更是時常被連續(xù)點擊。到周末，5年期和7年期國債的收益率水平均較周一上漲了約3個BP。前階段還對中長期國債躍躍欲試的投資者，大多已經(jīng)持觀望的態(tài)度。

    對于上周國債市場的小幅下挫，較為普遍的觀點認為這源于市場對央行進一步緊縮政策的預期。本月一萬多億元央行票據(jù)的集中到期，央行利用日常性的公開市場操作手段是難以全面對沖的。據(jù)此，不少投資者都預期央行會在近期再度大幅度調(diào)高存款準備金率。上周傳出的12月份的CPI同比增幅仍然高達6.5%，高于市場先前的預測，不少投資者預計央行還有可能在春節(jié)前再度加息一次。

    但是我們發(fā)現(xiàn)，上周5-7年的金融債調(diào)整卻沒有國債那么劇烈。5年金融債的二級市場利率始終維持在4.90%附近，7年期金融債二級市場利率基本保持5.05%左右。新發(fā)的7年期國開金融債070229雖然還未上市，但上周依舊買盤強勁。這說明投資者對國債和金融債采取了并不相同的操作策略。我們認為，這和當前國債與金融債之間較大的利差關系有關。

    我們發(fā)現(xiàn)，從去年下半年開始國債和金融債之間的利差開始逐步擴大。2007年7月初，5年期國債和金融債之間的利差為47個BP，7年期國債和金融債之間的利差僅為30個BP。但是到了2008年初，5年期的國債和金融債之間的利差就拉大到了66個BP，7年期則拉大到76個BP。兩者之間的利差水平之大創(chuàng)下了歷史記錄。

    從去年下半年開始的熊市是利差拉大的最主要原因。銀行間債券市場的歷史經(jīng)驗反復證明，行情走高的時候，所有的利差關系都會縮小。反之，行情走低的時候，利差都會拉大。僅僅半年的時間，5年期國債的收益率從3.85%上揚37個BP至4.22%；5年期金融債則從4.32%上揚56個BP至4.88%。

    另外，從去年開始的國開行轉(zhuǎn)制為商業(yè)銀行的計劃，使投資者增大了對政策性金融債券的風險利差要求。特別是一些商業(yè)銀行在上市之后，必須按國際會計準則為非國債類債券制定相應的投資額度，這在一定程度上促成了金融債與國債之間利差的拉大。

    無論下一步的行情會如何發(fā)展，國債和金融債之間業(yè)已拉開的利差使得金融債較國債更具有相對的投資價值。而且從基差交易的策略來講，目前做多金融債同時做空國債也是合情合理的方向。

來源：上海證券報

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