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08年債券市場投資策略:走出弱市還需要看下半年

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月19日 09:46

何秀紅

    對于08年債市資金供給，預計明年存款增速和今年接近，貸款增速比今年略低為15%，那么新增存貸差為16800億元。目前銀行的債券投資占存貸差45%左右�？紤]到這個指標仍然有上升空間，樂觀估計存貸差50%用于債券投資，那么減去前期債券存量，銀行間增量資金為18000億元。保險公司的資金比較難以預測，假定保險公司的國債投資占資金總額比例保持在15%左右，考慮到保險公司保費收入保持20%以上，保險公司新增的資金至少在2500億元�；鸷妥C券公司的資金量較小，兩者提供資金量應該在1000億元以下。

    資金需求方面，國債發(fā)行繼續(xù)實行余額管理方法，由于經(jīng)濟存在過熱擔憂，財政部仍然實行穩(wěn)健的財政政策，但是考慮到稅率下降和經(jīng)濟增速的小幅回落，財政赤字可能較今年小幅增加。再考慮到短期國債的滾動發(fā)行，預計08年國債發(fā)行量將約為9500億元。根據(jù)前幾年金融債供給規(guī)模增長情況，預計今年金融債發(fā)行量約為12000億。短融自從06年大幅擴張之后，07年發(fā)行量只是多增300億，預計08年發(fā)行規(guī)模和07年比較接近。07年公司債出臺，明年發(fā)行量應當會大幅增加，預計企業(yè)債和公司債發(fā)行規(guī)模在3500億元以上�？傮w來看，市場資金來源有21500億元，債券凈發(fā)行量15038億元左右，資金供給仍然大于需求，市場資金仍然相對寬裕。

    目前債市難以走出弱市的主要原因是經(jīng)濟過熱擔憂、通脹風險以及央行緊縮的貨幣政策，債市資金面總體上較為寬松。因此從這個角度來看收益率曲線將在08年一季度繼續(xù)整體上移，并呈現(xiàn)平坦化特征；二季度中后期，如果CPI能夠順利回落，下半年貨幣政策也將有所松動，收益率曲線將企穩(wěn)并回落。

    交易型機構(gòu)在一季度應繼續(xù)保持謹慎，降低組合久期，關(guān)注浮息債和短債。二季度中后期如果CPI回落，投資者可開始加倉，并拉長組合久期。從目前來看長期債券收益率上行空間不大，配置型機構(gòu)可嘗試開始布局長債，等到二季度中后期CPI出現(xiàn)回落跡象再加速建倉。

    在品種方面建議持有國債和有擔保企業(yè)債。金融債投資價值仍然低于國債，無擔保且信用級別較低的企業(yè)債利差仍然有上升空間，建議回避。目前低信用級別的短融利差處于歷史高位，如果明年下半年CPI回落，基準利率企穩(wěn)，對于激進投資者而言應該是介入信用評級較低的短融的好時機。另外，可關(guān)注互換套利機會，近期換入浮息換出固息的互換交易套利空間較大。(廣發(fā)證券)

來源：中證網(wǎng)

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