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兩類政策引發(fā)不同結(jié)果債券市場或面臨方向選擇

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月18日 09:12

大力

    與從緊的政策面相背離，近期銀行間市場并未出現(xiàn)因巨額IPO申購資金凍結(jié)引發(fā)過度反應(yīng)

    上周太保IPO發(fā)行結(jié)束，據(jù)悉共凍結(jié)了2.8萬億元資金。但是此番巨額資金的凍結(jié)卻沒有引起銀行間市場過度的反應(yīng)。7天回購利率僅上揚(yáng)到4.5%左右的位置，隔夜回購利率幾乎紋絲不動(dòng)。這和10月末中石油A股發(fā)行時(shí)回購市場的劇烈動(dòng)蕩形成了鮮明的對比。當(dāng)時(shí)7天回購利率上竄到了10%左右，隔夜回購也大幅上揚(yáng)到8%以上。同時(shí)，短期債券市場也幾乎沒有太大的變化。3個(gè)月央票利率從上周一的3.62%一路下滑到上周五的3.48%，到上周末前后市場上幾乎沒有賣盤響應(yīng)。

    這一切都發(fā)生在整個(gè)政策面預(yù)期更緊的背景之下。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將已實(shí)施十年之久的“穩(wěn)健的貨幣政策”調(diào)整為“從緊的貨幣政策”。央行為貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的從緊貨幣政策要求，加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，抑制貨幣信貸過快增長，從2007年12月25日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。此次準(zhǔn)備金率上調(diào)為今年以來第10次上調(diào)，同時(shí)本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率打破原有節(jié)奏，一次上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)將一次性凍結(jié)資金4000億元。

    我們認(rèn)為，近期銀行間市場之所以出現(xiàn)與政策面背離的情況，最主要的原因還是資金面的寬裕。據(jù)傳，管理層對11月和12月份的新增貸款給出了近乎零增長的指令性要求，并制定了嚴(yán)厲的懲罰措施，這使得貸款超標(biāo)的銀行類金融機(jī)構(gòu)不得不通過各種方式大規(guī)模地壓縮信貸規(guī)模，并嚴(yán)格控制最后兩個(gè)月的貸款發(fā)放。大量的資金突然涌入銀行間市場，使得一年以內(nèi)的短期債券突然呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的狀態(tài)。3個(gè)月國債發(fā)行利率大幅度低于市場預(yù)期，以及本周3個(gè)月央票收益率連續(xù)下滑，相信就是信貸釋放的資金追逐的結(jié)果。

    我們認(rèn)為，2008年上半年債券市場的走勢，將取決于貨幣政策的實(shí)際操作方式，不同的操作方式將導(dǎo)致債券市場完全不同的方向。

    如果管理層通過行政性手段繼續(xù)嚴(yán)格控制新增貸款的增長，那么在流動(dòng)性仍然過剩的前提條件下，債券市場將繼續(xù)面臨相當(dāng)寬松的資金面，回購市場、短期債券市場利率水平仍將難以走高。

    但是一旦管理層在嚴(yán)格的行政性手段之外，繼續(xù)動(dòng)用價(jià)格型手段，結(jié)果可能又將不同。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，11月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲6.9%，漲幅比上月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng)下自1997年1月以來近11年新高。11月份工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)同比上漲4.6%，原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格上漲6.3%。均創(chuàng)下兩年多來的月度新高。據(jù)預(yù)測，今年全年的CPI增幅可能會(huì)達(dá)到4.7%-4.8%，今年年底、明年年初央行很有可能再度加息一次，在從緊的政策壓力下，幅度可能會(huì)達(dá)到54BP。這將會(huì)迅速抬高短期債券的收益率基準(zhǔn)。

    因此，銀行間債券市場當(dāng)前面對這兩個(gè)截然不同的發(fā)展方向，風(fēng)險(xiǎn)在增加。這也正是為什么3個(gè)月央票和國債如此搶手的根本原因。持有這種期限的品種，就算風(fēng)險(xiǎn)再高，持有到期也是可行的一種策略。

來源：上海證券報(bào)

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