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債券市場博弈加息預(yù)期

2007年08月14日 10:15

張景宇

    “7月CPI上漲5.6%，創(chuàng)出自1997年2月以來的新高�！眹医y(tǒng)計(jì)局昨日公布的2007年7月CPI數(shù)據(jù)在市場上投下了一枚重磅炸彈。然而，出人意料的是，與之關(guān)聯(lián)度最高的債市并沒有因此劇烈震蕩，仍按照自己的既定軌跡在運(yùn)行。

    至昨日下午收盤，國債指數(shù)微跌0.04%，其漲跌幅度仍處于8月以來的市場平均水平之內(nèi)。

    債市遭遇生死劫

    “每逢通脹思加息�！泵鎸σ呀�(jīng)創(chuàng)出十年新高的月度CPI，人們通常第一個(gè)想到的是加息。加息素有債券市場“終極殺手”的美譽(yù)，因?yàn)橐坏┦袌龅幕鶞?zhǔn)利率上調(diào)，對于那些以固定利率發(fā)行的債券而言，其市場收益率也需要相應(yīng)提高。這時(shí)，辦法只有一個(gè)，就是債券的價(jià)格向下尋求支撐，直到它的市場收益率與銀行存款利率相匹配。

    但這一次，卻成為例外。CPI的升高并未讓市場產(chǎn)生明確的加息預(yù)期。

    “債券市場之所以未受到統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字影響，主要是大多數(shù)交易者認(rèn)為，7月20日人民銀行已經(jīng)進(jìn)行了一次加息。由此，他們根據(jù)以往的加息頻率推測，央行短期內(nèi)不會(huì)再動(dòng)用加息大棒�！币晃汇y行系券商研究員表示。

    據(jù)了解，今年以來央行已經(jīng)進(jìn)行過3次提高存貸款基準(zhǔn)利率和6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率操作，其密度遠(yuǎn)超出以往。“市場需要一段時(shí)間消化加息帶來的負(fù)面影響，因此央行下一次加息應(yīng)該不會(huì)早于10月底�！痹撗芯繂T猜測。

    加息！擺脫匯率陰影

    分析人士認(rèn)為，央行輕易不啟用加息操作，還有一項(xiàng)顧慮，那就是“避免對人民幣匯率造成壓力”。

    據(jù)了解，2005年匯率改革啟動(dòng)以后，盡管人民幣一直處于升值途中，但明顯被限制在一個(gè)可控的范圍內(nèi)。“這個(gè)可控范圍就是——人民幣的升值幅度不超過美元與人民幣基準(zhǔn)利率間的差。”臨汾久信投資總經(jīng)理張紅記告訴記者，之所以設(shè)置這樣一條警戒線，目的就是避免國際熱錢豪賭人民幣升值。

    “現(xiàn)在來看，這種做法并不明智。”張紅記指出，海外熱錢進(jìn)入國內(nèi)后并不像管理層當(dāng)初設(shè)想的那樣躺在銀行里等著升值。由于國內(nèi)可以保持低利率政策，已經(jīng)使得居民存款實(shí)際利率降為負(fù)值，在這種情況下資金紛紛逃離銀行，流向房地產(chǎn)、股市等場所，使得資產(chǎn)價(jià)格迅速上漲。

    “海外熱錢投資房地產(chǎn)、股市的收益已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于人民幣升值帶來的收益�！睆埣t記認(rèn)為，時(shí)下國內(nèi)的低利率政策并未起到狙擊熱錢的作用，這為央行加息提供了政策依據(jù)。

    未來4個(gè)月最關(guān)鍵

    張紅記指出，現(xiàn)在大多數(shù)債市參與者都認(rèn)為7月份的CPI增幅已經(jīng)達(dá)到頂點(diǎn)，只要未來幾個(gè)月CPI有所回落，央行就不會(huì)輕易動(dòng)用加息大棒。

    這種觀點(diǎn)得到來自銀行方面的認(rèn)可。中國銀行上海交易中心的一份研究報(bào)告稱，貨幣供應(yīng)量的變化已經(jīng)預(yù)先征兆出物價(jià)的上行走勢已接近強(qiáng)弩之末。從2000年以來，月度貨幣供應(yīng)量與CPI的變動(dòng)規(guī)律來看，M2的增長率是CPI同比變動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)，其領(lǐng)先期大約為12個(gè)月，如果將M2后移12個(gè)月與同期CPI相比，兩者間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.85。

    報(bào)告指出，去年同期的M2增長率在達(dá)到18%-19%的高位后出現(xiàn)了一路下行，直至目前滑落至16%-17%的水平，所以就M2與CPI的變動(dòng)規(guī)律來看，CPI的上漲很可能已經(jīng)是強(qiáng)弩之末了，回落的拐點(diǎn)似乎應(yīng)該不遠(yuǎn)。此外，單純從定性角度而言，這次物價(jià)的上行主要是食品，特別是肉蛋價(jià)格上漲所致，這一特點(diǎn)就決定了時(shí)間拖越長，其回落的幾率將越大，這幾乎是任何一家機(jī)構(gòu)都可期的。

    “短期內(nèi)CPI難以再創(chuàng)新高，后期持續(xù)回落的概率在不斷增大。”這份報(bào)告的制作人董德志在最后部分特別強(qiáng)調(diào)，基本面狀況對于債券市場并不形成負(fù)面壓制作用，債券市場反彈可期。

來源：北京商報(bào)

數(shù)據(jù)載入中...

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