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8月債券市場走向分化

2007年08月07日 11:00

    8月份甚至年內(nèi)，債市面臨的宏觀調(diào)控壓力不會減弱。當(dāng)月債市將繼續(xù)調(diào)整，并且各品種之間出現(xiàn)分化。

    債市影響因素不容樂觀

    政策面。我們此前指出，我國經(jīng)濟運行真正令人擔(dān)憂的是信貸投放過快、固定資產(chǎn)投資反彈、發(fā)電量持續(xù)攀升，而不是高企的CPI。

    事實上，關(guān)于我國當(dāng)前經(jīng)濟狀況是增長偏快還是出現(xiàn)過熱的爭議本質(zhì)上是無法判斷的，因為缺乏量化標(biāo)準，所謂的“爭議”只是人們認識上的差異，帶有很大主觀性。不過有一點是可以確定的，當(dāng)前經(jīng)濟狀況令人擔(dān)憂，需要不斷地加以微調(diào)和“糾偏”。宏觀調(diào)控不會“就此止步”，而只能是“拾級而上”，8月份如此，整個下半年亦然。

    資金面。盡管央行連續(xù)回籠資金，但銀行間市場資金面并不特別緊張，2%-3%左右的回購利率水平已經(jīng)說明了這一點。關(guān)鍵問題是，比較充足的資金面不一定會順暢地轉(zhuǎn)化為債券購買力。這取決于：1)債券絕對價格是否具有吸引力，比如10年國債4.45%以上，吸引剛性配置資金進場；2)市場對加息等緊縮政策的預(yù)期。尤其是加息，每次均給債市帶來一輪價值重估。

    我們認為，未來隨著債券市場繼續(xù)調(diào)整，壓抑的投機性需求會有所釋放，債市的資金供給才有望真正改善。

    債市表現(xiàn)將出現(xiàn)分化

    我們認為，目前斷言銀行間債券市場“觸底”可能過早，調(diào)整很可能還會繼續(xù)，“筑底”可能更加恰當(dāng)。但對于不同品種而言，境況走勢會有所差異。

    國債品種最有可能率先趨穩(wěn)。因為：1)國債免稅效應(yīng)使其絕對投資價值明顯提升。這在長期品種上更加明顯，以07國債10為例，其票面利率4.4%，每年兩次付息，折成含所得稅收益率后幾乎相當(dāng)于同期優(yōu)惠貸款利率水平。2)國債需求主體最廣、流動性最好，相對于其他品種而言抗風(fēng)險能力更大；3)2007年1-7月國債供應(yīng)絕對量雖同比幾乎持平，但占整個債券市場供應(yīng)總量的比重從去年的13.48%下降至現(xiàn)在的11.28%。所以，8月份國債可能繼續(xù)出現(xiàn)火爆銷售的場面。

    實際上，在7月底市場已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了長期國債的投資價值，目前收益率已降至4.29%左右，趨穩(wěn)跡象十分明顯。

    金融債處境也將有所改善，固定利率金融債供給有望加大。因為：1)政策性銀行屬于融資放貸，且放貸對象因為政策性限制利率水平一般低于商業(yè)貸款利率，融資成本上升意味著操作空間下降，因此其所發(fā)債券利率上升空間有限；2)固定利率的新金融債近期供給不足，市場需求開始升溫。

    企業(yè)債則需要繼續(xù)尋找支撐點。對企業(yè)債發(fā)行人而言，在市場驚恐中最大困難是銷售，面對保險公司超強議價能力，不同發(fā)行人或同一發(fā)行人下不同分銷商競相抬價，后續(xù)發(fā)行壓力更大。這必然導(dǎo)致票面利率繼續(xù)攀升。值得注意的是，企業(yè)債市場也開始有些分化：一是表現(xiàn)在市場對擔(dān)保行的要求，比如，在意是否為五大行？是否為一級省級分行？二是表現(xiàn)在對發(fā)行人主體資質(zhì)要求。這些都能導(dǎo)致不同擔(dān)保人或者同一擔(dān)保人下的不同發(fā)債主體在確定票面利率時，差距比較明顯，這也是市場沒有企穩(wěn)的現(xiàn)象之一。

    短期融資券的尷尬局面不會有根本性改變，但情況將有所緩解。因為伴隨著央票利率的攀升短融發(fā)行利率還有上升空間，然而也正是因為央票上升空間有限，優(yōu)質(zhì)公司短融發(fā)行利率上升有限，資質(zhì)相對一般的企業(yè)融資券發(fā)行利率上升空間較大。在二級市場，一二級市場短融利差可能會繼續(xù)被壓縮。

    貨幣市場回籠力度加大，利率波動將更加頻繁。至于公開市場操作，未來可能將保持穩(wěn)中回籠資金態(tài)勢。貨幣市場回購利率劇烈波動也將繼續(xù)存在，幅度還可能加大。

    綜上所述，整個8月份債券市場面臨環(huán)境并不樂觀。資金充裕的機構(gòu)可適當(dāng)配置長期國債和中長期金融債。短期品種則建議配置資質(zhì)較好、絕對收益較高的短期融資券。由于1年期定期存款利率升至3.33%，銀行等機構(gòu)資金成本上升，1年期央票、國債、金融債等面臨較大壓力，不建議配置。

來源：中國證券報

數(shù)據(jù)載入中...

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