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公司債券市場

2007年06月26日 07:36

    作者介紹：

    James Riedel(芮德駿)，美國約翰·霍普金斯大學高級國際研究院經(jīng)濟學教授。

    金菁，香港雷曼兄弟中國策略研究，中央財經(jīng)大學中國經(jīng)濟與管理研究院教授。

    高堅，國家開發(fā)銀行副行長。

    注：本文是《中國經(jīng)濟增長新論：投資、融資與改革》書中的部分精彩觀點。該書已經(jīng)由美國普林斯頓大學出版社出版并全球發(fā)售，中文版也由北京大學出版社購買版權并即將出版，根據(jù)國際版權通行慣例，凡是刊登內(nèi)容超過三個段落以上，就要注明出處，其中包括：‘書名、作者和出版社’。本文內(nèi)容選自：《中國經(jīng)濟增長新論：投資、融資與改革》James Riedel,金菁，高堅；美國普林斯頓大學出版(英文版)，北京大學出版社(中文版)。

    中國最迫切需要債券市場能履行為公司長期投資提供資金的職能，然而中國的債券市場對此卻無能為力。如前文所述，已發(fā)行的公司債券僅占已發(fā)行債券余額的2%。此外，目前已發(fā)行的公司債券幾乎全部由受中央控制的國有企業(yè)發(fā)行。1993年以前，公司債券的發(fā)行大部分沒有受到監(jiān)管，公司債券主要由地方所屬的國有企業(yè)發(fā)行，這些國有企業(yè)將其發(fā)行的大量債券(有相應的開戶商業(yè)銀行提供擔保)出售給企業(yè)職工。自1993年起，以前的國家計劃委員會和現(xiàn)在的國家發(fā)展和改革委員會負責嚴格控制公司債券發(fā)行的數(shù)量和條件，國家發(fā)展和改革委員會將公司債券視為發(fā)改委為工業(yè)和區(qū)域性投資項目融資的一種手段。發(fā)改委為企業(yè)債券發(fā)行設定配額，政府并規(guī)定債券利率水平不能高于同期銀行存款利率的140%。

    目前，大量已發(fā)行的公司債券由保險公司和投資基金持有，根據(jù)《商業(yè)銀行法》(1995年頒布，2003年修改)的規(guī)定，商業(yè)銀行嚴禁投資公司債券。公司債券在銀行間市場和證券交易所中進行二級交易，但是因為大部分公司債券在到期之前一直由最初的投資者持有，因此，二級市場的流動性特別差。大量公司債券到期日在10年到20年間，但是不同期限的公司債券收益變化不大。換句話說，公司債券的收益率曲線不呈曲線。顯而易見，鑒于目前采用的限制條件，公司債券市場不可能成為企業(yè)長期投資的重要資金來源。但是，取消對公司債券的發(fā)行、購買和收益率的控制僅僅是整個解決方案的一部分。為了使公司債券成為長期投資可行的資金來源，政府必須建立市場基礎設施，其中包括流動的二級市場、透明的信息披露系統(tǒng)、可靠的信用評級體系、得以遵守的會計準則和必要的法律救助措施，例如有效的破產(chǎn)法、強制執(zhí)行抵押物程序和有效的司法執(zhí)行體系。除了上述所有措施外，債券市場還需要掙脫在整個金融體系中占統(tǒng)治地位的四大國有銀行的控制。因此，銀行業(yè)改革成功與否決定著債券市場的發(fā)展。債券市場的發(fā)展同時也會促進銀行業(yè)改革，使銀行能夠降低由其資產(chǎn)和債務之間的不匹配而造成的根本的系統(tǒng)性風險。

來源：中國證券報

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