誰(shuí)來監(jiān)管金融衍生品市場(chǎng)？

2006年09月06日 11:53 來源：金融時(shí)報(bào)

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    我國(guó)現(xiàn)行金融衍生工具監(jiān)管體制的特征是多頭監(jiān)管。人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)都依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)一部分金融衍生工具活動(dòng)履行監(jiān)管職能。

    誰(shuí)來監(jiān)管中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)？

    在我國(guó)金融期貨交易所(以下簡(jiǎn)稱“金期所”)掛牌前夜，問這樣一個(gè)看似多余的問題，實(shí)際上是為了廓清一種可能危害中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的認(rèn)識(shí)“迷霧”。

    監(jiān)管模式是這樣被“誤讀”的

    自從股指期貨從交易所“紛爭(zhēng)”走向金期所“統(tǒng)一”以來，越來越多的人傾向于這樣一種觀點(diǎn)：中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)似乎應(yīng)當(dāng)也只能由一個(gè)監(jiān)管部門監(jiān)管，其他任何監(jiān)管部門不能“問津”。

    對(duì)中國(guó)金融衍生工具監(jiān)管模式產(chǎn)生這樣的“誤讀”，來自于人們對(duì)金融衍生品場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)不清。其實(shí)，如同股票交易分為“場(chǎng)內(nèi)交易所交易”與“場(chǎng)外柜臺(tái)交易”，以及債券市場(chǎng)分為“場(chǎng)內(nèi)交易所債市”與“場(chǎng)外銀行間債市”一樣，金融衍生品市場(chǎng)也同樣分為“場(chǎng)內(nèi)金期所交易”與“場(chǎng)外銀行間外匯市場(chǎng)交易”兩塊。一般而言，在場(chǎng)內(nèi)交易的是期貨、交易所期權(quán)等標(biāo)準(zhǔn)品種，而在場(chǎng)外市場(chǎng)交易的則是遠(yuǎn)期合同、互換合同和場(chǎng)外交易期權(quán)等非標(biāo)準(zhǔn)品種。由于當(dāng)前監(jiān)管場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外兩個(gè)市場(chǎng)，分屬多個(gè)不同的監(jiān)管主體，按照路徑依賴的監(jiān)管現(xiàn)實(shí)，由多個(gè)不同的監(jiān)管主體分別監(jiān)管場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)，是一種符合實(shí)際、成本最小的最優(yōu)選擇。

    對(duì)中國(guó)金融衍生工具監(jiān)管模式的“誤讀”，同樣來自于人們對(duì)金融衍生品場(chǎng)外與場(chǎng)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)之間關(guān)系的認(rèn)識(shí)不清。從當(dāng)前人們的認(rèn)識(shí)來看，普遍把金期所與中國(guó)外匯交易中心都看作場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)。即便認(rèn)識(shí)到二者有場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)區(qū)別的，也認(rèn)定二者是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。其實(shí)，從我國(guó)發(fā)展金融衍生品的思路看，國(guó)家從未將金期所定位為中國(guó)可從事金融衍生品交易的惟一固定場(chǎng)所。相反，國(guó)家鼓勵(lì)多層次衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，以避免壟斷帶來的行業(yè)腐敗和衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)。這種互補(bǔ)而非排斥的關(guān)系，決定了場(chǎng)外和場(chǎng)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)可以有競(jìng)有合地推動(dòng)衍生品市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。由于這樣的關(guān)系，決定了當(dāng)前的不同監(jiān)管主體，只要做好溝通和協(xié)調(diào)，是有利于衍生品市場(chǎng)的健康發(fā)展的。

    對(duì)中國(guó)金融衍生工具監(jiān)管模式的“誤讀”，還來自于人們對(duì)國(guó)外金融衍生品監(jiān)管模式的不了解。目前，西方國(guó)家在金融衍生工具的監(jiān)管模式上，并非人們想當(dāng)然認(rèn)為的那種“統(tǒng)一”監(jiān)管模式。而且各國(guó)的監(jiān)管模式，也非主動(dòng)選擇的結(jié)果，而是路徑依賴的結(jié)果。我國(guó)現(xiàn)行金融衍生工具監(jiān)管體制的特征是多頭監(jiān)管。人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)都依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)一部分金融衍生工具活動(dòng)履行監(jiān)管職能，在有些情況下，財(cái)政部、國(guó)家外匯管理局等部門也會(huì)介入。

    監(jiān)管目標(biāo)決定監(jiān)管模式

    其實(shí)，一國(guó)金融衍生工具選擇何種監(jiān)管模式，取決于監(jiān)管目標(biāo)的設(shè)定。

    我國(guó)金融衍生工具監(jiān)管者的監(jiān)管目標(biāo)，首先是為了促進(jìn)衍生工具市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)和保護(hù)投資者。其次是控制風(fēng)險(xiǎn)。衍生工具監(jiān)管體系應(yīng)針對(duì)每一類風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)相應(yīng)的管控機(jī)制，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)確地判斷風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)有效地控制和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，衍生工具監(jiān)管體系應(yīng)準(zhǔn)確監(jiān)控衍生工具市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，建立化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的制度和工具，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集聚。再次是鼓勵(lì)創(chuàng)新。金融衍生工具的監(jiān)管體系應(yīng)當(dāng)為金融創(chuàng)新提供適宜的制度基礎(chǔ)和監(jiān)管保障，這集中體現(xiàn)在促進(jìn)衍生工具創(chuàng)新的有序和規(guī)范上。一方面，要充分發(fā)揮市場(chǎng)的力量，通過市場(chǎng)的力量對(duì)各種衍生工具進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)效益評(píng)估和篩選；另一方面，對(duì)衍生工具的推出和交易進(jìn)行適度監(jiān)管，發(fā)揮其效益，控制其風(fēng)險(xiǎn)。

    金融衍生品的上述監(jiān)管目標(biāo)，決定了我國(guó)當(dāng)前的監(jiān)管模式，應(yīng)當(dāng)是市場(chǎng)監(jiān)管體系與審慎監(jiān)管體系的有機(jī)結(jié)合。

    誰(shuí)來監(jiān)管中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)

    到底由誰(shuí)來監(jiān)管中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)呢？

    從我國(guó)金融監(jiān)管體制的現(xiàn)狀和將來的監(jiān)管需要看，在金融衍生工具市場(chǎng)存在多個(gè)監(jiān)管者將是不可避免的。為了防止多個(gè)監(jiān)管部門共同監(jiān)管容易產(chǎn)生的職能交叉或權(quán)限重疊，需要對(duì)各個(gè)監(jiān)管部門的角色進(jìn)行準(zhǔn)確定位。

    現(xiàn)有的金融衍生工具監(jiān)管者可以分為市場(chǎng)監(jiān)管者和審慎監(jiān)管者兩類。市場(chǎng)監(jiān)管者包括證監(jiān)會(huì)(監(jiān)管期貨交易所和其他衍生工具交易所，黃金交易所除外)和中國(guó)人民銀行(監(jiān)管作為衍生工具場(chǎng)外市場(chǎng)的銀行間債券市場(chǎng)、銀行間外匯市場(chǎng)以及黃金交易所)；審慎監(jiān)管者則包括證監(jiān)會(huì)(對(duì)證券公司、期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)等的衍生工具業(yè)務(wù)實(shí)施審慎監(jiān)管)、銀監(jiān)會(huì)(對(duì)銀行、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)的衍生工具業(yè)務(wù)實(shí)施審慎監(jiān)管)、保監(jiān)會(huì)(對(duì)保險(xiǎn)公司的衍生工具業(yè)務(wù)實(shí)施審慎監(jiān)管)和財(cái)政部(制定與衍生工具有關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)。應(yīng)根據(jù)不同監(jiān)管主體的定位來設(shè)計(jì)未來的監(jiān)管側(cè)重和相應(yīng)權(quán)限。

    如前所述，金融衍生工具市場(chǎng)是跨領(lǐng)域跨行業(yè)的市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)功能監(jiān)管需要各個(gè)監(jiān)管者之間的協(xié)作。應(yīng)建立一個(gè)有效的協(xié)調(diào)機(jī)制，協(xié)調(diào)各個(gè)監(jiān)管者的規(guī)則制定和監(jiān)管行動(dòng)。這樣一方面可以避免監(jiān)管權(quán)的交叉、沖突和監(jiān)管資源的浪費(fèi)；另一方面可以防止各監(jiān)管機(jī)關(guān)互相推諉，產(chǎn)生監(jiān)管盲區(qū)，同時(shí)還可以促進(jìn)監(jiān)管規(guī)則的統(tǒng)一，防止監(jiān)管套利。在金融綜合經(jīng)營(yíng)迅速發(fā)展的大背景下，這種協(xié)調(diào)機(jī)制還可以為監(jiān)管部門未來的進(jìn)一步協(xié)調(diào)和融合打下基礎(chǔ)。

    在中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)亟待發(fā)展的現(xiàn)階段，需要以法規(guī)的形式明確金融衍生工具的定義、監(jiān)管原則和基本制度、監(jiān)管分工、對(duì)金融衍生工具市場(chǎng)參與者的監(jiān)管框架、對(duì)自律性組織(交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)以及清算機(jī)構(gòu))的監(jiān)管框架、風(fēng)險(xiǎn)控制制度等，使誰(shuí)來監(jiān)管中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)，由機(jī)構(gòu)紛爭(zhēng)變成井然有序的有法可依。

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誰(shuí)來監(jiān)管金融衍生品市場(chǎng)？

誰(shuí)來監(jiān)管金融衍生品市場(chǎng)？