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紡織服裝:把握消費升級重點關(guān)注4只龍頭股

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月15日 07:07

方軍平

    07年前8個月紡織業(yè)利潤空間進一步縮小，服裝業(yè)運行平穩(wěn)

    剔除化纖行業(yè)利潤暴增的影響，紡織制造等上游由于原材料、勞動力、人民幣升值等影響，利潤空間進一步縮小，下游服裝制造業(yè)運行相對平穩(wěn)。1-8月紡織業(yè)實現(xiàn)收入和利潤總額分別同比增長21.75%和30.55%，增幅同比減少0.93和4.31個點；服裝鞋帽制造業(yè)實現(xiàn)收入和利潤總額分別同比增長23.84%和29.08%，同比分別下降0.62個點和上升1.12個點。多數(shù)中小企業(yè)并未分享行業(yè)平穩(wěn)增長帶來的盈利改善，行業(yè)虧損面仍然高企..內(nèi)銷依舊保持25%高增長，出口回落趨勢確立國內(nèi)市場看，居民收入繼續(xù)高速增長，服裝內(nèi)銷依然旺盛。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示1-9月國內(nèi)服裝鞋帽針紡織品類增長24.7%，連續(xù)11個月保持20%以上的高速增長。出口而言，匯率、退稅和貿(mào)易壁壘的效應(yīng)正在逐步體現(xiàn)，出口增速回落，出口價格進一步提高。中國海關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，1-9月，紡織品與服裝累計出口同比增長19.8%，增速同比回落4.3個點�？紤]到資金成本、匯率升值幅度加大及主要競爭國家與我國的出口比價，我們認(rèn)為出口回落趨勢確立

    固定資產(chǎn)仍然高位增長，服裝零售物價連續(xù)7月下降

    在行業(yè)梯度轉(zhuǎn)移的總框架下，民營企業(yè)積極進口德日等先進紡織機械，以提高生產(chǎn)效率以開拓高端市場應(yīng)對土地、人力等要素價格上漲對盈利的影響。2007年1-9月，紡織業(yè)與服裝鞋帽制造業(yè)分別實現(xiàn)固定資產(chǎn)投資同比分別增長25.3%和44.3%，紡織業(yè)增速下降2.6個點，服裝鞋帽制造業(yè)同比上升4.6個點。供給持續(xù)高速增長，需求增速總體平穩(wěn)，決定服裝零售物價持續(xù)回落，服裝零售物價連續(xù)7月出現(xiàn)同比下降，9月服裝零售物價同比下降1.2%。

    行業(yè)三季報分析：扣除投資收益，前9月實現(xiàn)凈利潤同比增長9.56

    %代表性公司1-9月主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、息稅前利潤(EBIT)和凈利潤同比分別同比增長24.2%、18.9%、29.5%和20.6%。代表性公司實現(xiàn)投資收益1.75億元，同比增長近19倍，扣除投資收益貢獻，代表性公司1-9月實現(xiàn)凈利潤同比增長9.56%。分公司看，業(yè)績持續(xù)快速增長的公司可以分為兩類：掌握渠道和品牌類公司能持續(xù)分享我國服裝消費升級的機遇，如偉星股份、潯興股份和七匹狼；融資結(jié)構(gòu)改善提高產(chǎn)品檔次降低產(chǎn)品成本保持出口競爭力，同時積極開拓內(nèi)銷市場的快速消費品生產(chǎn)商，如孚日等。

    投資策略：關(guān)注品牌渠道，分享服裝消費升級帶來的持續(xù)增長

    投資策略上，我們?nèi)匀徽J(rèn)為品牌和渠道是行業(yè)內(nèi)公司競爭的稀缺資源，是盈利能力差異的關(guān)鍵。繼續(xù)推薦具有品牌和渠道優(yōu)勢的公司，如雅戈爾、偉星股份、孚日股份和大楊創(chuàng)世，同時建議密切關(guān)注報喜鳥存在的投資機會.從未來一年投資標(biāo)的看,將有一批真正有代表意義的品牌渠道類公司上市,如家紡品牌渠道商夢潔和羅萊的上市，品牌女裝寶姿的回歸A股和休閑裝龍頭美特斯邦威的IPO。

    行業(yè)總體平穩(wěn)紡織業(yè)利潤空間進一步縮小，服裝業(yè)運行平穩(wěn)

    wind數(shù)據(jù)顯示，2007年1-8月紡織業(yè)實現(xiàn)收入和利潤總額分別同比增長21.75%和30.55%，增幅同比減少0.93和4.31個點；服裝鞋帽制造業(yè)實現(xiàn)收入和利潤總額分別同比增長23.84%和29.08%，同比分別下降0.62個點和上升1.12個點。剔除掉化纖行業(yè)利潤爆增的影響，紡織制造等上游由于原材料、勞動力、人民幣匯升值等影響利潤空間進一步縮小，下游服裝制造業(yè)也相對比較平穩(wěn)。

    行業(yè)毛利率穩(wěn)中略升，虧損面仍然維持高位

    wind數(shù)據(jù)顯示，2007年1-8月紡織業(yè)毛利率10.09%，服裝鞋帽業(yè)毛利率13.85%，均與去年基本持平。節(jié)能減排、出口設(shè)限等對中小企業(yè)形成更大壓力，多數(shù)中小企業(yè)并未分享行業(yè)平穩(wěn)增長帶來的盈利改善，行業(yè)虧損面仍然高企，前8月，紡織業(yè)虧損面17.9%，服裝業(yè)虧損面21.7%。

    內(nèi)銷高速增長，出口溫和回落趨勢確立

    國內(nèi)市場看，居民收入繼續(xù)高速增長，服裝內(nèi)銷依然旺盛。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示1-9月國內(nèi)服裝鞋帽針紡織品類增長24.7%，連續(xù)11個月保持20%以上的高速增長。我們認(rèn)為，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟整體景氣，居民服裝消費升級仍處于上升期，服裝內(nèi)銷后續(xù)仍將保持20%以上的高速增長。

    出口而言，匯率、退稅和貿(mào)易壁壘的效應(yīng)正在逐步體現(xiàn)，出口增速回落，出口價格進一步提高。中國海關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，1-9月，紡織品與服裝累計出口1267億美元，同比增長19.8%，增速同比回落4.3個點�？紤]到資金成本、匯率升值幅度加大及主要競爭國家與我國的出口比價，我們認(rèn)為，出口將繼續(xù)回落。

    服裝業(yè)固定資產(chǎn)投資高位增長，投資質(zhì)量不斷提高

    盡管升值、要素價格上漲、出口退稅調(diào)整、貿(mào)易壁壘升級等居多不利影響，行業(yè)投資依然相當(dāng)旺盛。2007年1-9月，紡織業(yè)與服裝鞋帽制造業(yè)分別實現(xiàn)固定資產(chǎn)投資1114億元和535億元，同比分別增長25.3%和44.3%，紡織業(yè)增速下降2.6個點，服裝鞋帽制造業(yè)同比上升4.6個點。從投資結(jié)構(gòu)看，當(dāng)前主要集中在設(shè)備的更新改造和技術(shù)升級上，在行業(yè)梯度轉(zhuǎn)移的總框架下，民營企業(yè)積極進口德日等先進紡織機械以提高生產(chǎn)效率以開拓高端市場應(yīng)對土地、人力等要素價格上漲對盈利的影響。

    產(chǎn)品價格：原材料價格持續(xù)上漲，零售物價回落

    供給持續(xù)高速增長，需求增速總體平穩(wěn)，決定服裝零售物價持續(xù)回落。就出廠價看，前3季度紡織品與服裝出廠價總體平穩(wěn)上升，9月分別平均上漲1%和0.95%，供求最終傳導(dǎo)到終端零售物價上，服裝零售物價連續(xù)7月出現(xiàn)同比下降，9月服裝零售物價同比下降1.2%。

    分原料來看，受新疆、山東等棉花主產(chǎn)區(qū)新棉由于雨水等質(zhì)地低于預(yù)期，棉紡廠儲棉意愿低迷，10月內(nèi)棉價格小幅回落。美元弱勢、印中等國棉花產(chǎn)量低于預(yù)期，美棉價格繼續(xù)上漲。10月國內(nèi)棉花328均價13385元/噸，環(huán)比下跌2.0%,10月cotlookA收于70.73美分/磅，環(huán)比漲1.45%。棉漿價格平穩(wěn)和人棉紗需求增幅回落總體決定10月粘短價格平穩(wěn)。新鄉(xiāng)化纖10月投產(chǎn)、外棉盤整和粘短持續(xù)高于32s紗也是持續(xù)影響交投預(yù)期的重要因素。10月份粘膠短纖均價22117元/噸，與上月基本持平。

    行業(yè)三季報分析：總體平平

    扣除投資收益貢獻，代表性公司1-9月實現(xiàn)凈利潤同比增長9.56

    %代表性公司1-9月實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入合計188.3億元，實現(xiàn)凈利潤9.8億元，主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、息稅前利潤(EBIT)和凈利潤同比分別同比增長24.2%、18.9%、29.5%和20.6%。代表性公司實現(xiàn)投資收益1.75億元，同比增長近19倍，扣除投資收益貢獻，代表性公司1-9月實現(xiàn)凈利潤同比增長9.56%。

    分公司看，業(yè)績持續(xù)快速增長的公司可以分為兩類：掌握渠道和品牌類公司能持續(xù)分享我國服裝消費升級的機遇，如偉星股份、潯興股份和七匹狼；融資結(jié)構(gòu)改善提高產(chǎn)品檔次降低產(chǎn)品成本保持出口競爭力，同時積極開拓內(nèi)銷市場的快速消費品生產(chǎn)商，如孚日等。

    營運效率：表現(xiàn)平平

    營運效率比較，行業(yè)內(nèi)公司好壞參半。整體而言，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本持平，營運周期有所增加，資產(chǎn)負債率有所上升。重點公司看，孚日股份和七匹狼營運周期有所增加，潯興股份、偉星股份和凱諾科技營運效率3季度環(huán)比上升�？鄢墙�(jīng)常性收益和非紡織服裝主業(yè)，前3季度行業(yè)內(nèi)凈利潤前6名(營業(yè)利潤超億元)依次為雅戈爾、魯泰、孚日股份、偉星股份、凱諾科技、航民股份；經(jīng)營性現(xiàn)金流前3季度排名依次為雅戈爾、魯泰、孚日、三房巷、新野紡織、常山股份。

    扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率排名依次為偉星股份、魯泰、孚日、七匹狼和潯興股份。

    表2:行業(yè)內(nèi)代表性公司營運部分指標(biāo)對比

    投資策略：把握服裝消費升級分享持續(xù)成長

    估值上看，紡織服裝板塊當(dāng)前PE(TTM)38.63倍，略高于整個市場。前3季度紡織與服裝板塊(不包括雅戈爾)實現(xiàn)凈利潤17.7億元，占A股(非st)

    前3季度實現(xiàn)凈利潤的0.28%(以扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤口徑測算，占比0.34%)。從基金對行業(yè)的配置看，不包括雅戈爾，截至2007-11-12，基金合計持有行業(yè)市值17.3億元。3季報顯示基金對行業(yè)以減持為主，增持了常山股份、孚日股份和潯興股份，基金持股占流通股比率由高到低依次為孚日股份、七匹狼、偉星股份、眾和股份、華芳紡織和大楊創(chuàng)世。

    投資策略上，我們?nèi)匀徽J(rèn)為品牌和渠道是行業(yè)內(nèi)公司競爭的稀缺資源，是盈利能力差異的關(guān)鍵。繼續(xù)推薦具有品牌和渠道優(yōu)勢的公司，如雅戈爾、偉星股份、孚日股份和大楊創(chuàng)世，同時建議密切關(guān)注報喜鳥存在的投資機會。

    此外，從未來一年投資標(biāo)的看,將有一批真正有就具有代表意義的品牌渠道類公司上市,如家紡品牌渠道商夢潔和羅萊的上市，女裝寶姿的回歸A股和休閑裝美特斯邦威的IPO。優(yōu)質(zhì)公司板塊的形成將吸引基金對服裝行業(yè)的配置，優(yōu)質(zhì)公司才有合理表現(xiàn)。

來源：國信證券

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