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煤炭行業(yè):維持增評級建議買入6只龍頭股

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月15日 06:52

孫琳

    煤炭價格跟蹤

    本周煤炭市場延續(xù)上周的火熱態(tài)勢，煤價繼續(xù)攀升。進入四季度，新增鋼鐵產(chǎn)能逐漸得到釋放，鋼鐵產(chǎn)業(yè)行情繼續(xù)向好，對煉焦精煤需求依然強勁，本周華北地區(qū)精煤價格又有較大幅度上漲。而10月份以來，隨著冬儲煤旺季的到來，電廠加緊備煤，電煤庫存出現(xiàn)較大增長，從中能公司統(tǒng)計的數(shù)據(jù)看，9月份以來直供電廠庫存不斷攀升，存煤天數(shù)也由8月的14、15天增加到9月的18天，10月份更是攀升到19、20天。但從動力煤的市場走勢看，由于冬儲煤的備煤需求，加上華東、中南和西南等地區(qū)隨著枯水期的來臨，水電出力下降，導(dǎo)致電煤供應(yīng)趨緊，價格呈持續(xù)上漲態(tài)勢。

    截至11月5日，秦皇島煤炭現(xiàn)貨價格較上周有較大幅度的上漲，其中普通混煤354元/噸，優(yōu)混大同535元/噸，優(yōu)混山西494元/噸，繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高。從目前市場需求變化情況來看，煤炭價格上漲的趨勢仍將持續(xù)。

    國外煤炭價格指數(shù)繼續(xù)創(chuàng)歷史新高，這也是連續(xù)5個月持續(xù)創(chuàng)下歷史高點。11月8日，澳大利亞BJ煤炭現(xiàn)貨價格報收80.3美元/噸。受國際冬季用煤高峰期的來臨以及原油價格持續(xù)上漲的影響，煤炭價格上漲的步伐仍未放緩。

    資源稅漸行

    漸近11月1日，資源稅改革方案日前已經(jīng)上報國務(wù)院，征收方式擬由“從量計征”改為“從價計征”。

    我們預(yù)計此次資源稅的征收稅率將在3%-5%之間略偏向3%的水平，政策的正式出臺可能在年內(nèi)，但涉及到的具體執(zhí)行措施及推廣有可能在08年開展。對于上繳比例的分配，我們認為極有可能出現(xiàn)的是80%留給地方政府，剩余的稅款(20%左右)繳給國家，這樣將大大提升地方政府征收資源稅的積極性，有利于對地方中小煤礦、不達標煤礦整合的意愿。

    我們認為資源稅的征收年內(nèi)對企業(yè)的業(yè)績影響有限，從長期來看將有利于煤炭行業(yè)內(nèi)部整合、并購重組。從年初開始，煤炭生產(chǎn)企業(yè)的成本費用不斷增長已被市場預(yù)期，成本費用的上漲將提高資源的利用效率、凸現(xiàn)資源價值，從長遠來看是“利好”事件。

    估值壓力略顯減輕

    連續(xù)一周的板塊調(diào)整以及12日幾乎全線煤炭股的大幅下挫，使得市場投資者對板塊的后勢表示疑惑，一邊是不斷攀高的國內(nèi)外煤炭價格和旺盛需求，一邊卻是連續(xù)大幅下跌，其二者之間似乎難以用理性觀點聯(lián)系在一起。

    我們認為目前的板塊大幅下跌來自于以下幾點：

    1、對煤炭價格上漲持續(xù)性的考慮，煤炭高價格究竟能夠維持多久。價格最根本的是由供求關(guān)系決定的，從目前煤炭行業(yè)供給與需求來看，關(guān)停小煤礦、優(yōu)化產(chǎn)能利用以及新增收的資源稅其目的只有一個，控制不合理的產(chǎn)能，從目前行業(yè)固定資產(chǎn)投資情況來看，我們預(yù)計未來的1年半時間內(nèi)，煤炭生產(chǎn)的量不可能迅速擴大，而僅僅是維持或略有超過目前水平；需求則在經(jīng)濟增長及原油價格上漲的刺激下增速加快，在供給與需求的共同作用下未來一段時間內(nèi)煤炭價格仍將保持增長，同時存在的“運力瓶頸”問題以及08年供銷合同的簽訂也影響了煤炭終端市場的價格。

    2、07年三季度業(yè)績低于預(yù)期，從而對四季度業(yè)績增速情況表示擔(dān)憂。出現(xiàn)這種觀點的原因分別來自于過高的業(yè)績預(yù)期與利潤的分配不合理。由于年內(nèi)國內(nèi)外煤炭價格的大幅上漲，市場對企業(yè)自然有很好的增長預(yù)期，過高的預(yù)期未達到引發(fā)市場的失望情緒。利潤的分配不合理也是影響業(yè)績增速的原因，目前暴露在煤炭產(chǎn)銷體系中的最突出的矛盾在于“運力”，因此在運輸環(huán)節(jié)上的擁堵造成了成本的大幅上漲，從而引致漲價，在這部分上漲的價格空間內(nèi)，實際到煤炭生產(chǎn)企業(yè)的利潤并不是全部，因此也就出現(xiàn)了業(yè)績低于預(yù)期的狀況。但從上市公司凈利潤變化的趨勢來看，三、四季度一般是增速放緩的時期，而一、二季度則表現(xiàn)為較好的增長情況(除2004年外)。我們認為年內(nèi)三季度以及四季度業(yè)績低于預(yù)期與歷史上有所相同，并且增速水平較上年度有所提升；我們對08年一、二季度的業(yè)績增長表示樂觀。

    3、開征資源稅對價格的影響，從而可能會影響業(yè)績。在說明這一點問題上，我們還是要明確開征資源說的根本目的和意圖。我們認為資源稅的目的在于提高資源的利用效率、凸現(xiàn)資源價值，從對企業(yè)實際經(jīng)營的影響程度來看，其對成本費用的影響程度較大，為了降低生產(chǎn)成本提升利潤，企業(yè)勢必要走規(guī)�；�(jīng)營的路子，因此開征資源稅有助于煤炭行業(yè)內(nèi)部整合、并購重組。由于目前的征稅依據(jù)為煤炭價格，因此對于部分煤炭價格不合理上漲的苗頭有所遏制，從而使得煤炭價格更加貼近市場。煤炭價格的未來走勢仍將受供求關(guān)系的影響，資源稅的征收對其價格影響有限。

    近一個月煤炭板塊跌幅達23.75%，目前板塊平均業(yè)績?yōu)?.94元，市盈率為52.65倍；08年平均業(yè)績?yōu)?.18元，市盈率為41.93倍。參考其三季度業(yè)績增長幅度其目前估值略顯偏高，因此我們認為市場短期內(nèi)的調(diào)整是正常調(diào)整，可適當(dāng)規(guī)避短期風(fēng)險。我們認為板塊短期的調(diào)整有利于降低煤炭板塊的估值壓力，隨著煤炭價格的繼續(xù)上漲，煤炭板塊的上漲空間仍然較大，企業(yè)贏利空間仍可見，在人民幣升值的大背景下，諸如煤炭此類的資源產(chǎn)品其價值將逐步體現(xiàn)。相對于市場當(dāng)中的其他行業(yè)板塊，煤炭板塊公司其業(yè)績優(yōu)良，經(jīng)營穩(wěn)定性較為突出，在煤炭價格上漲的刺激下，煤炭類上市公司業(yè)績?nèi)詫⒈憩F(xiàn)出

    較好水平，我們?nèi)匀痪S持對煤炭板塊的“增持”評級，建議投資者逢低買入。并建議投資者逢低關(guān)注平煤天安(601666)、神火股份(000933)、開灤股份(6600997)、潞安環(huán)能(601699)、兗州煤業(yè)(600188)以及焦煤龍頭西山煤電(000983)(來源：中信金通)

來源：中金在線

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