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投資要點(diǎn)
根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，07年2月汽車銷售55.3萬臺，同比增長15%，其中乘用車銷售41.8萬臺，同比增長21%，商用車銷售與去年持平。
乘用車市場在一月份良好開局后，2月需求依然維持較強(qiáng)增長，其中轎車同比增長26%，MPV、SUV、微型客車同比增長分別為15%、33%、4%。半掛牽引車成為商用車中的特別亮點(diǎn)�？紤]到2月份春節(jié)放假因素影響，實(shí)際工作日少于去年，市場銷售狀況仍可算比較強(qiáng)勁。
轎車國內(nèi)產(chǎn)銷產(chǎn)生了一些積極變化：CKD大幅下降，國內(nèi)制造部分銷售增速2月份同比38%，累計(jì)同比增速為46%；需求結(jié)構(gòu)向中高端演進(jìn)，市場銷售主流車型中，銷售增速隨排量提高而提高；中高檔增速相對較快，銷售增量主要體現(xiàn)在三廂車，自動檔增速顯著高于手動檔增速。
主流乘用車公司中，海馬汽車(增長192%)維持高速增長；上海通用、上海大眾等增速超越行業(yè)；受春節(jié)放假時(shí)間較長和為改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整工序影響，長安福特2月同比僅持平；天津一汽豐田2月數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般。
我們認(rèn)為2007年的乘用車市場仍將維持較快的增長，轎車增速將達(dá)到約25%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升和市場競爭趨向有序(車價(jià)下降幅度約5%)，行業(yè)利潤增速將達(dá)到約30%。
春節(jié)之后，市場終端價(jià)格和廠家的指導(dǎo)價(jià)格調(diào)整消息漸次出現(xiàn)，但多數(shù)指導(dǎo)價(jià)下降的車型終端價(jià)格變化不大。我們維持07年銷售均價(jià)下降5%左右的預(yù)期。我們認(rèn)為2007年的乘用車市場仍將維持較快的增長，轎車增速將達(dá)到約25%，需求結(jié)構(gòu)的提升和市場競爭趨向有序，行業(yè)利潤增速將達(dá)到約30%。
由于春節(jié)因素的影響，商用車整體數(shù)據(jù)一般。春節(jié)的后移對客車形成一定利好，大中型客車尤其是中長途運(yùn)輸?shù)拇笮凸房蛙嚳焖僭鲩L�？傮w貨車行業(yè)(包括底盤)表現(xiàn)一般，但以半掛牽引車為代表的高端重卡表現(xiàn)出色。
26噸～32噸產(chǎn)品和高端牽引車高速增長反映了行業(yè)發(fā)展的趨勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)處于高端或向高端延伸能力強(qiáng)的廠家市場地位將不斷增強(qiáng)，能夠提供相關(guān)核心零部件的公司將從中顯著受益。我們預(yù)期中國重汽和陜西重汽在整車領(lǐng)域的地位將不斷鞏固提高，而中國重汽、陜西重汽、法士特、濰柴等相關(guān)核心零部件的收益水平也可樂觀看待。
我們維持汽車行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級，維持海馬股份(000572行情,資料,評論,搜索)、中國重汽(000951行情,資料,評論,搜索)、一汽夏利(000927行情,資料,評論,搜索)、長安汽車(000625行情,資料,評論,搜索)、宇通客車(600066行情,資料,評論,搜索)的買入評級，上海汽車(600104行情,資料,評論,搜索)、一汽轎車(000800行情,資料,評論,搜索)評級為增持。
2月份汽車需求平穩(wěn)較快增長
根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的最新數(shù)據(jù)，2007年2月汽車銷售55.3萬臺，同比增長15%，其中乘用車銷售41.8萬臺，同比增長21%，商用車銷售與去年持平。
乘用車市場在一月份良好開局后，2月需求依然維持較強(qiáng)增長，其中轎車同比增長26%，MPV、SUV、微型客車同比增長分別為15%、33%、4%。半掛牽引車成為商用車中的特別亮點(diǎn)。
考慮到2月份春節(jié)放假因素影響，實(shí)際工作日少于去年，市場銷售狀況仍可算比較強(qiáng)勁。
轎車需求增長較快結(jié)構(gòu)向中高檔演進(jìn)
對乘用車特別是轎車市場來說，由于1月份形勢較好，2月部分廠家放假時(shí)間較長，影響了部分銷量。由于春節(jié)因素的影響，2月工作日少于去年，按照工作日計(jì)算，2月份轎車每工作日銷售約2萬輛，仍然是很高的數(shù)據(jù)。
大中型城市換車需求和財(cái)富效應(yīng)釋放，加上二三線地區(qū)消費(fèi)的爆發(fā)式增長，是驅(qū)動轎車銷售增長的主要動力，總體上高端車和新車銷量增速較快，2007年2月份的市場延續(xù)了2006年的格局，高檔(C級車)和中高檔(B級車)增長36%，中檔(A級車高端)增長約47%，中低檔(A級車低端)增長36%，普及型(A0級)增長43%，而微型(A00級)下降19%。
具體從細(xì)節(jié)上還可以看出，實(shí)際上轎車國內(nèi)產(chǎn)銷產(chǎn)生了一些樂觀的變化：
CKD總量大幅下降，產(chǎn)銷占比縮減到不足2%。如果看國內(nèi)制造部分的銷售增速，則轎車(基本型乘用車)銷量增速2月份同比達(dá)到38%，累計(jì)同比增速為46%。
由于中高檔增速相對較快，銷售增量主要體現(xiàn)在三廂車，自動檔增速顯著高于手動檔增速。
從排量可以看出，在市場銷售主流的排量2.5以下的車型中，銷售增速隨排量提高而提高，顯示了需求結(jié)構(gòu)向中高端演進(jìn)的趨勢。
由于消費(fèi)稅變動等因素的影響，排量大于2.5升的車型銷量下降，高端豪華車的國內(nèi)制造市場收到一定抑制，進(jìn)口車在此領(lǐng)域占據(jù)主要地位。
國內(nèi)制造的高增長和需求向高端演進(jìn)有助于提高行業(yè)的利潤水平，我們認(rèn)為此趨勢將在2007年得到保持。
從具體車型來看，2月份表現(xiàn)出色的主要有凱美瑞、帕薩特、福美來、駿捷、奇瑞A5等。長安奔奔市場繼續(xù)表現(xiàn)不俗，成為微型轎車中的亮點(diǎn)。
主流乘用車公司中，沈陽華晨、海馬汽車(增長192%)同比增速超過一倍；東風(fēng)本田、廣州豐田兩家新公司銷量和市場份額快速增長；一汽大眾、上海通用、上海大眾等增速超越行業(yè)；受春節(jié)放假時(shí)間較長和為改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整工序影響，長安福特2月同比僅持平，一汽豐田2月數(shù)據(jù)一般。
轎車銷售中，自主品牌市場占有率維持在30%，我們認(rèn)為從中長期來看，自主品牌市場占有率和產(chǎn)品檔次將穩(wěn)步提高，長期發(fā)展前景值得期待。
春節(jié)之后，市場終端價(jià)格調(diào)整和廠家的年度價(jià)格調(diào)整消息漸次出現(xiàn)，從當(dāng)前的降價(jià)的實(shí)際效果看，多數(shù)指導(dǎo)價(jià)下降的車型終端價(jià)格幾乎沒有變化。我們預(yù)期07年銷售均價(jià)下降5%左右，和06年水平相當(dāng)，不會導(dǎo)致市場的激烈價(jià)格戰(zhàn)和市場競爭失序。
我們認(rèn)為2007年的乘用車市場仍將維持較快的增長，轎車增速將達(dá)到約25%，需求結(jié)構(gòu)的提升和市場競爭趨向有序(車價(jià)下降幅度約5%)，行業(yè)利潤增速將達(dá)到約30%。
從投資上看，看好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)處于高端和市場地位顯著提高的公司。我們維持乘用車行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級，維持海馬股份(000572行情,資料,評論,搜索)、一汽夏利(000927行情,資料,評論,搜索)和長安汽車(000625行情,資料,評論,搜索)的買入評級，上海汽車(600104行情,資料,評論,搜索)、一汽轎車(000800行情,資料,評論,搜索)評級為增持。
高端重卡是商用車中的亮點(diǎn)
由于春節(jié)因素的影響，商用車整體數(shù)據(jù)一般。
春節(jié)的后移對客車形成一定利好，大中型客車尤其是中長途運(yùn)輸?shù)拇笮凸房蛙嚳焖僭鲩L。大中型客車表現(xiàn)出色，可以預(yù)期宇通客車、金龍客車等相關(guān)公司一季度同比會有良好增長。
半掛牽引車表現(xiàn)出色。
對于貨車來講，春節(jié)的因素影響相對負(fù)面，總體貨車行業(yè)(包括底盤)表現(xiàn)一般。
盡管表面來看，重卡子行業(yè)(包括重型貨車、重型貨車非完整車輛、半掛牽引車)中，僅有半掛牽引車表現(xiàn)較好，卡車和底盤增長均遠(yuǎn)遜色于1月份的情況，但仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，高端重卡表現(xiàn)還是非常出色的。滿載總重量19噸以上，特別是26噸以上的產(chǎn)品產(chǎn)銷增速都相當(dāng)好。
26噸～32噸產(chǎn)品和高端牽引車高速增長反映了行業(yè)發(fā)展的趨勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)處于高端或向高端延伸能力強(qiáng)的廠家市場地位將不斷增強(qiáng)，能夠提供相關(guān)核心零部件的公司將從中顯著受益。我們預(yù)期中國重汽和陜西重汽在整車領(lǐng)域的地位將不斷鞏固提高，而中國重汽、陜西重汽、法士特、濰柴等相關(guān)核心零部件的收益水平也可樂觀看待。
重卡行業(yè)的一般景氣規(guī)律從年底開始行業(yè)需求逐漸下降，過完春節(jié)之后逐漸上升，到三、四月份進(jìn)入高點(diǎn)，夏季稍低，然后9月份再次進(jìn)入第二輪的高點(diǎn)。但是近期的行業(yè)發(fā)展有所不同，近期高端重卡廠排產(chǎn)情況都遠(yuǎn)超歷史最好情況，發(fā)動機(jī)、變速箱、車橋等相關(guān)零部件的排產(chǎn)狀況均非常緊張，顯示行業(yè)景氣程度不斷提高。
我們認(rèn)為，行業(yè)景氣背后的驅(qū)動因素仍是延續(xù)06年以來重卡行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，關(guān)鍵在于重卡需求結(jié)構(gòu)向高端演進(jìn)和出口的快速增長，7月1日之后部分地區(qū)開始執(zhí)行國三(相當(dāng)于歐三)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)也在一定程度上促進(jìn)了行業(yè)需求的向好。
07年及未來兩年驅(qū)動重卡快速增長的主要因素包括：
宏觀經(jīng)濟(jì)仍然表現(xiàn)強(qiáng)勁，帶動物流和投資需求穩(wěn)步增長；
出口需求快速增長，成為重要驅(qū)動力；
07、08年將迎來國內(nèi)更新需求的高峰；
高速公路路網(wǎng)效應(yīng)的形成，道路條件的改善有利于需求結(jié)構(gòu)提升；
計(jì)重收費(fèi)逐步普及，運(yùn)輸效率的重要性逐漸超越超載能力，進(jìn)一步提升需求結(jié)構(gòu)。
在當(dāng)前的行業(yè)景氣條件下，我們持續(xù)看好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)處于高端或向高端延伸能力強(qiáng)的廠家。
從公司來看，繼續(xù)推薦中國重汽(000951行情,資料,評論,搜索)，預(yù)計(jì)公司一季度產(chǎn)銷量有望超過1.6萬臺，全年產(chǎn)銷量在6-6.3萬臺，單車凈利潤維持穩(wěn)定。我們預(yù)期公司06年、07年、08年的每股收益為0.85、1.6、1.9元，基于行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和公司的發(fā)展前景，我們認(rèn)為給予公司25倍市盈率是比較合理的，按照07年盈利預(yù)測相應(yīng)的股價(jià)為40元，維持“買入”的投資評級。
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